机械设备行业机器人产业跟踪：宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 机械设备行业 ⚫ 宇树科技发布招股说明书，提升了人形机器人产业链发展的确定性。人形机器人仍处于产业发展初期，尽管春晚表现亮眼，但市场仍担忧人形机器人商业化应用落地缓慢、盈利不清晰等问题。近期宇树发布招股说明书及问询函回复公告，我们认为将提升人形机器人产业链发展的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。在公告中，我们看到宇树 2025 年人形机器人出货量超 5500 台，形成了销量规模和应用；公司通过核心技术自研、规模化生产及供应链优化，形成了较好的盈利表现，验证了人形机器人产业商业化的可行性。我们认为宇树的应用场景落地和盈利表现将提升产业链发展确定性。 ⚫ 宇树应用场景持续落地，已初步形成多场景渗透格局。根据宇树招股书，宇树科技人形机器人产品已覆盖科学研究、教育教学、文化表演、智能服务等多个领域，在行业级与消费级市场均实现突破。在行业应用方面，宇树通用机器人产品已在能源化工、智能消防、智慧城市等领域得到验证，成为国家电网、中石油、宝武集团等头部企业的解决方案供应商。此外，公司通过开放二次开发接口、构建开源生态，进一步拓展了产品应用边界，将推动后续规模化落地。 ⚫ 宇树盈利水平强，人形机器人规模化具备盈利潜力。由于人形机器人仍处于产业发展初期，多家本体公司的盈利规模仍低，市场缺少对规模化后的盈利水平的预期。根据公告，公司预计 2025 年实现营业收入 17.08 亿元，同比增长 335%，扣非后净利润 6.00 亿元，同比大幅增长 674%；人形机器人 2023-2025Q1-3 的毛利率分别为87.67%、68.44%、62.91%，持续展现规模效应与成本控制能力。宇树科技坚持机器人整机及核心部组件的全栈自研技术路径，显著降低了硬件成本；而规模化量产也进一步强化了公司与上游供应商的议价能力，形成成本优势。我们预计随着行业销量持续增长、产业链规模效应加将强，板块的盈利能力有望出现整体提升，市场对机器人公司的盈利预期有望提升。 ⚫ 宇树发布招股说明书，其中落地的应用场景、较好的盈利水平将提升人形机器人产业链发展的确定性，进而强化市场信心，并带来投资机会。向前看，我们仍然看好具备构建大脑能力的领跑公司及产业链，包括特斯拉核心产业链和具有垂直场景的本体公司。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。杭叉集团(603298，买入)、安徽合力(600761，买入)、杰克科技(603337，未评级)、永创智能(603901，买入)、优必选(09880，未评级)。 风险提示 厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2026 年 03 月 22 日 杨震 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 yangzhen@orientsec.com.cn 021-63326320 政策和产业双重助力，人形机器人大脑能力提升有望加速：——机器人产业跟踪 2026-03-15 轴向磁通电机性能优势明显，有望在机器人领域得到更广应用：——装备新科技挖掘 2026-03-04 宇树春晚表演进步明显，关注电机感知等零部件技术突破：——机器人产业跟踪 2026-02-27 宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升 ——机器人产业跟踪 看好（维持） 机械设备行业动态跟踪 —— 宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：宇树科技营收情况：2025 年快速增长 2022 2023 2024 2025 营业收入(万元) 12,291.95 15,913.44 39,237.06 170820.87 YOY 29.46% 146.57% 335.36% 归母净利润(万元) -2,210.05 -1,114.51 9,450.18 28756.24 YOY 49.57% 947.92% 204.29% 扣非归母净利润(万元) -807.08 -1,801.91 7,750.36 60010.47 YOY -123.26% 530.12% 674.29% 数据来源：同花顺 iFinD，东方证券研究所 表 2：宇树科技主营业务收入拆分：人形机器人增长迅速 业务类型 2022 2023 2024 2025M1-M9 四足机器人 9,282.38 11,938.09 23,054.37 48,798.55 人形机器人 0 296.71 10,689.76 59,518.79 机器人组件 2,141.42 2,692.34 4,453.82 6,653.89 其他 698.97 826.51 529.33 523.72 数据来源：同花顺 iFinD，东方证券研究所（注：图中单位为万元） 表 3：宇树科技费率指标：毛利率水平较高 项目 2022 2023 2024 2025M1-M9 销售毛利率 44.9% 44.8% 57.0% 59.8% 销售净利率 -18.0% -7.0% 24.1% 9.0% 资产负债率 15.43% 23.57% 16.20% 15.17% 数据来源：同花顺 iFinD，东方证券研究所 表 4：宇树科技募投项目：继续升级产品，以推进产业化 序号 项目名称 项目投资总额(万元) 拟使用募集资金(万元) 1 智能机器人模型研发项目 202245.93 202245.93 2 机器人本体研发项目 110973.8 110973.8 3 新型智能机器人产品开发项目 44540 44540 4 智能机器人制造基地建设项目 62411.39 62411.39 合计 420171.12 420171.12 数据来源：公司公告，东方证券研究所 机械设备行业动态跟踪 —— 宇树发布招股说明书，人形机器人产业链确定性提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Table_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行