经营业绩高速增长，烯烃产能顺利释放

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 3 月 18 日 600989.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 32.96 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 69.0 43.1 84.5 89.9 相对上证综指 68.4 43.9 79.9 71.7 发行股数 (百万) 7,333.36 流通股 (百万) 7,333.36 总市值 (人民币 百万) 241,707.55 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,641.60 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司（%） 35.65 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2026 年 3 月 17 日收市价为标准 相关研究报告 《宝丰能源》20250922 《宝丰能源》20250106 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 宝丰能源 经营业绩高速增长，烯烃产能顺利释放 公司发布 2025 年年报，全年实现营业总收入 480.38 亿元，同比增长 45.64%；归母净利润 113.50 亿元，同比增长 79.09%；扣非归母净利润 115.20 亿元，同比增长 69.91%。其中，第四季度营收 124.93 亿元，同比增长 43.46%；归母净利润 24.00 亿元，同比增长 33.29%。看好公司在煤制烯烃产业的领先优势，维持买入评级。 支撑评级的要点  内蒙古项目顺利放量，烯烃产量大幅增长。公司是煤制烯烃行业龙头企业，烯烃产能达到 520 万吨/年。 2025 年内蒙古基地 300 万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动公司烯烃业务销量快速增长，其中，聚乙烯、聚丙烯分别实现销售 253.46 和 246.05 万吨，同比增长 123.27%和 111.22%。2025 年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现收入 164.06 和151.42 亿元，同比增长 103.88%、94.11%，聚乙烯、聚丙烯销售均价分别为 6473、6154元/吨，同比分别下跌 8.69%、 8.10%。随着内蒙古基地的全面投产，公司的竞争力有望增强，同时，在地缘冲突加剧，国际油价剧烈波动的背景下，煤制烯烃工艺技术的战略价值持续凸显。  财务指标持续优化，经营管理扎实稳健。2025 年，公司加权平均净资产收益率为 24.84%（同比+9.29 pct），资产负债率为 46.32%（同比-5.66 pct），销售毛利率为 35.92%（同比+2.77pct），净利率为 23.63%（同比提升 4.41 pct）。公司经营管控更加精细，2025年公司深化“增收节支”行动，全年增收 1.79 亿元，节支 3.51 亿元，原料供应保障有力，2025 年新增煤炭供应商 9 家、新煤种 19 个。  在建项目有序推进，技术创新持续加码。2025 年内蒙古 300 万吨/年烯烃项目全面建成投产并创造良好效益，宁东三期烯烃项目 OCC 装置、醋酸乙烯项目正式生产，针状焦项目投入试生产，截至 2025 年末，宁东四期烯烃项目有序推进，并计划于 2026 年底建成投产。2025 年，公司开发聚烯烃新牌号产品 2 个、焦炭新产品 4 个，完成 6 个聚烯烃新牌号的生产技术储备，“高压大规模干煤粉气流床气化技术”项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步奖二等奖。绿色低碳发展取得成效，甲醇、烯烃单位产品碳排放强度分别下降 6.64%和 7.52%；参与编制的《煤化工行业产品碳排放限值及应用研究》获中国石油和化学工业联合会集体二等奖。公司烯烃产能稳步扩张，产品结构及能耗指标不断优化，未来成长可期。 估值  公司内蒙古项目投产顺利，煤制烯烃价差走扩，调整 2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司 EPS 分别为 2.14 元、2.18 元、2.19 元，对应市盈率分别为 15.4 倍、15.1 倍、15.1 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业产能大幅增加等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(人民币 百万) 32,983 48,038 56,803 61,862 62,878 增长率(%) 13.2 45.6 18.2 8.9 1.6 EBITDA(人民币 百万) 10,713 17,597 23,362 23,956 24,348 归母净利润(人民币 百万) 6,338 11,350 15,665 16,019 16,053 增长率(%) 12.2 79.1 38.0 2.3 0.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.86 1.55 2.14 2.18 2.19 原先预测归母净利润(人民币百万) / / 13,543 15,095 / 调整幅度(%) / / 15.67 6.12 / 市盈率(倍) 38.1 21.3 15.4 15.1 15.1 市净率(倍) 5.6 5.0 4.2 3.7 3.2 EV/EBITDA(倍) 14.2 9.8 11.1 10.6 10.1 每股股息 (人民币) 0.4 0.3 1.0 1.0 1.0 股息率(%) 2.4 1.4 2.9 3.0 3.0 每股股息 (人民币) 0.3 0.4 0.8 0.9 1.0 股息率(%) 1.9 2.4 4.6 5.2 5.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)8%33%58%83%109%Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Oct-25 Nov-25 Dec-25 Jan-26 Feb-26 Mar-26 宝丰能源 上证综指 2026 年 3 月 18 日 宝丰能源 2 图表 1. 公司 2025 年财务报告摘要 (百万元) 2025 年 2024 年 同比增长（%） 一、营业总收入 48,037.59 32,982.89 45.64 二、营业总成本 34,816.65 25,187.82 38.23 其中：营业成本 30,784.45 22,050.17 39.61 营业税金及附加 492.33 644.83 (23.65) 销售费用 123.59 117.37 5.30 管理费用 1,315.32 874.92 50.34 研发费用 961.15 756.14 27.11 财务费用 1,139.81 744.40 53.12 三、其他经营收益 公允价值变动收益 0.00 0.00 --- 投