AI+消费级3D打印如虎添翼，双主线成长可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品及植物纤维制品，同时积极布局 3D 打印耗材等新兴业务。产能布局上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于 2025年正式投产并进入产能爬坡期，以“本土化研发+区域化生产+全球化营销”模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司 25 年归母净利润预计亏损 5200-6900 万元，扣非净利润预计亏损 1.6 亿-2.1 亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、Sumter Easy Home 经营不及预期带来的商誉减值，以及广西绿联、宁波本部等生产基地固定资产减值。 3D 打印行业高景气打开增长空间，公司凭借技术与布局脱颖而出。根据创想三维招股书，2024 年消费级 3D 打印市场规模 41 亿美元，CAGR达 28%，带动耗材行业快速增长，其中消费级 3D 打印耗材市场规模达1 亿美元，CAGR 高达 42.3%。FDM 工艺主导下，PLA 为核心耗材：1）PLA 改性技术为核心竞争力，决定产品性能与适配性；2）中小牌耗材加速出清，市场向品牌生态一体化演进；3）海外产能稀缺成为绑定客户的关键。公司 25 年绑定头部设备企业，依托泰国产能关税优势与 PLA 改性独家配方筑牢壁垒，3D 打印耗材业务作为第二增长曲线，将持续贡献营收增量并拉动整体盈利提升。 传统塑料业务受益于行业转型与需求扩容，海外布局打开盈利空间。据国家统计局数据显示，2025 年全国塑料制品产量 7919.9 万吨，2023-2025 年总产值 CAGR 约 4.5%，环保政策推动向可降解塑料转型，叠加外卖大战拉动终端需求高速增长。公司深耕 PLA 改性及可降解技术，符合 2026 年新国标要求，国内绑定蜜雪冰城等茶饮龙头，海外服务沃尔玛、Costco 等核心客户。随着泰国产能释放与美国 Sumter Easy Home 渠道协同，海外业务占比提升将持续拉动利润增长。 纸浆模塑业务乘行业东风，全球产能破解贸易壁垒。行业需求稳步扩张，华经产业研究院数据显示，2024 年全球/中国纸浆模塑餐具市场规 模 18.15/11.16 亿 美 元 （ 中 国 占 比 61.5% ）， 2020-2024 年CAGR14.26%；受美国双反关税影响，行业加速海外产能转移。公司通过收购浙江家得宝奠定制造基础，搭配广西绿联国内产能与泰国海外产能，产能爬坡与海外客户拓展助力开拓纸浆模塑业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测 2025-2027 年公司实现营业收入 22.60/34.96/46.76 亿元，同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，归母净利润将达到-0.59/1.99/3.81 亿元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且 3D 打印业务逐步投放打开增长天花板，具备显著增长弹性，给予公司 26 年 28XPE，对应目标价 28.5 元/股，给予“增持”评级。 风险提示 新业务不及预期；外部环境不确定性；人民币汇率波动；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；可转债风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,721 2,326 2,260 3,496 4,676 营业收入增长率 -12.90% 35.16% -2.83% 54.65% 33.75% 归母净利润(百万元) 45 57 -59 199 381 归母净利润增长率 -74.69% 25.68% -203.84% 435.83% 91.60% 摊薄每股收益(元) 0.236 0.297 -0.303 1.018 1.951 每股经营性现金流净额 0.76 1.77 0.64 3.31 5.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.69% 3.37% -3.80% 11.86% 19.24% P/E 71.88 55.68 -66.18 19.71 10.29 P/B 1.93 1.88 2.52 2.34 1.98 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00250313250613250913251213人民币(元)成交金额(百万元)成交金额家联科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、 家联科技：传统主业筑基，3D 打印+全球化打开增长新极 ..................................... 4 二、 行业结构优化创新，激活高质量增长新活力 ................................................ 5 2.1. 塑料行业：监管收紧催化可降解塑料扩容，技术产能优势构筑竞争壁垒 ........................ 5 2.2. 纸浆模塑行业：成本与环保优势明显，海外产能持续跃升 .................................... 7 2.3. 3D 打印耗材行业：消费级 3D 打印景气度高涨，PLA 打印耗材行业格局重构 ..................... 8 三、 公司展望：全球产能精耕布局，多品类协同打开成长新局 ................................... 12 3.1. 分区域展望：产能区域差异化布局，内外协同释放成长动能 ................................. 12 （1） 国内产能：定位转向内销适配，结构优化驱动盈利提升 .............................. 12 （2） 国外产能：基地布局突破贸易壁垒，渠道协同强化市场渗透 .......................... 12 3.2. 业务矩阵焕新：3D 打印耗材加速渗透，海外产能释放驱动增长 .............................. 13 （1） 3D 打印业务：3D 打印渗透率提速，PLA 打印耗材行业格局重构 ........................ 13 （2） 非 3D 打印业务：核心主业全球化深耕，全链条运营筑牢稳健增长底座 ................. 14 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................... 16 五、 风险提示 ............................................................................. 18 图表目录 图表 1： 公司深耕材料创新十六载，制造底蕴深厚 .................................................. 4 图表 2： 营收