主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-032025-052025-082025-102025-122026-03-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%药康生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.06总股本/流通股本（亿股）4.10 / 4.10总市值/流通市值（亿元）62 / 6252 周内最高/最低价19.75 / 10.92资产负债率(%)17.0%市盈率55.78第一大股东南京老岩创业投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:徐智敏SAC 登记编号:S1340525100003Email: xuzhimin@cnpsec.com药康生物(688046)主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现l投资要点事件：公司发布 2025 年业绩快报，全年实现营业收入 7.93 亿元（+15.49%），归母净利润 1.44 亿元（+31.49%），扣非净利润 1.18亿元（+55.80%）。海外业务高增，国际化战略兑现：报告期内公司海外销售网络持续完善，覆盖北美、欧洲、亚太三大核心区域，客户数量稳步增加，品牌知名度显著提升。25Q1-3 公司海外收入 1.07 亿元，同比+23.62%，单 Q3 收入增速同比+63.97%。我们预计全年海外业务有望维持高增，成为公司增长重要引擎。国内需求复苏，功能药效业务发力：受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。公司功能药效业务凭借技术壁垒和客户粘性，实现快速增长。盈利能力显著提升。2025 年扣非净利润增速远超收入增速主要系：1）各地新产能释放，规模效应显现；2）费用管控得当，期间费用率同比下降。此外，随着国际化业务和创新业务布局推进，预计带动公司业务结构持续优化，有望提升整体毛利率。l盈利预测与投资建议预计公司 25/26/27 年收入分别为 7.93/9.23/10.74 亿元，同比增长 15%/16%/16%；归母净利润为 1.44/1.71/2.02 亿元，同比增长31%/19%/18%，对应 PE 为 43/36/31 倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和创新业务，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）6877939231074增长率(%)10.3915.4916.3616.31EBITDA（百万元）215.70203.62235.15270.58归属母公司净利润（百万元）109.82143.98171.18201.98增长率(%)-30.8931.1118.8917.99EPS(元/股)0.270.350.420.49市盈率（P/E）56.4143.0336.1930.67市净率（P/B）2.902.752.582.39EV/EBITDA21.7925.9321.7418.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]发布时间：2026-03-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入6877939231074营业收入10.4%15.5%16.4%16.3%营业成本261291319362营业利润-27.1%30.9%18.9%18.0%税金及附加4556归属于母公司净利润-30.9%31.1%18.9%18.0%销售费用107122143167获利能力管理费用133143166193毛利率62.0%63.3%65.4%66.3%研发费用87103122142净利率16.0%18.2%18.5%18.8%财务费用-12000ROE5.1%6.4%7.1%7.8%资产减值损失-22000ROIC4.8%6.0%6.7%7.4%营业利润119156186219偿债能力营业外收入0000资产负债率17.0%25.1%25.4%26.1%营业外支出0000流动比率4.612.922.983.00利润总额119156186219营运能力所得税9121517应收账款周转率2.212.122.152.15净利润110144171202存货周转率5.154.904.714.78归母净利润110144171202总资产周转率0.270.280.300.32每股收益（元）0.270.350.420.49每股指标（元）资产负债表每股收益0.270.350.420.49货币资金701105312221432每股净资产5.215.495.876.32交易性金融资产467467467467估值比率应收票据及应收账款351397462537PE56.4143.0336.1930.67预付款项5567PB2.902.752.582.39存货54657180流动资产合计1710201122522549现金流量表固定资产493476457436净利润110144171202在建工程91919191折旧和摊销97474951无形资产49515354营运资本变动-123254-56非流动资产合计863991974955其他7-400资产总计2573300232263504经营活动现金流净额90441215259短期借款88888888资本开支-114-26-22-22应付票据及应付账款728189101其他273-35-10-10其他流动负债211520580661投资活动现金流净额159-61-32-32流动负债合计371689756849股权融资0000其他67646464债务融资12500非流动负债合计67646464其他-121-34-15-17负债合计438753821913筹资活动现金流净额-109-28-15-17股本410410410410现金及现金等价物净增加额141352169210资本公积金1261126112611261未分配利润435545676831少数股东权益0000其他28335888所有者权益合计2135224924062591负债和所有者权益总计2573300232263504资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaDetailEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基