公司深度报告：央企控股，左手金矿右手铜矿

2026 年 03 月 20 日 央企控股，左手金矿右手铜矿 —中金黄金（600489.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-20 当前股价（元） 26.08 总市值（亿元） 1264 总股本（百万股） 4847 流通股本（百万股） 4847 52 周价格范围（元） 12.5-41 日均成交额（百万元） 1845.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中金黄金（600489）：业绩稳健增长，新矿建设和集团注入保增长》2025-09-05 2、《中金黄金（600489）：业绩稳健增长，期待纱岭金矿贡献增长动能》2025-05-11 3、《中金黄金（600489）：Q2 业绩同比增长，期待纱岭金矿贡献增长动能》2024-09-02 ▌央企控股黄金矿业上市公司 中金黄金是 A 股黄金矿业唯一央企控股上市公司，控股股东为中国黄金集团，实际控制人为国务院国资委，2000 年成立、2003 年上市，被誉为“中国黄金第一股”。公司主营金铜等有色资源开发，核心产品为黄金、铜，兼产白银、硫酸，截至 2024 年底保有金 894.55 吨、铜 228.16 万吨、钼59.46 万吨。历经多阶段并购整合，公司构建“探采选冶贸”全产业链，2024 年营收破 650 亿元。产业布局聚焦金铜主业，实现采选冶一体化，拥有 28 座自有矿山，核心矿山为内蒙古矿业和在建的莱州纱岭金矿，未来纱岭金矿投产有望扭转矿产金产量呈下滑的颓势。 ▌ 铜金矿业协同发展，纱岭金矿助力成长 中金黄金核心看点聚焦优质产能释放与多金属协同发展，依托金铜钼采选冶一体化布局，成长潜力凸显。 金矿板块，公司现有 25 座在产黄金矿山，6 座年产金超 1吨；2023 年耗资 48.6 亿元收购莱州中金股权，间接持股纱岭金矿 44%。该矿为国家深地开采重点项目，金资源量超 372吨，总投资 44.93 亿元，目前建设进度近 7 成，达产后年产金约 10 吨，有望彻底扭转公司矿产金产量下滑颓势，打造全新增长极。 铜钼业务板块，内蒙古矿业、湖北三鑫构成双核心支撑：内蒙古矿业手握大型铜钼矿，2024 年产铜 6.32 万吨、钼 6100吨，2025 年上半年净利润近 13 亿，盈利稳增；湖北三鑫金铜产能稳健，2025 年上半年净利润同比大增 44.65%。 ▌ 铜金冶炼为盈利重要支撑 冶炼业务是中金黄金核心利润板块之一，2024 年公司冶炼金产量 37.95 吨、电解铜产量 39.69 万吨，核心依托全资子公司中原冶炼厂。该厂历经股权整合，2020 年实现全资控股，产能雄厚，具备年处理矿量 172 万吨，年产冶炼金 35 吨、电解铜 45 万吨、硫酸 150 万吨的能力，还能综合回收 11 种有价元素。中原冶炼厂盈利具备强劲的韧性，近四年净利润均超 5 亿元，为公司重要的盈利支撑。 ▌ 铜金价格有望持续处于景气周期 当前铜金行业持续处于上行周期，两大品种价格中枢均具备-50050100150200250(%)中金黄金沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 稳步抬升动力。黄金板块由地缘与货币双轮驱动，美联储自2024 年 9 月开启降息周期，叠加美元信用弱化、美国财政赤字高企引发市场担忧，支撑金价走强；需求端表现亮眼，2025 年全球黄金需求刷新历史新高，央行购金虽增速放缓但仍处高位，黄金 ETF 由流出转为大幅净流入，供需格局分化助推金价上行。 铜板块供需缺口持续扩大，全球大型铜矿增产乏力、频发事故拖累供给增速，原生铜产量增长疲软；需求端受益于国内新能源、电网大额投资拉动，海外制造业复苏回暖，预计2026-2028 年全球精炼铜缺口逐年扩大，铜价中枢有望逐年上移。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 826.45、1015.55、1065.55 亿元，归母净利润分别为 51.80、83.78、100.83 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24.4、15.1、12.5 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）公司纱岭金矿投产不及预期；2）金矿及铜矿成本上升幅度超预期；3）铜冶炼加工费下降超预期；4）铜需求不及预期；5）铜价金价大跌等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 65,556 82,645 101,555 106,555 增长率（%） 7.0% 26.1% 22.9% 4.9% 归母净利润（百万元） 3,386 5,180 8,378 10,083 增长率（%） 13.7% 53.0% 61.7% 20.4% 摊薄每股收益（元） 0.70 1.07 1.73 2.08 ROE（%） 10.4% 15.0% 22.1% 24.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 公司介绍............................................................................... 5 1.1、 公司简介：央企平台，专注金铜等有色资源开发 ...................................... 5 1.2、 公司发展历程：股东注入内部扩能助力矿山发展 ...................................... 5 1.3、 公司产业布局：聚焦金铜主业，采选冶一体化 ........................................ 6 1.4、 公司财务指标：业绩持续增长，负债逐年降低 ........................................ 9 2、 公司看点：大型金矿将投产，金铜钼等金属采选冶一体化发展 ................................. 13 2.1、 金矿业务：纱岭金矿产能释放将重塑中金黄金增长极 .................................. 13 2.2、 铜钼业务：内蒙古矿业和湖北三鑫为核心铜资产 ...................................... 16 2.3、 冶炼业务：中原冶炼厂为公司贡献稳定净利润 ........................................ 20 3、 铜金行业：持续处于上行周期 ............................................................. 22 3.1、 黄金：地缘与货币双轮驱动 ........................................................ 22 3.2、 铜：供