公用事业行业研究：发用电量高增仍将持续，辽宁核电机制电价落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点  辽宁核电机制电价落地，期待更多省份政策催化 辽宁省发改委印发《关于 2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，政策提出：（1）机制电量方面，在当月机组实际上网电量的基础上，将每日 21 小时时段的 80%上网电量纳入机制，参考 2024 年辽宁核电全年发电利用小时数 7696 小时，估算【纳入机制利用小时数=7696×21÷24×80%=5387】小时，剩余电量参与市场化交易；（2）机制电价水平按照国家现行核电上网电价政策执行，红沿河其中 1-4 号机组上网电价为 0.3823 元/千瓦时，5-6 号为 0.3749 元/千瓦时，纳入机制后，红沿河 1-6 台核电机组平均机制电价执行 0.3798 元/千瓦时；（3）机制电价价差暂纳入系统运行费，由工商业用户分摊。在电力供需宽松和绿电入市冲击的背景下，核电参与市场化交易导致电价承压，机制电价的落地可稳定存量核电机组业绩预期、明确未来新增装机带来的利润增厚，有望让核电重回公用事业化的轨道，期待更多省份核电机制电价的落地。  1-2 月用电量低基数下高增 6.1%，规上火电发电量同比+3.3%，预计高增仍将持续 我们年初就已重点强调，上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电的占比将在超低基数下提升。从 1-2 月数据来看，全社会用电量同比+6.1%（去年同期同比仅增长 1.3%）；其中二产用电量同比+6.3%（去年同期受黑金等高耗能制造业承压影响，增速仅为 0.9%）；三产用电量同比+8.3%，其中充换电、互联网数据服务业同比+55.1%、+46.2%保持快速增长；一产、城乡居民用电量分别同比+7.4%、+2.7%。总体来看，一二三产均系低基数下高增长，居民受气温偏暖影响、低基数低增长。发电侧来看，1-2 月全国规上发电量同比+4.1%，水/风/光/核同比分别+6.8%/5.3%/9.9%/0.8%，在风光增速有限的状态下，火电同比增速由去年同期的-5.8%转正至今年的+3.3%。从发用电量增量来看，二产在用电量增量占比达 65%，接近结构占比；火电在发电量增量占比 41%、风光为 46%（去年上半年占比达 149%）。上述趋势预计可延续到 6 月，着重关注煤电发电量增长的超预期和电煤用量的超预期，市场仍对此弱视。  年报业绩期来临，预计煤炭电力将重回重视业绩的时间线，市值管理的事件线也进入验证兑现期 本周港股业绩陆续发布，华润电力归母净利润 145.19 亿港元，同比增长 0.9%、略超预期；港华智慧能源、香港中华煤气、中国电力归母净利润同比分别-1.9%、-0.4%、-13.5%。下周全国性火电公司和煤炭龙头即将发布年报，我们对业绩稳定性的提升和市值管理的诉求保持期待。从时间线来看，当下的煤炭、一季报附近的火电、汛期的水电本质上是关注业绩兑现。从事件线来看，市值管理和资本运作的验证窗口期也要重点关注年报的分红和规划。时间线与事件线或进入交织并行的阶段。从其他支持数据的角度来看：（1）煤炭方面，电煤需求的增长弹性已兑现并可持续，秦港 Q5500 动力煤价格本周已止跌回升至 735 元/吨、港口库存同比低位，关注 EPS 上修和估值提升的双击，亦建议关注焦煤预期；（2）火电方面，一季度发电量的超预期或提升业绩兑现水平，盈利稳定性仍是公用事业化的核心评估。  相关标的：煤与煤电、利与红利，关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源 时间线 1-当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业； 时间线 2-一季报火电：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电 H、内蒙华电、建投能源、京能电力。 时间线 3-汛期的水电：相关标的国投电力、长江电力。 事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源、华电国际。 风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、1-2 月用电量低基数下高增，规上火电发电量同比+3.3% 用电量：1-2 月用电量同比增长 6.1%，二产用电量增量占 65% 根据国家能源局披露数据，1-2 月全社会用电量达 1.65 万亿千瓦时，同比+6.1%（去年同期同比仅增长 1.3%）。分结构看，第二产业用电量 1.03 万亿千瓦时，同比+6.3%，其中：工业用电量同比+6.4%，高技术及装备制造业用电量同比+10.6%；第三产业用电量 3231 亿千瓦时，同比+8.3%，其中：充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到 55.1%、46.2%；一产、城乡居民用电量分别同比+7.4%、2.7%。总体来看，一二三产均系低基数下高增长，居民受气温偏暖影响、低基数低增长。 转型趋势方面，从用电量增量贡献度角度进行衡量，用电结构从二产向三产居民转型趋势明确。2026 年 1-2 月二产在电量增量中占比 65%，环比上年 12 月有所下降；预计在充换电以及互联网数据服务业用电增长下、拉动三产用电作用显著。我们认为用电结构从二产向三产居民转型趋势明确，二产内部则从高耗能制造业向新兴制造业转型。 图表1：2026M1-2 全社会用电量达 1.65 万亿千瓦时 图表2：截止 2026M2 三产+城乡居民电量占 36.5% 来源：国家能源局，国金证券研究所 来源：国家能源局，国金证券研究所 图表3：2026M1-2 二产用电量增量占 65% 来源：国家能源局，国金证券研究所 83128 86372 92241 98521 103682 15564 16546 10.3%3.6%6.7%6.8%5.0%1.3%6.1%0%3%6%9%12%15%024000480007200096000120000全社会用电量及其增速全社会用电量/亿千瓦时增速/%（右轴）31.2% 32.7% 32.8% 33.8% 34.5%36.8% 36.5%67.5% 66.0% 65.9% 64.8% 64.0%61.9% 62.1%0%20%40%60%80%100%全社会用电量构成第三产业+城乡居民第二产业第一产业107%75%64%40%26%45%103%72%80%61%55%77%54%70%65%61%54%28%28%44%56%68%87%46%37%32%40%34%60%79%42%50%78%65%-60%-24%12%48%84%120%-1000-4002008001400200023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M624M724M824M924M1024M1124M1225M125M225M325M425M525M625M725M825M925M1025M1125M1226M1-2月度用电增量情况/亿千瓦时一产二产三产城乡居民二产增量占比行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表4：2026M1-2 全社会用电量同比增长 6.1% 图表5：2026M1-2