互联网传媒行业周报：苹果税下降利好游戏；Openclaw利好互联网叙事反转

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 03 月 15 日 苹果税下降利好游戏；Openclaw利好互联网叙事反转 看好 ——互联网传媒周报 20260309-20260313 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 黄俊儒 A0230525070008 huangjr@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 苹果谷歌渠道分成下降，游戏内容议价力提升。苹果于 3 月 15 日起，将中国大陆区标准费率从 30%下调至 25%；谷歌 play 则于全球废除最高 30%的单一抽成模式，改为“20%内购服务费+5%支付结算费”的新结构，并开放第三方支付与应用商店。后续重点关注：（1）国内硬核联盟是否跟随下调分成。（2）苹果国内第三方支付和应用商店是否继续放开。渠道变革影响：游戏厂商降低渠道开支，增厚利润或加大买量及研发投入；也间接利好游戏广告，若于更多区域开放第三方应用商店和侧载，将更有助于第三方分发渠道的多元化和蓬勃发展。此外 26 年新品逐步释放、催化密集：三七互娱正在起量的《Last Asylum》，腾讯《洛克王国：世界》 （3 月 26 日），《王者荣耀世界》（4 月 30 日），恺英网络《三国 天下归心》（4 月 16 日），完美世界《异环》（4 月 23 日）以及 B 站《三国百将牌》。重点标的：腾讯 网易 哔哩哔哩 心动公司，世纪华通 巨人网络 恺英网络 三七互娱 完美世界等。 ⚫ Openclaw Agent 持续出圈，Token 数据爆发，除了利好大模型（Minimax 等）和云计算（金山云、顺网科技、阿里、百度），也有助于腾讯等互联网企业叙事反转。我们发布《腾讯控股深度：AI 时代核心受益者，超级入口与生态壁垒的再进化（腾讯控股深度之三）》指出腾讯稳健的现金流+微信超 14 亿用户是 Agent 的超级场景（社交+支付+小程序），市场低估了腾讯 AI 的后发赶超能力。近期腾讯 WorkBuddy 等类OpenClaw 产品热度领跑，验证了高频 IM 入口强大的裂变能力与场景穿透力。 ⚫ 泡泡玛特：labubu 与三丽鸥合作款周四上线，回购+业绩双支撑。3 月财报季是强化市场对北美市场拓展、IP 矩阵扩张的关键。Labubu 外，Skulpanda，星星人等新 IP 持续崛起。布鲁可 2025 年收入 29.13 亿，同比+30.0%；海外 25H2 环比增长近 100%。变形金刚、假面其实接力奥特曼拉动增长，后续新品重点关注积木车表现。 ⚫ 推荐：（1）互联网和 AI：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w、阿里巴巴、网易云音乐、美图。（2）潮玩：泡泡玛特、大麦娱乐。（3）游戏：世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络。（4）高分红：分众传媒。 ⚫ 关注：（1）互联网和 AI：Minimax、金山云、百度、阜博集团、汇量科技；（2）潮玩：布鲁可；（3）游戏：完美世界。 ⚫ 风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 变革，在竞争中处于不利地位的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2026/3/13 收盘市值，亿人民币） 子分类 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy PE 24A 25E 26E 25E 26E 24A 25E 26E 25E 26E 25E 26E 游戏 0700.HK 腾讯控股 43,956 6,603 7,556 8,453 14% 12% 2,227 2,602 3,007 17% 16% 17 15 300002.SZ 神州泰岳 208 65 59 68 -8% 15% 14 8 13 -44% 66% 26 16 603444.SH 吉比特 275 37 63 72 70% 14% 9 18 20 88% 13% 15 14 002602.SZ 世纪华通 1,238 226 379 452 68% 19% 12 62 82 408% 33% 20 15 002558.SZ 巨人网络 673 29 53 90 81% 70% 14 21 41 49% 96% 32 16 002517.SZ 恺英网络 412 51 52 67 2% 28% 16 21 25 29% 20% 20 16 002555.SZ 三七互娱 521 174 162 186 -7% 15% 27 32 35 20% 10% 16 15 2400.HK 心动公司 306 50 64 79 28% 23% 9 15 22 67% 52% 21 14 泛娱乐 1024.HK 快手 2,270 1,269 1,422 1,552 12% 9% 177 202 223 14% 10% 11 10 9626.HK 哔哩哔哩 732 268 303 332 13% 9% (0) 26 30 16% 28 24 300413.SZ 芒果超媒 415 141 128 138 -9% 8% 14 13 18 -7% 43% 33 23 9899.HK 网易云音乐 279 80 79 88 -1% 11% 17 29 23 68% -19% 10 12 1357.HK 美图公司 210 33 39 48 17% 23% 6 9 13 61% 41% 22 16 0772.HK 阅文集团 2