食品饮料行业周报暨春季策略会反馈：首推餐饮链改善，白酒重回底部买点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 03 月 09 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报暨春季策略会反馈 消费品/食品饮料 本周《政府工作报告》指出，26 年将深入实施提振消费专项行动，商务部也表示将出台商品消费扩容升级等更多增量政策，消费板块有望迎来投资机会。首推顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒）。大众品板块，继续首推餐饮链改善（调味品、啤酒、乳制品等）；白酒板块，节后飞天茅台批价阶段性跌破 1600元、主因国资平台放量及节后到货冲击市场情绪，但实际经销商库存极低（半个月以内）、非标库存明显去化，叠加 i 茅台持续放量带动需求扩容，以及小商成本线约 1400 元形成支撑，预计全年批价将在 1600 元上下波动，难以继续下行。白酒产业经历多年调整后，2026 年已进入供需价格企稳年，当前板块股价跌回春节前悲观预期阶段，具备底部配置价值。一季报预期逐步清晰后情绪性的压制因素有望解除。 ❑ 核心公司跟踪：飞天批价短期波动，百润 26 年整体预期积极。 舍得酒业：春季旺季动销表现良好，26 年营收目标正增长。公司腊月初一-正月初七动销双位数增长，千元价格带仍有一定压力、品味舍得保持稳定、大众价格带产品实现较快增长，当前整体库存水位保持在 3 个月左右，预计 26H2 报表侧与实际动销更加匹配。26 年公司营收目标正增长，省内市场重点关注大众价格带与市场管理，省外市场继续增点扩面，将重点市场做深做透。 伊利股份：液奶全年有望企稳转正，奶价回升利于格局优化。25Q4 淡季公司对新鲜度进行调整，1-2 月动销改善实现小幅增长，26 年预计液奶有望实现企稳转正。25 年奶粉增速相对较快份额提升，26 年预计保持中高个位数增长。费用端 26 年预计与收入增长相匹配，毛销差稳健，利润率仍有改善空间。 百润股份：25 年终端动销优于报表层面增长，26 年整体预期积极。25 年公司终端动销优于实际报表层面显示增长，应收账款清理基本完成。26年公司整体预期积极，预调酒业务有望实现双位数增长、威士忌业务目标3-5 亿元。利润端预计 26 年增长略慢于收入端，主要系烈酒业务投入期广告费用投入比例较高所致。 寿仙谷：发力线上渠道，期待收入/利润反弹。公司 25Q4 及 26 年以来收入均实现正增长，公司战略上重点发力线上渠道，与线上运营公司签合作协议，对收入、净利率都有对赌要求。线上仍以二代破壁产品为主，主要提升消费者认知，未来希望线上占比达到 50%。线下省内核心市场继续向下渗透杭州以外的市场。26 年收入及利润目标积极，期待业绩反弹。 民生健康：伐尼克兰线上表现超内部预期，益生菌加速客户拓展。新品伐尼克兰 25 年 11 月上线，目前为止线上表现超内部预期，1 月开始向线下逐步铺货，通过加大药店渠道费用等方式推广，计划线下覆盖 3 万家门店，全年目标收入 5000 万以上。益生菌业务面向 B 端为主，26 年益生菌目标业务收入超亿元。维矿产品目标双位数以上增长，整体看 26 年预计收入延续快速增长态势。 河南茅台珍酒大商：短期飞天批价波动，茅台系列酒表现良好。节后飞天批价短期波动主要系国资平台放货量加大，短期停止出货后批价小幅回 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4537.9 4.0 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4321.7 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.7 -5.3 9.6 相对表现 -7.1 -9.8 -8.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大众品春节渠道跟踪报告—餐饮链超预期验证》2026-02-25 2、《白酒春节渠道跟踪报告—信心逐步企稳》2026-02-24 3、《白酒春节前渠道跟踪系列报告二—行业动销符合预期，茅台景气领先》2026-02-11 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn Mar/25Jun/25Oct/25Feb/26-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300首推餐饮链改善，白酒重回底部买点 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 升。考虑到春节期间动销良好、合同执行到 3 月份，各方都希望淡季飞天批价可以稳定在 1500-1600 元区间内。茅台系列酒由于酒厂 26 年未要求开门红、主动给经销商减压，叠加春节期间价格稳定微涨，整体动销表现良好、库存回归合理（2 个月）。 河南五粮液、汾酒大商：五粮液实际动销持平略增，汾酒相对良性、中低端产品表现较好。截至目前河南地区五粮液回款 50%、实际发货 43%-44%，实际动销持平略增。汾酒目前河南地区回款进度 30%左右，经销商回款意愿较弱，库存约为 2 个月左右。当前汾酒状态相对良性，产品仍具流速，动销未出现下滑，玻汾、老白汾等中低端产品相对缺货。 上海高端酒大商：飞天动销良好，大众消费扩容明显。1-2 月绝大部分经销商飞天配额已经售罄，部分经销商已执行 3 月计划，库存处于较低水位。今年取消非标分销后预计经销商成本可控，飞天价格具备支撑，重点看 4-6 月价格走势。今年茅台性价比出现后大众动销、开瓶明显加快，同时互联网、新技术领域客户占比有所增加。 ❑ 政策加码着力提振消费。1）顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒），标的上关注海天味业（A+H 股）（Q1 业绩提速、全年改善背景下估值有望重回 30 倍）、颐海国际（业绩好于预期+关联方变化积极）、燕京啤酒（大单品势能延续，区域不断扩张），加大推荐青岛啤酒；2）关注原奶拐点龙头业绩修复伊利股份、蒙牛乳业与牧场龙头优然牧业；3）饮料龙头农夫山泉（水份额提升）、华润饮料（包装水格局改善+新管理层）、IFBH（行业成长红利+业绩修复）、百润股份（春节预调酒动销超预期、管理层 26 年预期积极）。白酒板块贵州茅台权重保持足够仓位，推荐五粮液、迎驾贡酒动销强于行业；基本面延续强势的山西汾酒。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：飞天批价短期波动，百润 26 年整体预期积极 .................. 4 二、 投资建议：首推餐饮链改善，白酒重回底部买点 ...................................... 6 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 7 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...............................