海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411） 海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展 2026 年 03 月 07 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 229.40 一年最低/最高价 62.26/426.01 市净率(倍) 9.22 流通A股市值(百万元) 30,412.54 总市值(百万元) 41,313.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.88 资产负债率(%,LF) 68.17 总股本(百万股) 180.09 流通 A 股(百万股) 132.57 相关研究 《海博思创(688411)：与宁德签订 3 年200GWh 电芯供应强强联合，继续看好国内独储+海外突破逻辑！》 2025-11-16 《海博思创(688411)：2025 年三季报点评：Q3 盈利能力环比提升，未来独储+运维空间巨大》 2025-11-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,982 8,270 11,604 21,356 31,151 同比（%） 165.89 18.44 40.32 84.03 45.87 归母净利润（百万元） 578.12 647.84 949.01 1,843.52 3,178.99 同比（%） 226.13 12.06 46.49 94.26 72.44 EPS-最新摊薄（元/股） 3.21 3.60 5.27 10.24 17.65 P/E（现价&最新摊薄） 71.46 63.77 43.53 22.41 13.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年业绩快报，25 年实现营收 116.04 亿元，同比+40.32%；归母净利润 9.49 亿元，同比+46.49%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比+39.53%。其中，2025Q4 营收 36.92 亿元，同比+20.17%，环比+8.89%；归母净利润 3.26 亿元，同比-2.39%，环比+6.41%；扣非归母净利润 3.16 亿元，同比-0.79%，环比+4.86%。 ◼ 出货客观，盈利能力优于同行。我们测算公司 25 年出货 26GWh，其中国内 24GWh、海外约 2GWh；确收约国内 23GWh，海外 1GWh+，国内盈利 0.03 元/wh，海外 0.2 元/wh。 ◼ 锚定国内大储龙头地位，海外拓展即将加速。公司乘国内容量电价之风，提前锁定优质节点，向制造+运营模式迈进，定位国内大储龙头。26 年我们预计公司出货 70GWh，同增 170%，其中国内 60GWh（其中 50GWh为独立储能）；26 年海外将进一步加速，出货有望提升至 10GWh，在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。 ◼ 盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调 25-27 年归母净利润预期至 9.5 亿元（原值 9.1 亿元），下调 26 年归母净利润预期至 18.4 亿元（原值 19.0 亿元），上调 27 年归母净利润预期至 31.8 亿元（原值 30.9 亿元），同增 46%/94%/72%，对应 PE 为 44/22/13 倍，给予 26 年 30x，目标价 307 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。 -20%19%58%97%136%175%214%253%292%331%370%2025/3/72025/7/62025/11/42026/3/5海博思创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海博思创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,673 13,269 22,500 32,681 营业总收入 8,270 11,604 21,356 31,151 货币资金及交易性金融资产 3,035 6,321 9,673 14,100 营业成本(含金融类) 6,744 9,457 17,567 25,213 经营性应收款项 3,887 2,481 4,684 6,882 税金及附加 22 35 64 93 存货 1,421 2,541 4,753 6,838 销售费用 280 313 555 779 合同资产 1,080 1,509 2,776 4,050 管理费用 194 232 406 561 其他流动资产 251 417 614 812 研发费用 250 290 513 748 非流动资产 1,298 1,457 1,624 1,756 财务费用 9 52 99 93 长期股权投资 432 462 505 542 加:其他收益 171 70 107 156 固定资产及使用权资产 437 567 613 648 投资净收益 12 12 107 93 在建工程 51 10 6 3 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 71 105 140 174 减值损失 (213) (230) (260) (280) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 50 80 107 136 营业利润 731 1,075 2,106 3,633 其他非流动资产 258 233 253 253 营业外净收支 (4) 29 13 21 资产总计 10,972 14,725 24,124 34,437 利润总额 727 1,104 2,119 3,654 流动负债 7,587 9,964 17,379 24,384 减:所得税 78 157 275 475 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,017 1,167 1,317 1,467 净利润 649 947 1,844 3,179 经营性应付款项 5,598 7,947 14,762 21,188 减:少数股东损益 1 (2) 0 0 合同负债 545 284 527 756 归属母公司净利润 648 949 1,844 3,179 其他流动负债 428 567 773 973 非流动负债 237 287 287 287 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.60 5.27 10.24 17.65 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 794 1,277 2,252 3,757 租赁负债 104 154 154 154