房地产行业2025-1Q2026业绩前瞻：关注小阳春表现及潜在政策

请阅读最后一页的重要声明！ 房地产 2025&1Q2026 业绩前瞻 房地产 证券研究报告 行业投资策略报告 / 2026.03.15 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 fangcq@ctsec.com 分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 heyj@ctsec.com 分析师 陈思宇 SAC 证书编号：S0160525090008 chensy04@ctsec.com 相关报告 1. 《房地产行业跟踪周报》 2026-03-09 2. 《房地产行业跟踪周报》 2026-03-03 3. 《房地产行业跟踪周报》 2026-02-09 关注小阳春表现及潜在政策 核心观点 ❖ 地产开发业绩持续筑底，地产服务业绩受拖累但韧性更强：在楼市持续筑底的背景下，受制于持续计提存货减值、结转毛利率仍处低位等因素影响，我们预计 2025 年地产开发类企业的利润仍处底部区间。而地产服务类企业如物管、经纪企业，尽管受新房销售拖累，但其业务模式在相当程度上依赖存量地产项目贡献，因此整体利润仍能实现小幅增长，或降幅明显小于开发类企业。 ❖ 春节后需求继续释放，今年小阳春成交表现可期：根据冰山指数，今年春节后两周一线/新一线城市的活跃度分别为 28 和 27，均与去年同期相当。春节后两周，我们跟踪的 47 城新房销售 605 万方，同比+16%；22 城二手房成交 423 万方，同比+2%。由于前端指标活跃度及备案数据均处于较高水平，我们预计今年 3 月小阳春的成交热度可期。 ❖ 有待新一轮政策发力：今年的政府工作报告仍将与房地产相关内容置于“加强重点领域风险防范化解和安全能力建设”框架下，同时将“着力稳定房地产市场”表述置于首位。我们认为稳定楼市仍需新一轮政策支持，若后续能够出台政策组合拳，如下调 LPR 及商贷利率、公积金利率下调（定向贴息）、财政贴息等，今年或将见到基本面拐点。春节后首周上海出来“沪七条”楼市新政放松限购，具备一定的风向标作用，或是未来系列政策的开端。 ❖ 投资建议：我们认为经历多年筑底后，内房基本面拐点渐进，若后续政策组合拳能够有序有力地出台，则拐点有望加速到来。内地开发商的业绩正在筑底，PB 估值低，基金持仓低，后续终有望回归，当前位置虽然略偏左侧，先建立底仓亦是不错的选择。中国香港楼市已进入右侧，若后续利率进一步下降，港房价格持续上升，港资开发商的业绩及估值有望持续修复。建议重点关注内地开发商+轻资产运营公司+港资开发商。A 股推荐：滨江集团、新城控股等；港股推荐：华润置地、新鸿基地产、贝壳等。 ❖ 风险提示：政策出台进度及力度不及预期；宽松政策对市场提振效果不佳；房企出现债务违约 -13%-6%1%8%15%22%房地产沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 内容目录 1 行业观点 .............................................................................................................. 3 2 风险提示 .............................................................................................................. 4 图表目录 图 1： 一线城市今年节后活跃度与去年同期相当 ............................................................. 3 图 2： 新一线城市今年节后活跃度与去年同期相当 .......................................................... 3 图 3： 今年节后 47 城新房销售面积缓慢修复（万方） ..................................................... 3 图 4： 今年节后 22 城二手房成交面积维持高位（万方） .................................................. 3 表 1： 覆盖标的 2025 年年报&1Q2026 业绩前瞻 ........................................................... 4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 行业观点 一、房地产开发： 1. 内地开发商：“市场恢复后的销售增长预期”是驱动未来开发商估值提升的重要因素，土储结构直接决定销售表现，布局较高房地产市场价值城市且减值计提充分的房企有望率先修复估值。当前位置虽然略偏左侧，但内地开发商的业绩逐步筑底，PB 估值低，基金持仓低，后续终有望回归，先建立底仓也是不错的选择。 2. 港资开发商：2025 年以来中国香港楼市的量价逐步企稳回升，助力港资开发商的住宅销售回暖。同时港资开发商以收租等经常性业务为主，部分线下商业及写字楼的租金、出租率正逐步筑底企稳。港资开发商是穿越地产及经济周期的优质红利标的，受益于利率下行，后续有望迎来价值重估。 二、房地产服务：在本轮地产下行期中，轻资产公司的基本面更稳健扎实，更能穿越周期，优质的轻资产公司能够实现利润增长+现金充裕+现金流健康+分红提升，具备安全性+成长性+红利性，或是受外部扰动影响较小的安全之选。 图1： 一线城市今年节后活跃度与去年同期相当 图2： 新一线城市今年节后活跃度与去年同期相当 数据来源：冰山指数，财通证券研究所 注：W 代表周度，下同 数据来源：冰山指数，财通证券研究所 图3： 今年节后 47 城新房销售面积缓慢修复（万方） 图4： 今年节后 22 城二手房成交面积维持高位（万方） 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 0918273645W-6W-4W-2春节周W+2W+4W+6202220232024202520260918273645W-6W-4W-2春节周W+2W+4W+620222023202420252026020040060080010001200春节初八初九初十十一十二十三十四十五十六十七十八十九贰拾廿一2021202220232024202520260100200300400500春节初八初九初十十一十二十三十四十五十六十七十八十九贰拾廿一202120222023202420252026 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业投资策略报告/证券研究报告 表1： 覆盖标的 2025 年年报&1Q2026 业绩前瞻 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：①*代表公司已发业绩快报或业绩，共 8 家，其余 12 家为财通研究所预测；②华润置地、华润