机械设备行业宇树科技科创板招股书申报稿解读：25年扣非净利润6亿／674%yoy，具身大脑是未来重心

行业点评报告 · 机械设备行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 25 年扣非净利润 6 亿/674%yoy，具身大脑是未来重心 —— 宇树科技科创板招股书申报稿解读 2026 年 03 月 20 日 核心观点 ⚫ 事件：3 月 20 日，宇树科技科创板上市申请获上交所受理，采用了预审机制，当前已完成 2 轮问询答复。我们对其招股书申报稿解读如下： ⚫ 25 全 年 （ 经 审 阅 ） 营 收 17 亿 元 /+335%yoy ， 扣 非 净 利 润 6 亿 元/+674%yoy，盈利能力优秀。25Q1-3 经审计业绩情况：实现营收 11.67 亿元，扣非净利润 4.31 亿元；主营业务拆分：分产品，人形机器人收入 5.95 亿元/占比 51.53%，四足机器人收入 4.88 亿元/占比 42.25%；分区域，境内收入 7.0 亿元/占比 60.8%，境外收入 4.5 亿元/占比 39.2%。 ⚫ 25 出货量全球首位，26 年目标至少翻倍。25Q1-3 四足销量 1.79 万台/单价 2.72 万，人形销量 3551 台/单价 16.76 万，2025 全年人形出货量超 5,500台（不含轮式双臂），出货量全球第一，26 年目标出货量 1-2 万台（据王兴兴）。当前人形下游应用以科研教育为主（25Q1-3 收入占比 73.6%，增速533%），商业消费（17.39%，增速 843%）和行业应用（9.01%）正在拓展。 ⚫ 全栈自研自产，成本控制能力突出。主营业务毛利率从 23 年 44.2%提升至25 年 60.27%，25Q1-3 净利率 9.02%、扣非净利率 36.88%。公司全栈自研自产，覆盖高性能电机、减速器、编码器、散热系统、能源系统等核心部件，灵巧手和激光雷达自供和外采结合。原材料供应商以机械零部件（48%）、电子元器件（25%）、电气类材料（22%）为主，前五大供应商采购比例<30%，包括上海曜励电子科技、宁波一创金属科技等。 ⚫ 运控和集群调度能力领先，未来重点布局具身大脑。体现在高难动作（原地侧空翻）、快速运动（H1 用 6 分 34 秒跑完 1,500 米）、高负载能力（A2 四足 25kg 配重 3 小时连续行走超 12km）、机甲格斗和集群武术、参与多项机器人运动会比赛获得金牌。目前公司已布局 WMA 与 VLA 模型，26 年初自研的工业级具身大模型 UnifoLM-X1-0 已可在自有工厂自主完成关节电机装配等任务。募投项目中"智能机器人模型研发"计划投入 20.22 亿元（占计划募资额 48%），方向涵盖具身智能模型研发、智能算力、高质量数据采集等。 ⚫ 拟科创板上市，已完成 2 轮问询答复；发行前实控人合计控股 34.8%，控制表决权 68.8%。宇树计划发行不低于 4,044.64 万股（占发行后总股本约 10%），拟募集资金 42 亿元。25 年 6 月股权融资投后估值 127 亿元。目前已完成两轮预先审阅问询函回复，科创板 IPO 申请于 3 月 20 日已被上交所受理。发行前实控人王兴兴直接持股 23.8%，叠加员工持股平台等合计控股 34.76%，通过特别表决权合计控制公司表决权 68.78%。前十大股东包括美团（汉海信息）、小米（顺为资本旗下 Astrend IV）等产业资本，以及红杉（宁波红杉、厦门雅恒）、经纬（经纬壹号/叁号）等一线投资机构。员工持股平台上海宇翼持股公司 10.94%（发行前）。王兴兴所持上海宇翼上层合伙份额（对应公司发行前 9.54% 股权）未来将全部用于员工（不包括其本人）股权激励，不会新增发行股份。25Q1-3 非经常性股份支付费用 3.49 亿元。 ⚫ 投资建议：对于行业我们维持海外看特斯拉量产节奏，国产链关注核心龙头上市进展及应用场景落地的观点。标的方面，国产主机厂建议关注越疆、卧安机器人及拟上市龙头宇树、乐聚、云深处等；T 链推荐恒立液压，建议关注五洲新春，三花智控(家电覆盖)，拓普集团(汽车覆盖)等；应用场景落地标的推荐拓展具身机器人应用于工厂物流的叉车龙头杭叉集团，建议关注杰克科技。 ⚫ 风险提示：关键技术突破不及预期的风险，下游场景开发进度、需求空间不及预期的风险，国际贸易摩擦的风险等。 机械设备行业 推荐 维持评级 分析师 鲁佩 ：021-20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 研究助理：彭星嘉 ：18721913996 ：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2026 年 03 月 20 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究1.【银河机械】AIDC 设备跟踪点评：算力资本开支持续，关注 AIDC 产业链设备类投资机会 2.【银河机械】行业点评_2026 政府工作报告点评：扩内需，育新能，把握三大投资脉络 -40%-20%0%20%40%2025/3/202025/4/202025/5/202025/6/202025/7/202025/8/202025/9/202025/10/202025/11/202025/12/202026/1/202026/2/202026/3/20SW机械设备Ⅰ沪深300 行业点评报告 · 机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩，机械首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业 12 年，2021 年加入中国银河证券研究院，曾获新财富最佳分析师、IAMAC 最受欢迎卖方分析师、万得金牌分析师、中证报最佳分析师、 Choice 最佳分析师、金翼奖等。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内