证券行业：券商经纪业务发展分析及业务建议-粤开证券

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1/25 证券研究报告|行业研究 证券 券商经纪业务发展分析及业务建议 2020 年 02 月 18 日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-66235713 邮箱：lixing@ykzq.com 相关研究 《【联讯非银】证券行业 2019 年中期策略：拥 抱 政 策 春 风 ， 把 握 投 行 主 线 》2019-06-20 《【联讯非银行业事件点评】头部券商加强银 证 合 作 ， 增 量 资 金 驰 援 科 创 板 》2019-07-18  国内券商经纪业务现状 经纪业务作为证券公司的传统业务，其收入来源包含代理买卖证券业务、交易单元席位租赁和代销金融产品业务三类，其中以代理买卖证券业务为主，一般占比超过 80%。代理买卖证券业务收入来源主要包括向客户收取的证券交易佣金及手续费，该收入取决于客户的交易量和证券公司收取的经纪佣金费率。我国证券行业经纪业务收入 2015-2018 年不断下滑，一方面是由于交易量的下滑，另一方面行业平均佣金率也在不断下滑。交易量的下滑主要是市场走势影响交投活跃度，而佣金率的下滑更多是行业内部的原因，这一点从国内外资本市场佣金率变化过程也可以看出。  国外佣金变化：固定佣金制到自由协商制 从世界范围来看，大多数证券市场均经历了交易佣金从固定佣金制到自由协商制、佣金率从高到底的变化过程。1975 年之前，全球主要资本市场均采取固定佣金制。1975 年 5 月 1 日，美国通过《有价证券修正法案》，在全球范围内率先开始采用佣金协商制度，证券交易佣金自由化大幕拉开，随后全球各国纷纷开展佣金制度改革，大部分国家取消了固定佣金制度和最低佣金限制，交易佣金完全由证券公司和客户共同协商决定。总结海外市场的佣金自由化变革过程，主要受四方面因素的推动：技术进步、国际竞争、投资者增加和业务多元化。  A 股佣金变化：政策改革推动，市场竞争加剧 与大部分国家资本市场发展一致，A 股市场在成立初期也采取固定佣金制度，1990 年 A 股开市，证券公司按 3．5‰的固定比例对 A 股交易收取佣金。监管层在 2002 年出台了《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》，开启浮动佣金制时代。随着“一人多户”和互联网金融的快速发展，以及网上委托、移动证券等非现场交易方式的普及，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，佣金费率进一步走低。2017 年后，市场佣金率进入缓降阶段，我们认为 A 股佣金逐步企稳可能性较大。  美国投行经纪业务分析 美国在全球范围内率先开始采用佣金协商制度，我们选取三家美国证券交易商来分析其经纪业务发展，分别是美林证券、嘉信理财和亿创理财。美林证券通过强大后台和研究实力，为客户提供综合性交易服务，首创年费收费模式，同时给予经纪人业内较高水平的激励；嘉信理财以折扣经纪商起家，抓住基金交易痛点和互联网发展机遇，推出共同基金账户和在线交易平台聚集大量客户，通过客户分类提供多样性服务，逐步转型财富管理，业务收入不断多元化；亿创理财则是专注于价格敏感型客户，自身定位于通道型互联网经纪商，通过发展互联网技术和并购同类型竞争者降低交易成本，为客户提 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2/25 供更低价的交易服务。  美国投行经纪业务借鉴意义 总结美国投行经纪业务发展的经验，我们认为对国内券商有以下借鉴意义。对于综合实力较强的头部券商而言，可以借鉴美林证券的全面投资顾问服务模式，发展重心转向财富管理。对于中等规模券商而言，可以参考嘉信理财从折扣经纪商向综合金融服务商转型的成功经验，通过技术革新、产品创新聚集客户，加强客户精准分类，深入挖掘客户需求。对区域性券商而言，可以借鉴亿创理财的互联网发展模式，通过发展互联网技术和并购同类型竞争者降低交易成本，为客户提供更低价的交易服务，客户营销方面可以参考美国区域性投行采取的社区营销模式，结合区域内产业资源特点，为区域内客户提供精品化经纪业务服务。  国内券商经纪业务发展建议 国内券商中，华泰证券依靠科技赋能财富管理，自主研发打造高效率中后台，多年位居股基交易市占率榜首。虽然国内证券行业经纪业务收入占比不断下降，但经纪业务部门作为券商与客户接触第一线，是券商业务的流量入口，可以为投行资管等其他部门引入增量业务，证券公司做大经纪业务还是很有必要性。证券公司经纪业务的关键在于获客和活客，首先获取大量客户资产，然后活跃客户进行投资交易创收。在市场同质化竞争加剧带来行业佣金率下降的趋势下，券商应该打造差异化的竞争优势，在提升证券经纪业务市场占有率的同时，推动营业部从通道业务向财富管理和综合营销渠道转型，将营业部打造成为公司全产品销售的渠道和平台。目前我国券商财富管理业务处于初级阶段，需从提高客户分类精度、提升资产配置能力和增强内部协同入手。  风险提示 资本市场大幅波动风险，证券公司经营风险。 mNnOpRvMrQrRqPpMsNnRoP9PbP9PnPnNoMrRkPoOsQfQrQwO6MpNtQNZmMxPMYpOwO 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3/25 目录 一、券商经纪业务：竞争日趋激烈，佣金逐步下滑 ............................................................................................... 5 （一）国外佣金变化：固定佣金制到自由协商制 ............................................................................................ 5 （二）A 股佣金变化：政策改革推动，市场竞争加剧 ..................................................................................... 7 （三）A 股佣金逐步企稳可能性较大............................................................................................................ 10 二、美国投行经纪业务分析 .................................................................................................................................11 （一）美林证券：首创年费制度，提供“综合性选择”服务 .........................................................................11 （二）嘉信理财：由折扣经纪商到综合金融服务商 ......