计算机行业点评报告：云与AI维持高景气，Azure持续强势，资本开支上行反映长期成长投入

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025年，特斯拉实现营业收入948.27亿美元，同比下降3%；全年GAAP营业利润43. 2026 年 03 月 21 日 微软（Microsoft）：云与 AI 维持高景气，Azure 持续强势，资本开支上行反映长期成长投入 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 分析师：谢孟津 S1050525120001 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) -7.4 3.7 -1.2 沪深 300 -0.5 1.3 16.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：OpenClaw 连续版本更新，英伟达联合谢赛宁团队发布 TMD 框架》2026-03-17 2、《计算机行业周报：GPT-5.4 开启智能体新纪元，REDSearcher 框架实现技术突破》2026-03-10 3、《计算机行业周报：OpenClaw 推动 AI 迈入 Agent 时代，NanoBanana2 重塑图像生成格局》2026-03-04 微软披露 FY2025 Q4 业绩（截至 2025 年 6 月 30 日）。单季度实现营收 764.41 亿美元，同比增长 18%；营业利润 343.23 亿美元，同比增长 23%；净利润 272.33 亿美元，同比增长 24%；摊薄后每股收益 3.65 美元，同比增长 24%。其中，Azure and other cloud services 收入同比增长 39% ，继续成为公司增长核心引擎。全年维度看，微软 FY2025 实现营收 2,817.24 亿美元，同比增长 15%；净利润 1,018.32 亿美元，同比增长 16%；Azure 全年收入首次超过 750 亿美元，同比增长 34%。 投资要点 ▌FY2025 Q4 业绩亮眼，Azure 持续领跑增长 微软 FY2025 Q4 业绩表现强劲。单季度实现营收 764.41 亿美元，同比增长 18%；营业利润 343.23 亿美元，同比增长 23%；净利润 272.33 亿美元，同比增长 24%；摊薄后每股收益 3.65 美元，同比增长 24%。其中，Productivity and Business Processes、Intelligent Cloud、More Personal Computing 三大分部分别实现收入 331.12 亿美元、298.78 亿美元和 134.51 亿美元，同比分别增长 16%、26% 和 9%；核心云业务 Azure and other cloud services 收入同比增长 39%，仍是公司增长的第一驱动力。全年维度看，微软 FY2025 实现营收 2,817.24 亿美元，同比增长 15%；营业利润 1,285.28 亿美元，同比增长 17%；净利润 1,018.32 亿美元，同比增长 16%；Azure 全年收入首次超过 750 亿美元，同比增长 34%。 ▌云与企业软件双轮驱动，订单储备支撑后续增-30-20-100102030(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 55亿美元，同比下降38%；GAAP净利润38.55亿美元，同比明显回落。尽管收入与利润端长 分业务看，Intelligent Cloud 仍是微软本轮业绩扩张的核心引擎。Azure 高增长延续，表明企业级云与 AI 工作负载需求仍在持续释放；同时，商业剩余履约义务（commercial remaining performance obligation）升至 3,680 亿美元，同比增长 37%，其中约 35% 将在未来 12 个月内转化为收入，说明公司订单储备仍处高位。另一方面，Productivity and Business Processes 继续提供高质量利润底盘，Microsoft 365 Commercial cloud 收入增长 18%，Dynamics 365 收入增长 23%，反映企业办公、协作与管理软件业务依然具备较强客户粘性和 ARPU 提升能力。 ▌AI 投入持续前置，短期压制毛利率但盈利韧性仍强 微软当前正处于 AI 商业化兑现与基础设施前置投入并行的 阶 段 。 FY2025 全 年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 达 到 1,361.62 亿美元，资本开支口径下的 property and equipment 增加额为 645.51 亿美元，显著高于上年；Q4 单季资本开支 242 亿美元，其中包含 65 亿美元融资租赁，且超过一半投向可支持未来 15 年以上变现的长周期资产。受此影响，Q4 Microsoft Cloud 毛利率为 68%，同比下降 2 个百分点，公司整体毛利率为 69%，但经营利润率仍提升 2 个百分点至 45%，说明微软在高投入阶段依然保持了较强利润韧性。 ▌投资建议 我们认为，微软当前基本面特征可概括为“Azure 维持高增长、企业软件稳定兑现、AI 投入持续前置”。短期内，资本开支高位和云毛利率承压仍可能扰动市场预期，但从 Azure 增速、商业合同储备、Microsoft 365 与 Dynamics 365 的增长质量来看，公司仍是全球 AI 主线中确定性高的平台型资产之一。中长期继续关注微软依托云基础设施、企业软件入口和 AI 商业化能力实现收入与利润的持续兑现。尤其关注 Azure 增速、Copilot 渗透率、资本开支强度及云业务利润率修复节奏。 ▌风险提示 （1）是 Azure 增速放缓，云需求释放不及预期；（2）是 AI 基础设施投入持续上行，导致利润率承压时间长于预期；（3）是 Copilot 等 AI 产品商业化节奏低于预期；（4）是企业 IT 支出转弱，对 Microsoft 365、Dynamics 365 等业务形成扰动；（5）是竞争加剧及监管政策变化带来外部不确定性。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 均承受一定压力，但司经营性现金流仍达147.47亿美元，自由现 关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2026-03-20股价 EPS PE 投资评级 2025 2026 2027 2025 2026 2027 MSFT.O 微软 381.87 13.64 16.69 19.08 28.00 22.88 20.01 未评级 GOOGL.O 谷歌 298.79 7.46 8.34 9.25 40.05 35.83 32.30 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究