医药生物行业：辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东2019财报全解析，剥离或并购、只为聚焦创新药业务，重磅产品快速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2020 年 02 月 17 日 医药生物 剥离或并购、只为聚焦创新药业务，重磅产品快速放量 -辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东 2019 财报全解析 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 317 行业总市值(百万元) 5158080.88 行业流通市值(百万元) 3899420.11 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 恒瑞医药 92.38 0.92 1.21 1.58 2.06 100.50 76.63 58.29 44.81 2.49 买入 药明康德 114.00 1.37 1.40 1.81 2.36 83.27 81.50 62.85 48.34 2.73 买入 泰格医药 82.93 0.63 1.13 1.59 2.22 131.65 73.22 52.24 37.33 1.83 买入 备注：数据截止 2020.02.17 [Table_Summary] 投资要点  此篇报告我们汇总了辉瑞、强生、诺华、罗氏和默沙东五家海外头部制药企业 2019 年财报情况。上述五家公司市值排名位居全球药企前列，在 2019年的发展也基本可以代表全球医药行业现在以及未来的发展方向。因此，针对上述 5 家企业发布的 2019 年财报，我们进行了详细讨论。  从业务架构来看，各大药企都积极进行业务拆分，将发展重心集中在创新药领域。区别于之前各大药企的多产品业务组合，头部药企近年来都开始瘦身，将原来的仿制药、消费者健康等领域进行剥离，发展重心集中于创新药领域。如辉瑞剥离辉瑞普强，默沙东剥离女性健康、消费者健康等。  产品分类来看，肿瘤和自身免疫病药物都占据了较大的销售比重。随着对疾病机理的深入研究，肿瘤管线方面已经完成了代际更迭，全面进入到精准靶向治疗领域。无论是默沙东帕博利珠单抗、BMS 纳武单抗、罗氏阿特珠单抗（PD-1/PD-L1 单抗），还是强生 Imbruvica（伊布替尼）、辉瑞 Xeljanz（托法替布）等小分子抑制剂都成为公司重点营收产品，为各家企业带来了丰厚的利润。自身免疫疾病方面，虽然目前没有药物可以完全治愈，但各大药企也在积极推出新产品提高疗效，阿达木单抗在世界范围取得成功、多年蝉联全球药王，诺华的司库奇尤单抗、强生的戈利木单抗等也开始逐步发力，IL-17A、JAK、IL-4Rα 等多个靶点仍在继续研发中。  从全球地区来看，欧美地区仍是主战场、基本占到总收入的 60%左右；中国地区销售增速快，显示出人口和市场的优势。随着近几年中国在药品审评审批方面推出新的政策，以及带量采购、医保调整等方面做出的努力，各大海外药企都积极进行产品迭代，将创新药物推广到中国市场。通过本文涉及的 5 家药企销售情况来看，2019 年基本都在中国区获得了两位数以上的增长。  辉瑞：轻装上阵，剥离消费保健、仿制药业务，专注创新药领域。2019 财年实现收入 517.50 亿美元、同比下降 3.54%。其中生物制药业务实现收入394.19 亿美元，同比增长 5%；辉瑞普强实现收入 102.33 亿美元，同比下滑 18%。Ibrance（哌柏西利），Eliquis（阿哌沙班）、Xeljanz、Enbrel、Chantix/Champix 等销售额超过 10 亿美元，Ibrance（哌柏西利），Eliquis（阿哌沙班），Xeljanz 以及 Vyndaqel/Vyndamax 销售额增长超过 20%。公司进行战略调整，聚焦创新药业务，消费品保健业务与 GSK 的消费品保健业务进行合并，以过期专利药为主的成熟药物业务辉瑞普强（Upjohn）与仿制药公司迈兰（Mylan）达成协议进行合并。  强生：制药板块领跑，肿瘤和自身免疫病药物大放异彩。2019 财年公司实现营业收入 820.59 亿美元，同比增长 0.59%。医疗器械和消费者保健业务表现一般，制药业务实现收入 421.98 亿美元、同比增长 3.6%。11 款药物销售过 10 亿美元，肿瘤和自身免疫病药物引领增长。自免类 4 款药物产品英夫利昔单抗（Remicade）、戈利木单抗（Simponi）、乌司奴单抗（Stelara）-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%18-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 和古塞奇尤单抗（Tremfya）实现 10 亿美元以上的销售。肿瘤治疗领域，多发性骨髓瘤达雷木单抗（Darzalex）销售额 29.98 亿美元的，同比增长48%；与艾伯维共同开发的全球首个 BTK 抑制剂伊布替尼（Imbruvica）销售额达到 34.11 亿美元，同比增长 30.4%；前列腺癌领域，阿比特龙虽然因为专利到期出现下跌，但销售额依然达到 27.95 亿美元（-20.11%）。  诺华：业务架构大调整，多款重磅产品引领公司快速发展。2019 财年去除投资收益实现收入 474.45 亿美元，同比增长 6.02%。公司 2018-2019 年实施了多项瘦身计划，原有 OTC 业务出售给 GSK，眼科 Alcon 独立拆分上市。创新药业务实现收入 377.14 亿美元，同比增长 8.09%，仿制药业务Sandoz 实现收入 97.31 亿美元，同比下降 1.30%。2018-2019 年公司通过多起并购继续扩充创新药管线，同时自身多款近年上市的创新药逐步打开市场，司库奇尤单抗（Cosentyx）、沙库比曲缬沙坦（Entresto）、艾曲波帕（Revolade）、达拉非尼联合曲美替尼、奥马珠单抗（Xolair）、芦可替尼（Jakavi）、Ilaris、Kisqali 等都实现超过 10%的增长。值得一提的是，诺华是中国药政改革最大的外资受益者之一，在过去 5 年有 13 个创新药在中国获批，2017 年以来共有 22 个药物进入国家医保。  罗氏：四款新产品成为全球增长引擎，中国市场强势崛起。20