有色金属行业周报：看好景气度向上的锂板块的超跌反弹

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 有色金属 2026 年 03 月 22 日 有色金属行业周报（20260316-20260320） 推荐 （维持） 看好景气度向上的锂板块的超跌反弹 ❑ 一、工业金属 ❑ 1、行业观点：几内亚或推出限制铝土矿出口政策，氧化铝价格走强 ❑ 事件：根据我的钢铁网转引外网消息，几内亚矿业部长周三表示，该国将于 4月初削减铝土矿出口量，以支撑价格并保护规模较小的生产商。矿业部长布纳·西拉表示：“这并非真正意义上的配额制，但我们将会缩减出口规模。”他同时排除了实施出口禁令的可能性。 观点：我们认为几内亚出口缩减政策核心或为提振矿石价格，从而带动财政税收提升。根据 SMM，几内亚是中国第一大铝土矿进口国，2025 年中国累计进口几内亚铝土矿 1.49 亿吨，占比 74.3%，考虑全球铝土矿本身处于过剩，本次矿石收紧将带动氧化铝用矿成本抬升，带动氧化铝价格中枢或向上抬升。但是近年非主流国家矿石量也在提升，本次几内亚缩减出口量的影响或难和印尼的铝土矿出口禁令、津巴布韦的锂矿出口禁止、刚果金钴出口配额等相比。 ❑ 2、公司观点 1：紫金矿业发布 2025 年度报告，业绩创历史新高 ❑ 事件：本周，紫金矿业发布 2025 年年度报告，公司全年实现营业收入 3,490.79亿元，同比增长 14.96%；归属于上市公司股东的净利润 517.77 亿元，同比增长 61.55%；扣非净利润 507.24 亿元，同比增长 60.05%； 观点：公司金铜量价齐升，业绩创历史新高。2025 年，公司矿产金产量 89.54吨，同比增长 22.77%，占全国总产量 23%，黄金产量位居上市矿企中国领先、全球前五，近 5 年矿产金 产量年复合增长达 17%；矿产铜产量 108.51 万吨，同比增长 1.56%，连续三年成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨企业；公司产当量碳酸锂 2.55 万吨，矿产锌（铅）40 万吨，矿产银 439 吨；2025 年受益金属价格上涨，公司全年矿产品毛利率达 61.56%，同比提升 3.59 个百分点，综合毛利率 27.73%，同比提升 7.36 个百分点。根据公司发布的 2026-2028 年产量规划，预计到 2028 年，公司矿产金 130-140 吨（较 2025 年增长 45%-56%）、矿产铜 150-160 万吨（增长 38%-47%）、当量碳酸锂 27-32 万吨（增长 10 倍以上）、矿产钼 2.5-3.5 万吨。2026 年矿产铜产量目标 120 万吨，公司未来增长动能强劲。此外，公司重视股东回报，分红规模稳步提高，拟实施 2025 年度分红 101 亿元， 结合此前已完成的 2025 年中期分红 58.5 亿元，分红规模将达 159.5 亿元；公司近 5 年现金分红总额将达 431.4 亿元， 占上市以来分红总额的近 61%，年均增速超过 41%。 ❑ 公司观点 2：中国宏桥发布 2025 年度报告，公司业绩稳步提升。 ❑ 事件：本周，中国宏桥发布 2025 年报，公司全年实现营业收入约 1623.54 亿元，同比增长 4.0%；毛利约 415.05 亿元，同比下降 1.6%；公司股东应占净利润约 226.36 亿元，同比增长 1.2%。 ❑ 观点：我们认为公司一体化优势显著，业绩稳步提升。2025 年，集团铝合金产品销量约 582.4 万吨，与上年同期基本持平，平均销售价格同比上升约 3.8%至约 18,216 元/吨（不含增值税），集团氧化铝产品销量约 1,339.7 万吨，同比增加约 22.7%，氧化铝产品平均销售价格较去年同期下降约 15.2%至约人民币2,899 元/吨（不含增值税），集团铝合金加工产品销量约 71.6 万吨，与去年同期基本持平，平均销售价格较去年同期增加约 3.1%至约人民币 20,874 元/吨（不含增值税）。成本端，公司自备电厂电力成本较行业平均低，叠加布局氧化铝和几内亚铝土矿资源，吨铝成本优势显著，未来伴随西芒杜铁矿逐步爬产，公司未来业绩有望持续增厚。 ❑ 公司观点 3：赤峰黄金发布 2025 年度报告，公司业绩创历史新高。 ❑ 事件：本周，赤峰黄金发布 2025 年报，公司全年实现营业收入 126.39 亿元，同比增长 40.03%；归属于上市公司股东的净利润 30.82 亿元，同比大幅增长74.70%；扣非净利润 30.58 亿元，同比增长 79.87%。 ❑ 观点：我们认为公司业绩基本符合预期，公司业绩创历史新高。2025 年，公 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 57,864.94 4.66 流通市值(亿元) 46,358.45 4.66 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.9% 29.7% 73.4% 相对表现 -9.9% 28.2% 58.5% 相关研究报告 《有色金属行业周报（20260309-20260313）：地缘影响铝供给扰动持续，价格高波运行》 2026-03-15 《有色金属行业周报（20260302-20260306）：中东冲突扰动全球铝供给，铝价高波震荡运行》 2026-03-08 《有色金属行业周报（20260223-20260227）：中东局势升级，避险升温看好贵金属表现》 2026-03-01 -13%35%83%131%25/0325/0625/0825/1026/0126/032025-03-24~2026-03-20有色金属沪深300华创证券研究所 有色金属行业周报（20260316-20260320） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 司实现矿产金产量约 14.5 吨，同比-4.27%，公司矿产金全维持成本（AISC）为 372.63 元/克，较上年同期增长 32.52%，成本上升主要源于：一是加纳金星瓦萨金矿可持续发展税税率自 2025 年 4 月起从 1%增至 3%，且新增采矿作业单元前期投入较大；二是瓦萨金矿矿石入选品位阶段性下降及雨季提前影响；三是生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加。分矿山看，国内矿山克金营业成本约 180 元/克，保持全球领先水平；万象矿业（老挝）AISC 约 1596.22美元/盎司；金星瓦萨（加纳）AISC 约 1972.98 美元/盎司，公司正通过全球供应链中心集中采购、矿山智能化改造、选矿回收率提升等措施持续降本。公司2026 年黄金目标产销量 14.7 吨，电解铜 1.1 万吨。 ❑ 3、股票观点：中长期看好铝板块的表现 铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆、百通能