全年业绩扭亏为盈，通信业务新增低空发展机遇

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.57 总股本/流通股本（亿股） 13.92 / 13.92 总市值/流通市值（亿元） 105 / 105 52 周内最高/最低价 9.63 / 6.65 资产负债率(%) 20.7% 市盈率 -151.40 第一大股东 中国广电网络股份有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 歌华有线(600037) 全年业绩扭亏为盈，通信业务新增低空发展机遇 ⚫ 事件回顾 2026 年 1 月 24 日，公司发布 2025 年业绩预增报告，预计全年实现归母净利润为 3,200 万元到 4,800 万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。 ⚫ 事件点评 投资及资产处置收益为扭亏核心驱动，主营业务短期仍承压。25年公司主营业务收入同比有所下降，扭亏主要系投资收益、资产处置收益录得较大增长：1）投资收益：公司间接持有迅策科技股份约332.66 万股，该公司于 2025 年 12 月在香港联交所主板挂牌上市，IPO 前每股均价为 20.73 元，2025 年 12 月 31 日收盘价为 50.5 港元/股。按 2025 年 12 月 31 日港元兑人民币汇率测算，公司所持迅策科技股份预计可在 2025 年为公司贡献约 0.82 亿元税前投资收益；2）资产处置收益：2025 年 8 月，公司公告称，拟以全资子公司涿州歌华持有的有线电视网络资产及相关业务，与中国广电河北网络股份有限公司部分股权进行置换。本次交易中，涿州歌华资产组评估增值 1,942.35万元，对公司当期财务表现形成正向贡献。 5G 产业受益低空通信建设，公司 5G 通信业务新增发展机遇。2026 年 2 月，工信部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，明确提出推进 5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证，并探索通信、导航、监视等功能融合模组研发，有望加快 5G 在低空场景中的规模化应用。技术层面，广电旗下的 700MHz 被视为 5G 黄金频段，具备较强的绕射能力与广域覆盖优势，可同时适配城市密集楼宇及城郊广域低空环境。据中国民航局预测，2025 年中国低空经济市场规模 1.5 万亿元，预计 2035 年将破 3.5 万亿元，行业有望持续高增。公司作为北京地区广电 5G 业务的运营主体，相关通信业务有望迎来新增发展机遇。 ⚫ 投资建议 我们认为，公司于2025年处置低效资产涿州歌华，有助于优化资产结构并提升长期资产质量，但由于相关业务收入不再并表，对当期收入规模形成一定拖累。基于上述调整，我们将公司2025/2026/2027年营业收入预测由22.30/22.54/23.67亿元调整至21.14/22.54/24.03亿元。同时，受益于资产结构优化及业务持续改善，归母净利润预测由-0.15/0.09/0.19亿元上调至0.35/0.46/0.68亿元，对应EPS为0.03/0.03/ 0.05元。以3月20日收盘价测算，分别对应298/230/155倍PE，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 “全国一网”整合进度不及预期的风险，有线电视用户下滑风险，5G 通信业务发展不及预期的风险，政策风险。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2025-032025-062025-082025-102026-012026-03歌华有线传媒发布时间：2026-03-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2314 2114 2254 2403 增长率(%) -4.92 -8.67 6.66 6.59 EBITDA（百万元） 454.40 652.78 674.48 662.97 归属母公司净利润（百万元） -69.52 35.34 45.75 68.17 增长率(%) 59.68 150.84 29.46 48.99 EPS(元/股) -0.05 0.03 0.03 0.05 市盈率（P/E） -151.55 298.12 230.27 154.55 市净率（P/B） 0.83 0.83 0.82 0.82 EV/EBITDA 4.40 2.61 1.25 -0.13 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2314 2114 2254 2403 营业收入 -4.9% -8.7% 6.7% 6.6% 营业成本 2126 1973 2051 2175 营业利润 47.5% 151.0% 32.4% 53.2% 税金及附加 21 19 20 21 归属于母公司净利润 59.7% 150.8% 29.5% 49.0% 销售费用 133 124 132 144 获利能力 管理费用 120 122 117 120 毛利率 8.1% 6.7% 9.0% 9.5% 研发费用 69 63 62 65 净利率 -3.0% 1.7% 2.0% 2.8% 财务费用 -162 -150 -158 -174 ROE -0.5% 0.3% 0.4% 0.5% 资产减值损失 -41 -42 -14 -16 ROIC -1.8% -0.9% -0.8% -0.8% 营业利润 -63 32 43 65 偿债能力 营业外收入 6 6 6 6 资产负债率 20.7% 17.9% 18.6% 19.3% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 4.20 5.45 5.41 5.37 利润总额 -60 36 47 70 营运能力 所得税 10 1 1 1 应收账款周转率 4.30 4.24 5.55 6.05 净利润 -70 35 46 68 存货周转率 11.47 17.41 25.34 35.81 归母净利润 -70 35 46 68 总资产周转率 0.14 0.13 0.14 0.15 每股收益（元） -0.05 0.03 0.03 0.05 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.05 0.03 0.03 0.05 货币资金 8670 9055 9894 10804 每股净资产 9.13 9.16 9.1