公司信息更新报告：结构升级对冲行业压力，成本优化释放盈利空间

食品饮料/非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 重庆啤酒（600132.SH） 2026 年 03 月 12 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/3/11 当前股价(元) 56.22 一年最高最低(元) 60.50/51.70 总市值(亿元) 272.09 流通市值(亿元) 272.09 总股本(亿股) 4.84 流通股本(亿股) 4.84 近 3 个月换手率(%) 39.31 股价走势图 数据来源：聚源 《现金流良好，底部仍有支撑—公司信息更新报告》-2025.11.3 《需求磨底，底部仍有支撑—公司信息更新报告》-2025.8.15 《逐步企稳、需求筑底，底部仍有支撑—公司信息更新报告》-2025.4.30 结构升级对冲行业压力，成本优化释放盈利空间 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  高端化持续推进，盈利韧性凸显，维持“增持”评级 2025 年实现收入 147.2 亿元，同比+0.5%；归母净利润 12.3 亿元，同比+10.4%。Q4 收入 16.6 亿元，同比+5.2%；归母净利润-0.1 亿元，同比减亏，收入利润符合此前业绩快报。考虑公司高端化战略稳步推进，我们略上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 13.0（+0.5）、13.5（+0.3）、14.1 亿元，同比分别+5.7%、+4.0%、+3.8%，当前股价对应 PE 分别为 20.9、20.1、19.4 倍，维持“增持”评级。  全年量价实现稳步增长，产品结构持续优化，高端化战略稳步推进 2025 年啤酒实现收入 143.0 亿元，同比+0.9%，其中销量 299.5 万吨，同比增长0.7%，吨价 4773.6 元/吨，同比增长 0.2%。2025Q4 销量 32.7 万吨，同比+2.9%，均价 4839.9 元/吨，同比+5.3%。分档次看，2025 年公司高档/主流/经济档次分别实现收入 87.8/51.9/ 3.3 亿元，分别同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；2025Q4 高档/主流/经济档次分别同比+10.1%/+5.3%/-13.1%。公司产品结构持续优化，高端化战略稳步推进，预计嘉士伯、风花雪月两大品牌增长速度领先，乐堡、乌苏两大核心单品全年保持稳健销量增长。  西北区和南区保持较好增长态势，中区受外部环境影响有所承压 分区域看，2025 西北区/中区/南区分别实现营收 40.3/58.8/43.9 亿元，同比+3.6%/-1.4%/+1.7%。西北区、南区市场保持较好增长态势，主要受益于渠道下沉与品牌渗透效果显著；中区受外部市场及行业竞争略有承压。  成本下降提升毛利率，销售和管理费用率有所提升，净利率稳健增长 2025 年公司毛利率同比+2.31pct 至 50.88%，主要受益于原材料成本下降。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比+0.87pct/+0.54pct/-0.04pct /+0.09pct，公司加大了销售和市场费用投入，同时推进数字化转型，加大人员及数字信息化投入。整体 2025 年净利率同比+1.47pct 至 16.83%。  风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14,645 14,722 14,943 15,167 15,379 YOY(%) -1.1 0.5 1.5 1.5 1.4 归母净利润(百万元) 1,115 1,231 1,301 1,353 1,405 YOY(%) -16.6 10.4 5.7 4.0 3.8 毛利率(%) 48.6 50.9 51.0 51.2 51.4 净利率(%) 7.6 8.4 8.7 8.9 9.1 ROE(%) 91.7 86.6 48.0 36.9 29.9 EPS(摊薄/元) 2.30 2.54 2.69 2.80 2.90 P/E(倍) 24.4 22.1 20.9 20.1 19.4 P/B(倍) 23.0 19.8 10.2 8.4 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2025-032025-072025-11重庆啤酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3679 3548 4603 6494 9431 营业收入 14645 14722 14943 15167 15379 现金 1082 753 1641 3652 6419 营业成本 7531 7232 7319 7399 7480 应收票据及应收账款 63 87 61 86 63 营业税金及附加 952 971 1001 1001 1015 其他应收款 28 18 28 18 29 营业费用 2513 2655 2720 2760 2799 预付账款 28 39 29 40 30 管理费用 517 598 628 637 646 存货 2186 2045 2236 2092 2284 研发费用 23 16 16 17 17 其他流动资产 293 606 606 606 606 财务费用 -28 -15 -27 -70 -142 非流动资产 7289 7142 6788 6423 6032 资产减值损失 -92 -104 -105 -107 -108 长期投资 143 141 179 217 250 其他收益 61 65 59 61 61 固定资产 4755 4448 4133 3803 3458 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 651 695 650 602 544 投资净收益 80 -24 50 48 44 其他非流动资产 1741 1858 1826 1801 1780 资产处置收益 1 6 0 0 0 资产总计 10968 10691 11391 12917 15463 营业利润 3185 3206 3501 3640 3780 流动负债 7739 7249 5296 4884 5357 营业外收入 16 53 23 25 29 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 280 16 65 75 89 应付票据及应付账款 2465 2387 0 0 0 利润总额 2920 3242 3459 3590 3720 其他流动负债 5275 4862 5296 4884 5357 所得