公司事件点评报告：B端C端双轮驱动，AI赋能全球布局

2026 年 03 月 18 日 B 端 C 端双轮驱动，AI 赋能全球布局 —合合信息（688615.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2026-03-17 当前股价（元） 186.39 总市值（亿元） 261 总股本（百万股） 140 流通股本（百万股） 97 52 周价格范围（元） 145.49-331.2 日均成交额（百万元） 552.48 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《合合信息（688615）：Q3 盈利增速亮眼，B 端业务成增长核心》 2025-10-31 2026 年 3 月 17 日，合合信息发布 2025 年年报。 投资要点 ▌营收利润双增，25 年全年经营质量优化 2025 年公司业绩稳定增长，全年实现总营收 18.10 亿元（同比 +25.83%），归母净利润 4.54 亿元（同比+13.39%），扣非净利润 4.02 亿元（同比+9.60%）。盈利能力层面，公司全年毛利率为 86.70%（同比 +2.42pct） ；销售净利率为25.08%（同比-2.77pct）。费用率层面，2025 年全年综合费用率为 37.53%，同比+2.86pct。全年销售/管理/财务费用率分别为32.69%/5.06%/-0.22%，同比+2.85pct/-0.78pct/+0.79pct。公司全年毛利率稳步上升，受销售费用的增加影响净利率小幅下降，经营管控整体保持稳健。 ▌迭代全链产品矩阵，双轮驱动价值跃升 分业务来看，2025 年全年智能文字识别的 C 端产品/B 端产品分别营收 14.86 亿元/0.87 亿元，同比+30.27%/+16.17%。报告期内，公司以用户需求为核心，依托 AI 技术创新全面升级 C 端产品矩阵：扫描全能王推出 7.0 版本及系列 AI 功能，实现文档服务的智能化升级；依托 C 端用户基础，迭代蜜蜂试卷等教育类产品，并推出 AI 健康产品，为用户提供饮食健康管理方案；名片全能王完成数字名片功能升级，拓展 AI 商务应用场景；启信宝结合大模型技术迭代产品功能，聚焦金融、司法等垂直领域继续深化市场布局。 2025 年商业大数据的 C 端产品/B 端产品分别营收 0.57 亿元/1.70 亿元，同比-10.18%/+13.75%。 B 端实现增长得益于企业级 AI 产品线持续迭代：TextIn 产品线优化核心技术，发布 AI Infra 产品xParse，实现非结构化文档数据挖掘，提升大模型训练及 AI Agent 应用效果；同步推出企业级文档处理自动化产品INTSIG DocFlow，提升企业业务处理效率。启信慧眼产品线-40-20020406080100(%)合合信息沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 结合大模型技术完善功能，推出“世界风险地图”，覆盖全球多个国家和地区，为企业出海提供供应链风险管理服务，同时强化数据与 AI 结合能力，提供高效的内控合规风险管理解决方案。 ▌全球化深耕筑生态，研创赋能商业落地 公司 2025 年持续深耕海外市场、拓展业务版图，C 端核心产品已成功覆盖全球百余个国家和地区，累计服务亿级用户。公司聚焦海外用户核心需求，着力推进功能与体验双升级，结合不同海外区域的市场环境、用户使用习惯及本地化需求，针对性优化了电子签名、AI 超级滤镜、证件扫描、水印相机等核心功能，同时积极探索 AI 在商务场景的落地应用，推出海外数字名片产品，有效提升全球用户商务沟通效率，进一步增强产品核心竞争力。截至 2025 年 12 月 31 日，公司 C 端产品月活跃用户数（MAU）稳步增长至 1.90 亿，用户粘性持续提升。据 Data AI 显示，截至同期，扫描全能王免费版曾在 App Store 效率类免费应用下载量排行榜中，位列全球 86 个国家和地区（含中国）第一；名片全能王则在商务类免费应用下载量排行榜中，斩获 41 个国家和地区第一。作为业内稀缺的可实现规模化盈利的原生 AI 企业，公司依托前沿 AI 技术研发实力与多年行业积淀，形成了 C 端付费订阅与 B 端标准化产品等均具有客户持续复购特点的商业模式，产品边际成本低，具备显著的规模效应，带来收入增长、毛利率和现金流较好的表现。其中 C 端与 B 端产品毛利率分别接近 90%和 70%，盈利质量突出。公司始终以用户需求为核心驱动研发创新，推动发明专利高效转化为商业化应用，营收增速持续攀升——2023-2024 年营收增速超 20%，2024-2025 年增速进一步提升至 25%以上。截至 2025 年 12 月 31日，公司研发团队规模已超 700 人，占员工总人数比例达60%，强大的研发力量为公司技术创新、产品迭代及全球业务拓展提供了坚实的核心支撑。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 22.49、27.75、37.29 亿元，EPS 分别为 4.22、5.25、7.25 元，当前股价对应 PE 分别为 44.2、35.5、25.7 倍，给予“买入”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 1,810 2,249 2,775 3,729 增长率（%） 25.8% 24.3% 23.4% 34.4% 归母净利润（百万元） 454 591 735 1,015 增长率（%） 13.4% 30.1% 24.4% 38.1% 摊薄每股收益（元） 3.24 4.22 5.25 7.25 ROE（%） 15.5% 18.2% 20.1% 24.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,006 1,515 1,997 2,794 应收款 146 180 221 299 存货 5 5 6 8 其他流动资产 2,414 2,428 2,445 2,480 流动资产合计 3,572 4,129 4,669 5,581 非流动资产: 金融类资产 2,350 2,350 2,350 2,350 固定资产 97 128 144 149 在建工程 0 0 0 0 无形资产 86 91 97 103 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 111 111 111 111 非流动资产合计 294 331 353 363 资产总计 3,865 4,461 5,022 5,944 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 89 95 108 129 其他流动负债 230 230 230 230 流动负债合计 913 1,177 1,