煤炭行业专题报告：回顾历史，看地缘冲突如何支撑煤价

行 业 研 究 2026.03.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 专 题 报 告 回顾历史，看地缘冲突如何支撑煤价 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股) 1,841.81 销售收入(亿元) 21,606.22 利润总额(亿元) 2,614.68 行业平均 PE -50.07 平均股价(元) 10.84 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《国企改革深化提速，煤炭公用迎资产重组新机遇》2025.10.27 《煤炭反内卷政策梳理：超产核查渐落地，供给收缩仍可期》2025.10.14 《蒙古煤专题：新运力远水难解近渴,焦煤短期弹性犹存》2025.08.27 《动力煤库存专题：高温深化去库与政策共振，价格上行通道持续巩固》2025.08.09 2026 年 2 月 28 日，美国联合以色列对伊朗发动海空联合突袭，伊朗宣布对霍尔木兹海峡实施封锁，推动国际油气及相关化工产品价格攀升。本文通过复盘历史能源危机的演化，结合当前全球能源供需格局，探讨本次中东冲突背景下煤炭价格的变动趋势及潜在影响。 复盘历史来看，两伊战争、2011 阿拉伯之春、2022 年俄乌冲突都引起能源价格不同程度的上涨。如 1980 年两伊战争爆发，油气价格大涨，油价涨幅超 200%，国际煤炭价格涨幅 61%；2011 阿拉伯之春能源价格大涨，ARA 煤炭价格一度突破 131 美元/吨。最近的一次 2022 年俄乌冲突，俄罗斯是欧洲的煤、气主要供应国，欧洲发电需求导致天然气和动力煤价格飙涨，动力煤一度突破 400 美元/吨。 油气价格传导至煤炭，主要是通过煤化工和发电两个途径，从煤/油比来看。当前澳洲煤价/布伦特原油价比值约 1.66，处于历史约 56%分位数，地缘政治往往会导致能源价格上涨，煤-油比均呈现出上涨趋势，我们认为主要因为各国大多有完善的原油储备，煤炭的主要职能是发电需求更为刚性，因此煤炭供需刚性相比原油而言更大。 煤化工为例：我们选取烯烃作为参考，布伦特原油 60 美元/桶，对应烯烃成本约 6800-6900 元/吨，与 5500K 778 元/吨煤炭成本接近，当前原油价格逼近 90 美元/桶，而煤炭价格尚处低位。 发电需求为例：目前 LNG 船被封锁在海峡内，卡塔尔占据全球 LNG 出口量约 20%，若 LNG 船不能通航，未来或将造成全球 LNG 短缺。2022 年俄乌冲突煤价上涨便是受到发电侧驱动，虽然煤价起初上涨是因欧洲禁用俄煤，伊朗煤炭不多所以本次冲突伊始煤炭价格稳定，但随着冲突进行油气及煤炭很有可能出现紧缺，导致价格快速上涨。 若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，煤价上涨空间相对有限；若封锁时间较长、甚至转为常态化，煤炭价格中枢将整体上移，其作为能源压舱石的地位有望进一步巩固。 投资建议： 投资逻辑一：随着能源危机持续演绎，煤炭的替代需求增长，煤炭供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际。 投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工的企业，其化工部分利润有望提升，增厚公司业绩。建议关注：兖矿能源、中煤能源、中国神华、淮北矿业。 风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。 方正证券研究所证券研究报告 -9%-1%7%15%23%31%25/3/925/5/2125/8/2 25/10/14 25/12/26 26/3/9煤炭沪深300煤炭行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 地缘风险冲击：能源价格的演绎路径 ................................................................ 4 1.1 两伊战争（1980-1988 年）第二次石油危机 .................................................... 4 1.2 2011 年阿拉伯地区政治动荡 ................................................................ 5 1.3 两次对伊朗制裁 ........................................................................... 5 1.4 俄乌冲突：天然气带来的煤价攀升更为剧烈 ................................................... 6 2 油气传导至煤炭有两种途径，美伊局势有望推高全球煤价 .............................................. 7 2.1 煤化工是油价向煤价传导的途径 ............................................................. 7 2.2 煤电是天然气价格向煤价传导的途径 ......................................................... 8 3 投资建议 ....................................................................................... 10 4 风险提示 ....................................................................................... 10 煤炭行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1: 两伊战争开始后能源价格上涨............................................................ 4 图表 2: 利比亚和叙利亚均为产油大国（千桶/天） ................................................. 5 图表 3: 2010 年末煤、油价格攀升 ............................................................... 5 图表 4: 2011 年能源价格没有大幅上涨 ........................................................... 6 图表 5: 2018 年能源价格增长较快 .............................