深耕心肾代谢综合征，心衰新药JK07潜力巨大

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑: 国内心肾代谢综合征龙头，创新转型加速兑现。公司深耕心血管领域超 20 年，已构建起“心血管+肾科+代谢+骨科”的创新产品矩阵。2025Q1-3 创新药收入占比已提升至近 46%（2023 年仅为 27%），仿创转型步入收获期。目前已获批六款创新药，短期内有望保障稳定增长；研发持续加码，在研管线丰富，后备增长动力充足。 高血压创新矩阵进入收获期，重磅品种信超妥有望贡献近 40 亿峰值。公司布局多款重磅高血压管线，未来 3-5 年内将陆续贡献显著增量：①信超妥（沙库巴曲阿利沙坦）为全球第二款 ARNI 类药物，降压效果与夜间血压控制优于诺欣妥，2025 年获批并进入医保，有望快速放量，预计销售峰值近 40 亿元。②信立坦（阿利沙坦）有望持续稳健增长；③复立坦、复立安分别为阿利沙坦/氨氯地平和阿利沙坦/吲达帕胺复方制剂，已于 2024、2025 年相继获批并纳入医保，处于快速放量阶段，预计二者峰值均可达 10 亿元。 全球化创新管线潜力巨大，JK07 有望突破心衰治疗瓶颈。公司通过自主研发与外部授权，前瞻性布局全球权益品种：JK07（NRG-1/ErbB4 融合蛋白）针对 HFrEF 和 HFpEF 两类心衰患者，I 期临床展现出较强的心功能改善效果（LVEF 提升）和良好的安全性。目前中美两地 II 期临床进展顺利，预计 2026H1 读出数据，我们预计或于 2029 年获批上市，上市后有望快速贡献收入。 肾科、代谢及骨科管线全面开花，构筑慢病产品闭环。肾性贫血重磅产品恩那罗（恩那度司他片），有望加速放量。代谢/糖尿病领1.1 类创新药信立汀于 2024 年获批，2025 年入选基层防治指南，凭借良好的肝肾安全性优势加速下沉市场渗透。骨科领域产品矩阵丰富，且持续拓展长效制剂进一步巩固骨科市场领先地位。 积极推进赴港上市进程，拟通过构建“A+H”双资本平台，进一步赋能创新药研发。2 月 13 日，公司已正式提交 H 股上市申请。此次进军港股市场，不仅有助于提升公司在国际资本市场影响力，也将有望进一步赋能在研产品的临床转化和商业化进程。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 43.37/50.36/59.91 亿元，同比+8.1%/+16.1%/+19.0%，归母净利润 6.40/7.72/9.48 亿元，同比+6.4%/20.7%/22.8%，对应 EPS 为 0.57/0.69/0.85 元。基于 DCF 估值模型，计算合理市值为 784 亿元，对应合理目标价为 70.36 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,365 4,012 4,337 5,036 5,991 营业收入增长率 -3.35% 19.22% 8.09% 16.13% 18.97% 归母净利润(百万元) 580 602 640 772 948 归母净利润增长率 -8.93% 3.71% 6.42% 20.65% 22.77% 摊薄每股收益(元) 0.520 0.540 0.574 0.693 0.851 每股经营性现金流净额 0.75 1.06 0.68 0.87 1.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.23% 6.90% 7.31% 8.76% 10.67% P/E 62.77 57.32 86.28 71.52 58.25 P/B 4.54 3.96 6.31 6.27 6.22 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80027.0033.0039.0045.0051.0057.0063.0069.00250312250612250912251212人民币(元)成交金额(百万元)成交金额信立泰沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、国内心肾代谢综合征龙头企业，集采边际减弱，创新转型加速 ..................................... 4 （一）深耕心血管领域多年并拓展布局，为国内心肾代谢综合征龙头企业 ........................... 4 （二）业绩短期因集采等波动但边际影响减弱，仿创转型加速，创新药收入占比已近 46% .............. 5 （三）研发持续加码，布局多药物范式，丰富的在研管线构筑充足的后备力量 ....................... 7 二、高血压产品矩阵丰富，信立坦、信超妥等新进入医保后有望快速放量 ............................... 8 （一）高血压患者人群众多，但治疗率仍有待提升 ............................................... 8 （二）信超妥：全球第二款 ARNI 类药物，生物利用度及降压效果较诺欣妥更优 ..................... 10 （三）其他已上市创新药：信立坦有望稳健增长，复立坦、复立安有望借助医保快速放量 ............ 13 （四）持续探索新兴疗法满足未满足需求，丰富产品矩阵有望进一步夯实心血管龙头地位 ............ 14 三、重磅产品心衰新药 JK07 市场潜力巨大，预计 26H1 读出 II 期数据 ................................. 15 （一）全球心衰患者约 6400 万人，现有疗法仍有巨大未满足需求 ................................. 15 （二）JK07 靶向 NRG-1/ErbB4 通路促进心肌细胞代谢生长，有望突破现有心衰疗法瓶颈 .............. 17 四、肾科、代谢等多领域开花，进一步夯实慢病产品矩阵 ............................................ 19 （一）肾性贫血：重磅产品恩那罗（恩那度司他片），有望加速放量 ............................... 19 （二）骨质疏松症：特立帕肽产品矩阵持续丰富，SAL023 已进入 I 期临床.......................... 21 （三）糖尿病领域：DPP-4 抑制剂信立汀于 2024 年获批，疗效及安全性整体良好 .................... 21 （四）PSCK9 靶向治疗：多分子范式布局，深入布局高脂血症等领域 .............................. 21 五、盈利预测与估值 ............................................................................ 22 （一）盈利预测 ..................................