公用事业行业周报：用电需求上行，火电由负转正

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 ⚫ 经济活动回暖拉动用电量增速上行。2026 年 1~2 月全社会用电量同比+6.1%，较2025 年 12 月用电量同比增速+3.3 pct。分产业看，2026 年 1~2 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+7.4%/+6.3%/+8.3%/+2.7%，较 2025 年 12 月用电量同比增速+0.9/+3.2/+2.9/+5.0 pct。我们认为 1~2 月用电量增速较前期上升主要由于：1）经济活动边际回暖： 2026 年 1~2 月我国工业增加值/社会消费品零售总额同比+6.3%/2.8%，较 2025 年 12 月同比增速+1.1/+1.9 pct；2）低基数效应：2025 年1~2 月全社会用电量同比+1.3%。2026 年 1~2 月我国充换电服务业/互联网数据服务业用电量增速为 55.1%/46.2%，电能替代和 AI 相关产业发展持续拉动用电量增长。 ⚫ 发电量增速回升，火电增速由负转正。2026 年 1~2 月规上电厂发电量同比+4.1%，同比增速较 2025 年 12 月+4.0 pct。分电源看，2026 年 1~2 月水电/火电增速有所上升，核电/新能源增速回落。2026 年 1~2 月风电同比+5.3%，增速较 2025 年 12 月-3.6 pct；2026 年 1~2 月光伏同比+9.9%，增速较 2025 年 12 月-8.3 pct，新能源电量增速虽有所放缓但仍高于整体发电量增速。2026 年 1~2 月水电同比+6.8%，增速较 2025 年 12 月+2.7 pct。2026 年 1~2 月核电同比+0.8%，增速较 2025 年 12 月-2.3 pct，我们推测主要由于机组检修时间波动所致。2026 年 1~2 月火电同比+3.3%，增速较 2025 年 12 月+6.5 pct，我们推测主要由于用电需求好转及清洁能源挤压效应减弱。考虑到新能源仍为装机主力电源，且现货市场全面铺开后将通过市场价格机制引导火电为新能源让渡发电空间，我们预计 2026 年 1~2 月份火电电量增长态势或难以持续。 ⚫ 低位公用事业资产有望价值重估。本周（2026/3/16~2026/3/20）申万公用事业指数下跌 2.4%，跑输沪深 300 指数 0.2 个百分点，跑赢万得全 A 指数 1.7 个百分点。我们认为公用事业板块仍为值得配置的优质资产，有望受益于国际秩序重构下的实物资产价值重估。 ⚫ 投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫ 火电：2026 年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。我们预计 2026 年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华 能 国 际(600011， 买 入)、 皖 能 电 力(000543， 买 入)； 相 关 标 的 ： 豫 能 控 股(001896，未评级)。 ⚫ 燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游 气 源 资 产 有 望 受 益 ， 相 关 标 的 ： 首 华 燃 气(300483， 未 评 级)、 新 天 然 气(603393，未评级) ⚫ 水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、 国投电力(600886，未评级) 、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级) 。 ⚫ 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫ 风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 ⚫ 风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026 年 03 月 22 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 孙怡萱 执业证书编号：S0860525110002 sunyixuan@orientsec.com.cn 021-63326320 十五五目标明确，强调电力市场改革：公用 事 业 行 业 周 报 （2026.03.09-2026.03.13） 2026-03-15 再度强调价格改革，算电协同助发展：公用 事 业 行 业 周 报 （2026.03.02-2026.03.06） 2026-03-08 低位实物资产，宏观交易催化价值重估：公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.02.23-2026.02.27） 2026-03-01 用电需求上行，火电由负转正 公用事业行业周报（2026.03.16-2026.03.20） 看好（维持） 公用事业行业行业周报 —— 用电需求上行，火电由负转正 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 行业动态跟踪 ................................................................................................. 5 电量：用电需求上行，火电由负转正.................................................................................. 5 电价：本周广东现货电价同比下跌，山西同比上涨 ............................................................ 8 动力煤：港口煤价上涨，港口库存触底回升 ....................................................................... 9 天然气：国内外天然气价格大涨 ....................................................................................... 12 水文：出库流量周同比