银行行业快评：私募信贷市场风险如何？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月09日优于大市1私募信贷市场风险如何？行业快评 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001事项：近期国外私募信贷市场频现风险事件引发市场关注，如 Tricolor、First Brands、MFS 倒闭以及 Blue Owl、黑石、贝莱德等机构旗下的私募信贷基金面临赎回压力。整体来看，私募信贷市场风险正在积聚，但目前为止对金融市场影响仍然有限，近期黑石、贝莱德等机构暴露出的更多是私募信贷产品的流动性问题而非底层资产质量问题，这比较类似于 2023 年的硅谷银行事件。但与硅谷银行相比，私募信贷市场的规模则要大得多，若流动性风险加剧可能引发更大范围的问题，我们后续将紧密跟踪事件的演变。评论： 私募信贷市场概况什么是私募信贷？根据美联储的定义，私募信贷（private credit 或 private debt）是指不在公开市场交易的、由私募信贷基金（一类主要从事贷款业务的封闭式基金）和 BDC（一类主要投资小型企业和困境企业的封闭式基金）等非银行实体提供给私人企业的债务性质的工具。私募信贷的借款人通常是年收入在1000 万美元至 10 亿美元的中型企业，但近几年客群呈现出向大型企业扩张的趋势。私募信贷的流动性很差，因此贷款人通常将贷款持有至到期或等待再融资偿还。私募信贷通常含有与传统贷款不同的条款，如含有权益成分、高额的提前还款罚金、贷款人参与公司治理等。私募信贷规模估计在 2 万亿美元左右。由于私募信贷市场透明度低，因此缺乏权威一致的统计数据，不同机构给出了不同的统计规模，如 PitchBook 统计 2024 年末全球私募信贷规模约 2.5 万亿美元左右，Preqin称其规模约为 1.7 万亿美元。图1：私募信贷 AUM资料来源：Preqin（转引自 https://www.nepc.com/the-nepc-guide-to-private-debt，2026-3-9），国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图2：私募信贷 AUM资料来源：PitchBook，国信证券经济研究所整理私募信贷主要活跃于欧美地区。从 PitchBook 统计的数据来看，私募信贷主要在欧美地区比较活跃，我们看到近期暴雷的几个典型案例也都是在欧美地区。相比之下，我国对贷款业务监管严格，贷款主要由银行业金融机构发放并受到严格监管，私募基金以及公募基金等一般而言不能从事贷款业务。图3：私募信贷的资金来源按地区分布情况资料来源：PitchBook，国信证券经济研究所整理在私募信贷市场中，私募信贷基金和 BDC 等是主要的资金管理机构，但资金的最终来源方则主要是养老金、保险公司、家族办公室、主权财富基金和高净值人群等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：2021 年末美国私募信贷基金的持有人结构资料来源：Financial Stability Report (Washington: Board of Governors, May 2023), pp. 45–47，国信证券经济研究所整理 私募信贷风险事件梳理2025 年以来私募信贷领域风险事件频发引发市场关注，我们梳理了主要的风险事件。此外，除几个典型风险事件爆发引发投资者对私募信贷市场的担忧之外，AI 的快速发展也对私募信贷市场的风险担忧产生影响。近几年私募信贷市场的大量资金投向软件企业，但 AI 的快速发展导致投资者担忧传统软件企业受到冲击，并进一步担忧对软件企业贷款的安全性。表1：时间关键方事项2025 年 9 月Tricolor美国次级汽车贷款公司和二手车经销商 Tricolor 申请破产。美国政府调查称其在多个贷款机构之间重复抵押贷款2025 年 9 月First Brands美国汽车零部件公司 First Brands 倒闭，联邦检察官称其涉嫌重复抵押贷款、伪造发票等2026 年 2 月MFS英国抵押贷款供应商 MFS（Market Financial Solutions）倒闭，债权人指控其重复抵押，该企业还涉及孟加拉政治家的地产丑闻2026 年 2 月Blue OwlBlue Owl 宣布关闭旗下基金 OBDC II 的季度赎回窗口，转而通过资产出售、分期返还本金的方式向投资者兑付资金2026 年 3 月黑石黑石旗下基金 BCRED 面临大额赎回申请，黑石突破了 5%的赎回限制，将赎回限制提高到 7%，并投入公司及员工自有资金 4 亿美元以满足客户的全部赎回申请2026 年 3 月贝莱德贝莱德旗下基金 HLEND 在一季度收到了 12 亿美元的赎回申请，占其净资产的 9.3%，这是自基金成立以来首次发生赎回申请超过 5%的限额。贝莱德采取限制赎回的方式，称将仅支付 6.2 亿美元资料来源：路透社，MSN，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：BDC 持有的公司行业分布（按数量）：软件企业占据了很大比重资料来源：Morningstar，国信证券经济研究所整理市场对私募信贷机构的担忧加剧，导致美国主要私募投资机构的股价大幅下跌，今年以来体现地更加明显。图6：美国主要私募投资机构的股价大幅下跌资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 影响及后续展望目前私募信贷市场风险正在积聚，但目前为止对金融市场影响仍然有限，原因包括：一是目前私募信贷市场规模与传统贷款和债券市场比并不算很大。当前全球私募信贷存量规模约 2 万亿美元左右，其中美国存量规模估计在 1.5 万亿美元左右，其中还包括了一部分未投出资金。相比之下，2025 年三季度末美国的银行贷款规模约 13.5 万亿美元，企业债规模约 11.5 万亿美元。二是私募信贷基本以封闭式基金方式运作，投资端仍然以债权投资为主，并没有像次贷危机那样产生大量的衍生品，风险传染性不强。三是私募信贷请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资金主要来自于机构投资者和高净值人群，对银行等存款类机构的影响不大。整体来看，近期黑石、贝莱德等机构暴露出的更多是私募信贷产品的流动性问题而非底层资产质量问题，这比较类似于 2023 年的硅谷银行事件。但与硅谷银行相比，私募信贷市场的规模则要大得多（2022 年末硅谷银行资产规模仅 2118 亿美元），若流动性风险加剧可能引发更大范围的问题，我们后续将紧密跟踪事件的演变。 风险提示若宏观经济低于预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等，并可能影响银行理财业务的发展。相关研究报告：《银行业 2026 年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估》 ——2026-03-07《银行理财 2026 年 3 月月报-规模恢复增长，告