纺织服装海外跟踪系列七十：阿迪达斯品牌2025年收入增长13%，指引未来三年收入均高单增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月06日优于大市1纺织服装海外跟踪系列七十阿迪达斯品牌 2025 年收入增长 13%，指引未来三年收入均高单增长 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2026年3月4日，阿迪达斯披露2025财年及第四季度业绩。全年收入248.11亿欧元，同比+4.8%，不变汇率收入+10.0%；净利润13.85亿欧元。四季度收入60.76亿欧元，同比+1.9%，不变汇率收入+10.0%；净利润9100万欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025 全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除 Yeezy影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026 年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长；2）2025 财年业绩：全年不变汇率收入+10%（剔除 Yeezy为+13%），毛利率同比提升 0.8 个百分点。分区域看，剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现双位数增长，大中华区收入超彭博一致预期，北美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受足球、跑步和训练系列驱动，收入+12%；服饰受三叶草系列推动，收入+15%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+10%/12%/6%，其中电商渠道剔除 Yeezy 后增长 16%。3）2025 财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+10%，营业利润增加至 1.64 亿欧元（2024 年同期 0.57 亿）。分区域看，除欧洲、北美外收入均实现双位数增长；分渠道看，批发和 DTC 渠道收入分别同比增加 1%和 19%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+4%/20%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布 2026 财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长（彭博预期 9.1%），增长绝对值约 20 亿欧元；营业利润预计增至约 23 亿欧元，营业利润率高单位数低于彭博 10%的一致预期；同时，管理层公布中期指引，预计2026-2028 年期间，每年不变汇率营收均高个位数增长（彭博预期 7.8%），且 2028 年 EBIT 利润率将超过10%，营业利润预计以中双位数复合增长率增长（彭博预期 12.8%）。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：未来三年高单位数增长指引彰显信心，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯品牌 2025 年收入增长 13%，剔除 Yeezy 影响所有区域、渠道均双位数增长。管理层给出未来三年收入保持高单增长的指引，彰显公司持续提升市场份额的信心；2026 年盈利指引虽不及预期，主受关税、汇率等宏观因素负面影响，尽管如此未来三年公司营业利润率仍预计有持续的提升，到 2028 年提升至 10%以上。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：2025 全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除 Yeezy 影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026 年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长阿迪达斯 2025 财年业绩表现强劲，收入和营业利润均好于管理层此前指引，不变汇率收入+10%（原业绩指引+9%），剔除 Yeezy 影响，主品牌不变汇率收入+13%；营业利润同比+53.8%至 20.56 亿欧元（原业绩指引 20 亿欧元）。DTC 和批发渠道收入均双位数增长；剔除 Yeezy 影响后，所有市场收入均实现双位数增长，其中大中华区不变汇率收入+13%（Q4 提速至 15%）。2026年03月07日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2025Q4（截至 2025/12/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2025 财年业绩：不变汇率收入+10%好于管理层指引，盈利水平持续修复2025 财年公司实现收入 248.11 亿欧元,同比+4.8%，不变汇率收入+10%。剔除 Yeezy 影响，阿迪达斯品牌业务不变汇率收入增长 13%。营业利润同比增长 53.8%至 20.56 亿欧元，营业利润率提升至 8.3%；净利润13.85 亿欧元。年末库存金额 58.32 亿欧元（同比+16.9%），处于健康水平。杠杆比率显著改善，调整后的净借款与 EBITDA 的比率改善至 1.4 倍（2023 年为 3.3 倍）。图2：公司历年收入与变化情况图3：公司历年归母净利润与变化情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：2023 年净利润为负，导致 2024 年净利润同比增速计算为负，无法客观反映经营实质改善，故未列示相关增长率数据收入拆分来看： 分地区：剔除 Yeezy 影响各地区收入均实现双位数增长，大中华区收入超彭博一致预期，北美地区营业利润超彭博一致预期1）欧洲地区：2025 财年收入同比+7.7%至 81.36 亿欧元，不变汇率收入+8%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+10%，收入表现低于彭博预期；营业利润同比增长 13.9%，营业利润率同比+1.1 百分点至 20.8%。2）北美地区：2025 财年收入同比-0.8%至 50.87 亿欧元，不变汇率收入 4%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+10%，虽然收入不及彭博预期，但美国配饰采购问题在四季度得到部分解决。营业利润同比+13.3%，营业利润率同比+1.3 百分点至 10.7%。3）大中华区：2025 财年收入同比+4.7%至 36.23 亿欧元，不变汇率收入+9%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+13%，收入表现超彭博预期，管理层表示对业务和团队的发展非常满意；营业利润同比增长 12.3%，营业利润率同比+1.5 百分比至 22.1%。4）新兴市场：2025 财年收入同比+6.0%至 35.10 亿欧元，不变汇率收入+15%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+17%；营业利润同比下滑 5%，营业利润率同比减少 2.3 百分点至 20.0%。5）拉美地区：2025 财年收入同比+5.6%至 29.26 亿欧元，不变汇率收入+21%，剔除 Yeezy 影响不变汇率收入+22%；营业利润同比-0.8%，营业利润率同比-1.3 百分点至 20.8%。6）日本/韩国：2025 财年收入同比+5.0%至 14.06 亿欧元，不