纸与林木产品行业浆纸产业观察系列(一)：木浆涨价与减产并行，盈利改善需求仍强

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纸与林木产品 [Table_Title] 浆纸产业观察系列（一）： 木浆涨价与减产并行，盈利改善需求仍强 报告要点 [Table_Summary]3 月 4 日，智利 Arauco 公布 3 月木浆外盘报价，针叶浆银星持平于 710 美元/吨，本色浆金星持平于 620 美元/吨，阔叶浆明星涨 20 美元/吨至 620 美元/吨。3 月 3 日，亚太森博宣布即日起阔叶浆每吨上调 150 元，主因近期原材料、能源及运输成本持续上涨，同时受 4 月年度停机检修影响，亚太森博商品浆供应紧张，为保障长协客户稳定供货。2 月 24 日，Suzano 宣布 2026年 3 月亚洲市场价格上涨 20 美金，欧美市场价格上涨 50 美金。3 月 3 日，全球商品针叶浆龙一 Metsä 宣布 69 万吨针叶浆产能将于 2026 年 3 月底停产，目前尚无明确的复产时间表。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 丨证券研究报告丨 纸与林木产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 浆纸产业观察系列（一）： 木浆涨价与减产并行，盈利改善需求仍强 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 全球商品浆主要供应商发布 3 月报价，阔叶浆报价上调 20 美金/吨，同时近日全球商品针叶浆龙一 Metsä 宣布 69 万吨针叶浆产能将于 2026 年 3 月底停产，目前尚无明确的复产时间表。 事件评论 ⚫ 3 月外盘阔叶浆报价上涨 20 美金，参考智利 Arauco 阔叶浆，报价自 2025 年 7 月的 500美金/吨的低点上涨至 2026 年 3 月的 620 美金/吨（上涨 120 美金/吨，涨幅 24%），3 月报价处于 2016 年以来 50%分位数。各大主流浆厂对 3 月阔叶浆报价均有上调，3 月 4日，智利 Arauco 公布 3 月木浆外盘报价，针叶浆银星持平于 710 美元/吨，本色浆金星持平于 620 美元/吨，阔叶浆明星涨 20 美元/吨至 620 美元/吨。3 月 3 日，亚太森博宣布即日起阔叶浆每吨上调 150 元，主因近期原材料、能源及运输成本持续上涨，同时受 4 月年度停机检修影响，亚太森博商品浆供应紧张，为保障长协客户稳定供货。2 月 24 日，Suzano 宣布 2026 年 3 月亚洲市场价格上涨 20 美金，欧美市场价格上涨 50 美金。 ⚫ 全球商品浆产能收缩仍在进行，近日 Metsä 宣布 69 万吨针叶浆产能将于 3 月底停产；此前 Suzano、Bracell 均有宣布对商品阔叶浆减产计划。3 月 3 日，芬林集团（Metsä Group）旗下芬宝公司（Metsä Fibre）宣布，为应对当前亚洲市场不确定的需求状况，年产能达 69 万吨（估算占 Metsä 自身针叶浆产能约 20%、占全球商品针叶浆产能约 2.5%）的 Joutseno 针叶木浆厂将于 2026 年 3 月 31 日起暂时停产，此次停产的主要目的是通过主动调节产量来适应疲软的市场环境，从而缓解供需压力，目前尚无明确的复产时间表，将持续密切监测市场动态，并根据未来的市场实际情况来评估和决定该工厂的最终重启时间。Suzano 于 2025 年 8 月宣布即日起在未来 12 个月商品浆产量减少约 3.5%、近 50 万吨，Bracell 计划 2026 年阔叶化学浆产量减少 60 万吨、转产溶解浆（注：据PPPC 数据，2024 年全球商品阔叶浆产能约 4650 万吨，商品针叶浆产能约 2730 万吨）。 ⚫ 参考全球商品阔叶浆龙一 Suzano 最新财报，判断头部浆厂仍有改善盈利需求。近期Suzano 发布 2025 年第四季度财报，其 25Q4 木浆销量 341 万吨（环比 25Q3 增长 8%），木浆平均出厂价 537 美元/吨（环比 25Q3 增长 2%），测算 25Q4 木浆吨利润（出厂价-完全成本）环比略有改善，但仍处于历史偏底部位置，预计其仍有改善吨利润的需求。 ⚫ 展望 2026-2027 年，全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆（自产自用）新产能较 2024-2025 年减少，供需趋势向好，浆价有望延续上涨，近期需关注 3 月下旬纸浆周博弈结果。从当前统计来看，商品浆在 2028 年及之后有新增产能计划但投产进度待跟踪（存延期可能）；国内 2026-2027 年化学浆新产能合计 435 万吨（但仅统计当期文化纸+白卡纸边际新产能 460 万吨，其余木浆系纸品如生活纸、特种纸等亦有新产能），新增的一体化浆产能大概率能被纸品的新产能消化。2025 年 12 月，Suzano 在投资者日提到，原预期 2029 年全球商品阔叶浆需求 4890 万吨（2024 年 4140 万吨），但由于下游一体化浆产能扩张，调整该预期需求到 4450 万吨（较 2024 年增加 310 万吨，增长7.5%，CAGR 1.5%），即考虑一体化浆影响后，Suzano 预计全球阔叶浆需求仍将增长。 风险提示 1、行业新产能大幅扩张；2、原材料价格大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《轻工“反内卷”思考（四）：从玖龙纸业财报，看浆纸一体化优势和弹性》2026-03-06 •《新型烟草行业跟踪：英美烟草发布 FY2025 财报，新型烟草收入占比提升，25H2 增长加速》2026-02-13 •《国家烟草专卖局发布电子烟产业政策，利好规模化龙头企业，关注新型烟草潜在变化的可能》2025-12-29 -10%10%30%50%2025/32025/72025/112026/3纸与林木产品沪深3002026-03-09%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 图 1：外盘针叶浆报价及历史分位数（参考 ARAUCO，美元/吨） 图 2：外盘阔叶浆报价及历史分位数（参考 ARAUCO，美元/吨） 资料来源：卓创资讯，长江证券研究所 资料来源：卓创资讯，长江证券研究所 表 1：全球商品浆（未说明即阔叶化学浆）新产能统计（单位：万吨） 地点 浆企 2023 年 2024 年 2026 年及之后 巴西 Suzano 255 2025 年 8 月宣布即日起未来 12 个月商品浆产量减少约 3.5%，近 50 万吨 巴西 Bracell 2026 年化学浆计划减少 60 万吨，转产溶解浆 芬兰 Metsä 2026 年 3 月 3 日宣布年产能达 69 万吨的 Joutseno 针叶木浆厂， 将于 2026 年 3 月 31 日起暂时停产 印尼 App 280（计