电气设备行业氢能源系列报告二：燃料电池物流车发展现状及运营模式分析

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电气设备强于大市强于大市维持2020年02月15日（评级）分析师 王纪斌 SAC执业证书编号：S1110519010001分析师 马妍SAC执业证书编号：S1110519100002氢能源系列报告二：燃料电池物流车发展现状及运营模式分析行业专题研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2019年燃料电池首次写入政府工作报告，燃料电池车产销量持续增长， 2019年分别完成2833辆和2737辆，其中以商务用车为主，而厢式运输车占比较高。上海是目前燃料电池物流车保有量较多的城市，而中通和东风是目前较为主流的车型。随着未来产销量的增加，规模效应导致的在产业链各个环节的成本下降空间都比较大。目前受基础设施加氢站的影响，限制了燃料电池车的使用和发展。2019年发出台了一些列政策，但是目前没有发布具体的补贴政策。最近氢能源政策“呼之欲出”，制氢、储氢、运氢三大成本问题有望在《新能源汽车产业发展规划（2021年-2035年）》以及国家级氢燃料电池汽车专项规划中得到逐步解决。以“氢车熟路”为例，根据TCO模型测算，目前自营模式下的燃料电池车毛利率为14%，租赁模式下的毛利率水平为-161%，虽然不盈利，但是运营商依然保持价格和燃油车一致，这也体现出运营商对新能源汽车前景的看好与布局。根据德勤数据预测，由于随后燃料电池的规模效应逐渐发挥优势，预计自营模式燃料电池的毛利率在2025年实现与电动车持平，在2026年与燃油车持平。租赁模式下，预计2023年燃料电池和电动车实现扭亏为盈，在2024年，燃料电池与电动车成本持平，2028年，燃料电池与燃油车持平。风险提示：政策性风险、经营性风险、市场竞争风险、其他不可抗力因素； rQnOqOvMmNqQsNtQpQnRqRbRcM6MoMqQoMqQeRqQoMlOpOyQ9PoMtQvPrNoRuOrRqO3目录➢ 成本下降空间巨大，利好政策呼之欲出➢ 参数对比：续航里程超纯电动车、更好的提供市区服务➢ 燃料电池产销量持续增长，箱式运输车占比较大➢ 以“氢车熟路”为例，探析物流车自营模式➢ 观物流车全国地图，看其发展分布 4燃料电池车产销量持续增长，箱式运输车占比较大➢2019年燃料电池首次写入政府工作报告，提及“推动充电、加氢等设施建设”，开启了燃料电池的“元年”。➢燃料电池车产销量持续增长， 2019年分别完成2833辆和2737辆，同比增长85.5%和79.2%。➢燃料电池车的发展以商务用车为主，其中厢式运输车占比较高，据不完全统计，2019年共生产箱式运输车845辆，占全年生产总量的29.8%。 5观物流车全国地图，看其发展分布➢目前，氢燃料电池物流车主要分布在上海、广东、山东、湖北、陕西等地，上海是目前燃料电池物流车保有量较多的城市，其东风系列的物流车有500辆。数据来源：林德、天风证券研究所 6观物流车全国地图，看其发展分布➢目前市场上存在的燃料电池物流车型号较多，东风氢燃料电池车和中通氢燃料电池车是市场上的主流车型，分别主要分布在上海以及深圳。东风氢燃料电池物流车外形尺寸为6650×2250×2950mm，总质量为7510kg，续航里程为360km。数据来源：时代汽车网、天风证券研究所数据来源：中通客车官网、天风证券研究所中通氢燃料电池物流车长宽高为6880x2370x3060mm，轴距为3800mm，货厢容积为18.1m³，装载质量为3000kg，加氢5~6分钟，续航可达530km。 7成本下降空间巨大，利好政策呼之欲出➢以上海为例，截止至2019年，上海物流燃料电池车车保有量为500辆，电动车保有量为5000~20000。由于目前产销量较小，燃料电池车相较于已经具有较大规模的纯电动车和燃油车价格较高。随着未来产销量的增加，其规模效应导致的在产业链各个环节的成本下降空间都比较大。目前受基础设施加氢站的影响，限制了燃料电池车的使用和发展。➢2019年发改委、能源部等部委出台了一些列政策，支持鼓励燃料电池发展，政策内容涉及制氢、储氢、加氢站等领域，助推行业的进步和发展，但是目前没有发布具体的补贴政策。最近氢能源政策“呼之欲出”，制氢、储氢、运氢三大成本问题有望在《新能源汽车产业发展规划（2021年-2035年）》以及国家级氢燃料电池汽车专项规划中得到逐步解决。数据来源：林德、天风证券研究所 8参数对比：续航里程超纯电动车、更好的提供市区服务➢燃料电池物流车与纯电动车及燃油车对比来看，燃料电池物流车的载荷能力与纯电动车和燃油车相近。➢续航里程数方面，燃料电池的物流车较纯电动车高。➢相较于燃油车的气体排放污染较大，燃料电池物流车与纯电动的物流车都是零排放。➢上海市在不同车型的进市许可证上差别较大，目前燃料电池车相较于其他车型具有一定的优势，约20%的卡车拥有许可，远高于纯电动车的5%~10%。能够更好的在市区内提供服务。 9以“氢车熟路”为例，探析物流车自营模式➢直接租赁模式是公司承担物流车的成本，包括车队、司机及其他运营成本，根据距离的长短和载量的多少，客户为每笔订单支付（43~50美金）的费用。➢根据TCO模型测算，可以发现，在自营模式下，燃料电池车的毛利率为14%，纯电动车为45%，燃油车为56%。其中燃料电池车成本占比较高的分别为购买成本、燃料费用、维修费用和保险，分别占总成本的28.64%、21.28%、14.78%、8.27%。在有较大成本下降空间的基础上，自营模式还能保持14%的毛利率，说明未来燃料电池有较大的发展空间。 10以“氢车熟路”为例，探析物流车租赁模式➢租赁模式分为直接租赁和间接租赁，区别在于是否将车租给第三方，但是其成本构成是一样的。燃料电池车的毛利率水平为-161%，纯电动汽车的毛利率为-41%，只有使用传统的燃油车才是盈利的，毛利率为48%➢虽然租赁模式下的燃料电池车和电动汽车均不盈利，但是为了保持市场知名度和市占率，运营商依然保持价格和燃油车一致，这也体现出运营商对新能源汽车前景的看好与布局。 以“氢车熟路”为例，探析物流车自营模式➢根据德勤数据预测，由于随后燃料电池的规模效应逐渐发挥优势，预计自营模式燃料电池的毛利率在2025年实现与电动车持平，在2026年与燃油车持平。➢租赁模式下，预计2023年燃料电池和电动车实现扭亏为盈，在2024年，燃料电池与电动车成本持平，2028年，燃料电池与燃油车持平。11 12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不