非银金融行业周报：“十五五”规划利好保险券商，继续看好板块配置价值

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 03 月 15 日 “十五五”规划利好保险券商，继续看好板块配置价值 看好 ——非银金融行业周报（2026/3/9-2026/3/13） 相关研究 《资金面因素逐步出清，看好非银板块投资价值——非银金融行业周报（2026/1/26-2026/1/30）》 2026/02/01 《高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势——2026 年保险行业策略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万证券 II 指数收跌 1.75%，跑输沪深 300 指数 1.94pct。1）东吴证券拟收购东海证券 83.77%股权（此前公告拟收购 26.68%股权）。a）交易方式：其中针对东海证券 66.5%股权，东吴证券的收购方式为 92%采用发行股份方式，8%采用现金方式；针对其余 17.28%股权，交易款支付形式采用 100%发行股权方式。b）发股定价：根据预案，东吴证券本次发行定价为 9.46 元（东吴证券近 20 个交易日均价），较停牌前溢价 1.8%，发行 PB1.11x（与东吴证券当前 PB 齐平）。c）交易作价：根据东海证券 1H25 归母净资产，83.77%对应底价 81.43 亿元，假设不同情景下交易 PB1.1/1.2/1.3x，则对应交易对价（含现金支付）在 89.6/97.7/105.9 亿元。按预案中股份+现金结合支付方法，不同情景下交易后 BPS 为 8.60/8.48/8.36 元，较东吴证券最新一期（3Q25）BPS 的溢价为 1.02%/-0.38%/-1.75%。本次交易的核心不是“简单买牌照”，而是江苏省内两家地市级国资券商的实质性整合，作为券商牌照最多的省份，江苏省内整合证券牌照有利于推进苏锡常一体化融合发展。2）中基协公布 2H25 各类基金代销保有量百强榜单，券商在非货渠道份额明显提升。TOP100 整体情况：非货基保有量 11.7 万亿/环比+15%；权益基金保有量 6.0 万亿/环比+17%；股票型指数基金保有量 2.4 万亿/环比+24%。a）非货基金代销百强中：券商百强市占率 23%，较 1H25 提升 2.02pct。百强 CR3 市占率为 32.3%（环比提升），市占率/较 1H25：蚂蚁（15.5%/+0.1pct）、招行（10.7%/+0.5pct）、东方财富[天天+东财证券]（7.0%/持平），东方财富较前 2 名差距拉大。b）权益基金保有百强中：银行 25 家，合计市占率 40%（环比-1.52pct）；券商 58 家，合计市占率 28%（环比+0.23pct）；三方 16 家（含 3 家公募），合计市占率 29%（环比+0.85pct）; 保险 1 家，市占率 3%。c）股票型指数基金代销百强中：券商百强市占率 55%（环比-0.29pct），依然占据绝对优势；第三方百强市占率 30%（环比-0.68pct）；银行市占率 15%（环比+1.17pct）；保险市占率 0.4%。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收跌 2.10%，跑输沪深 300 指数 2.28pct。3 月 13 日，新华社受权播发“十五五”规划纲要（简称《规划纲要》），27 次提及保险，明确其在科技创新、提振消费、贸易合作、强农惠农富农、城镇化、生育支持、健康中国、老龄化、促进就业、健全社会保障体系、公共服务均等化、保障安全等核心议题方面扮演的角色。居民保障方面，1）健全社会保障体系：明确公共服务“尽力而为、量力而行”，商业保险有望在“十五五”期间扮演更为重要的角色。《纲要》提出大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，明确养老和医疗仍为两大核心发展方向，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。提升覆盖面方面，提出提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率；扩大保障范围方面，提出扩大失业、工伤等社会保险覆盖面，建立健全职业伤害保障制度。2）增强社会保险体系可持续性的核心抓手涵盖：i）健全精算制度；ii)完善筹集、统筹调剂、保值增值及安全监管机制。在其他核心议题方面，1）科技创新：提出建立科技保险政策体系，丰富科技保险产品；2）提振消费：提出鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险，规范完善低保动态调整机制；3）贸易合作：提出加大出口信贷和信用保险支持；4）强农惠农富农：提出发展多层次农业保险，支持发展特色农产品保险；5）城镇化：提出稳步提高农民工参加城镇职工社会保险比例；6）生育支持：提出扩大生育保险制度覆盖面，探索对婴幼儿参加基本医疗保险提供资助；7）老龄化：提出推行长期护理保险；8）公共服务均等化：提出落实持居住证参加城乡居民基本医疗保险政策。 ⚫ 投资分析意见：券商：2026 年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026 年有望在政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注 1Q26 业绩披露、政策改革落地对板块的刺激。我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通、广发证券、中信证券；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券、招商证券、兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险：受外部不确定性因素影响保险板块已出现明显超调，“十五五”对于板块的定位符合预期，中期依然看好板块的价值重估逻辑，推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。 ⚫ 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就