油气供应不稳定提升，煤/油优势放大

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 3 月 12 日公司披露 2025 年年报，营业收入 480.38 亿元，同比增长 45.64%，归母净利润 113.50 亿元，同比增长 79.09%；四季度公司实现营收 124.93 亿元，同比增长 43.46%，归母净利润24 亿元，同比增长 33.29%。 经营分析 烯烃保持高负荷生产，四季度压力充分释放，盈利触底后改善。四季度烯烃产销量分别为 139.83、137.90 万吨，环比增长 5%、3%，持续保持公司在煤头工艺里的成本优势。四季度前期由于原油价格震荡回落，四季度烯烃价格环比有明显下降，但作为公司的主要原材料，煤炭价格确有明显抬升趋势，公司的烯烃盈利连续两个多月处于收窄态势，至 12 月份跌入低点后，开始在后期逐步回暖，前期煤油的压力项基本已经实现了充分释放，但公司在相对不利的大环境下，依然坚持成本管控，结合市场变化，及时调整生产经营策略，组织聚烯烃产品转产 34 次，产品盈利仍然保持煤头领先，四季度公司整体毛利率为 31.94%，虽然环比三季度有近6 个点的下降，但仍然保持行业领先能力。公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，土建施工进入高峰期，计划于 2026 年底建成投产。 海外油气生产和运输影响持续升级，公司的工艺优势进一步凸显，煤油相对优势带动公司盈利大幅提升。自从伊朗局势升级后，部分油气生产设施受到影响，叠加霍尔木兹海峡限制，大部分中东的油气资源外运受阻，很多其他区域的炼厂油气来源受限，生产开工被迫下降，出现较多不可抗力，同时油气价格的提升大幅带动了成本的上行，而烯烃是典型的油头工艺定价，成本和供给的双重冲击下，烯烃产品价格在 3 月上旬开始呈现出，明显的提升态势，而煤头工艺作为我国特殊的产业链布局，煤炭价格的国家供应能力相对较强，价格变动不大，跟随油气价格提升的烯烃给与了煤头工艺更高的产品价差空间，煤油相对优势明显放大，公司的稳定供应和低成本控制能力兑现到量稳价增的逻辑上。 盈利预测、估值与评级 油气价格提升，带动产品盈利提升，上调 2026 年盈利预测 19%，预估公司 2026-2028 年公司营业收入 610、641、660 亿元，归母净利润分别为 168、171、177 亿元，EPS 分别为 2.28、2.33、2.41元/股，股价对应 PE 分别为 15、15、14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,983 48,038 60,979 64,060 65,973 营业收入增长率 13.21% 45.64% 26.94% 5.05% 2.99% 归母净利润(百万元) 6,338 11,350 16,746 17,064 17,702 归母净利润增长率 12.16% 79.09% 47.54% 1.90% 3.74% 摊薄每股收益(元) 0.864 1.548 2.284 2.327 2.414 每股经营性现金流净额 1.21 2.29 3.48 3.15 3.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.74% 23.46% 30.52% 28.35% 27.05% P/E 39.03 21.79 14.77 14.50 13.97 P/B 5.75 5.11 4.51 4.11 3.78 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00013.0017.0021.0025.0029.0033.0037.00250312250612250912251212260312人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝丰能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 29,136 32,983 48,038 60,979 64,060 65,973 货币资金 1,283 2,477 1,345 4,711 6,122 5,600 增长率 13.2% 45.6% 26.9% 5.1% 3.0% 应收款项 139 120 1,194 1,342 1,409 1,451 主营业务成本 -20,279 -22,050 -30,784 -36,238 -38,963 -40,103 存货 1,292 1,575 1,966 2,085 2,242 2,307 %销售收入 69.6% 66.9% 64.1% 59.4% 60.8% 60.8% 其他流动资产 720 613 268 364 393 404 毛利 8,857 10,933 17,253 24,741 25,097 25,870 流动资产 3,435 4,786 4,773 8,502 10,165 9,762 %销售收入 30.4% 33.1% 35.9% 40.6% 39.2% 39.2% %总资产 4.8% 5.3% 5.3% 9.2% 10.8% 10.1% 营业税金及附加 -467 -645 -492 -976 -1,025 -1,056 长期投资 1,628 1,655 360 360 360 360 %销售收入 1.6% 2.0% 1.0% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 55,758 73,342 70,772 70,239 70,145 73,784 销售费用 -86 -117 -124 -159 -167 -172 %总资产 77.8% 81.9% 78.5% 75.7% 74.6% 76.1% %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 6,321 6,185 6,070 6,035 5,999 5,963 管理费用 -769 -875 -1,315 -1,677 -1,762 -1,814 非流动资产 68,195 84,780 85,379 84,303 83,869 87,183 %销售收入 2.6% 2.7% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% %总资产 95.2% 94.7% 94.7% 90.8% 89.2% 89.9% 研发费用 -431 -756 -961 -1,220 -1,281 -1,319 资产总计 71,630 89,566 90,152 92,805 94,034 96,945 %销售收入 1.5% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 3,471 7,119 5,723 4,035 2,000 2,000 息税前利润（EBIT） 7,104 8,539 14,361 20,710 20,863 2