纺织品和服装行业研究：晶苑国际26年预计稳增长；2月美护线上短期承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 晶苑国际发布年报，预计 26 年维持稳健增长。晶苑国际本周公布 2025 年报，2025 年实现收入 26.4 亿美元，同比增长 6.9%，保持良好增长趋势，主要客户优衣库、阿迪达斯、lululemon、迪卡侬等订单稳健成长；毛利率 19.9%，提升 0.2 个百分点；净利润 2.25 亿美元，增长 12%；净利润率 8.5%，提升 0.4 个百分点。公司年度合计派发股息 0.48港元，分红率达 66%。 2025 年抖音线上增速放缓，淘天增速回升据。据 12 月美护久谦线上数据披露，2025 年 12 月护肤品类线上 GMV 同比降低 2.4%，分平台来看，天猫/京东/抖音同比-13%/-8.8%/+5.1%，2025 年天猫/京东/抖音分别同比+5%/+6%/+12%，环比 2024 年+10pct/+1pct/-10pct；彩妆品类 12 月线上同比增长 0.5%，分平台来看，天猫/京东/抖音同比+0.5%/-8.8%/+3.9%。 行业数据跟踪： 1 月服装零售表现稳健。1 月服装零售同比增长 3.3%，在 24 年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3 月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。 投资建议 1）弹性方向：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头——比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头——浙江自然、华利集团等。 3）美护板块：①高端方向：依托东方美学心智成功拓展护肤、香水线，新兴平台粉丝基础坚实的毛戈平；②大众性价比方向：高市场需求、渠道规则敏感度，成熟经验复用多元品牌矩阵的上美股份、若羽臣；具备高研发壁垒，26中期 PDRN 有望获批的乐普医疗。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2026 年 3 月 13 日-2026 年 3 月 20 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.19%、-2.90%、-3.38%，纺织制造板块下跌 5.43%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第18。个股方面波司登、延江股份涨幅居前，联发股份、万里马跌幅居前。板块对比来看，美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 20。个股方面，水羊股份、上美股份涨幅居前，逸仙电商、嘉亨家化跌幅居前。 行业新闻动态：1）零的突破——苏州吴江首创“零（负）碳”认证赋能纺织低碳转型提速远航；2）河北尚义：企业生产跑出“加速度”；3）2026 中国贴身服饰产业新质发展大会在汕成功举办。 重点公司公告：1）巨子生物 3 月 19 日发布 2025 年公司特别股息分派公告。 风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、周观点 ...................................................................................... 4 1.1 晶苑国际发布年报，预计 26 年维持稳健增长 ................................................ 4 1.2 2 月美护线上短期承压，三八临近春节表现偏弱 ............................................. 4 2、行业数据跟踪 ................................................................................ 6 3、投资建议 .................................................................................... 8 4、上周行情回顾 ................................................................................ 9 5、行业新闻动态 ............................................................................... 10 6、公司动态 ................................................................................... 12 7、风险提示 ................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 2025 年晶苑国际分品类营收情况 .......................................................... 4 图表 2： 2025 年晶苑国际分地区营收情况 .......................................................... 4 图表 3： 毛戈平 25-26 年 2 月线上 GMV（亿）及同比增速 ............................................. 5 图表 4： 毛戈平护肤、香水线线上 GMV 表现良好 .................................................... 5 图表 5： 绽家 25-26 年 2 月线上 GMV（亿元）及同比增速 ............................................. 5 图表 6： 斐萃 25-26 年 2 月线上 GMV（百万元） ..................................................... 5 图表 7： 韩束 25-26 年 2 月线上 GMV（亿元）及同比增速（%） ........................................ 6 图表 8： 极方 25-26 年 2 月线上 GMV（万元）