金价上涨叠加渠道产品积极优化，四季度业绩表现突出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年03月08日优于大市1老凤祥（600612.SH）金价上涨叠加渠道产品积极优化，四季度业绩表现突出 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：公司公告：公司发布 2025 年度业绩快报，预计实现营收 528.23 亿元，同比下降 6.99%，归母净利润预计17.55 亿元，同比下降 9.99%，扣非归母净利润 15.88 亿元，同比下降 11.92%。国信零售观点：1）单四季度看，预计实现营收 48.22 亿元，同比增长 14.5%，归母净利润 3.17 亿元，同比增长 82.49%，扣非归母净利润 31.5 亿元，同比增长 199.06%。2）门店方面，2025 年公司一边调整优化加盟店，净关 499 家至 5142 家；同时通过成立区域子公司，开设区域直营店等方式，努力稳定市场存量并拓展市场增量，净开直营门店 16 家至 213 家。总体上，2025 全年在黄金珠宝整体消费疲软、消费结构迎来阶段性转变的背景下，公司以克重黄金及加盟模式为主的业务受到一定影响，业绩有所下滑。不过公司积极推进渠道优化，包括淘汰低效加盟店、开设主题直营店（藏宝金主题店/凤祥喜事主题店）等。同时推动产品创新优化，既包括国朝元素下的“盛唐风华”系列，也有与动漫 IP 联名的“圣斗士星矢联名”系列等，有效拓展客群提高销售。此外我们预计四季度金价的快速抬升以及税改后的公司顺势提价，对公司毛利等层面带来积极影响，公司自身黄金储备也较多，因此金价上涨受益明显。展望后续，公司也将延续渠道优化和产品调整的思路，继续推动增长。考虑 2025 年 Q4 以来公司渠道及产品调整逐步见效，金价上涨等因素对当期利润表的积极影响，我们略上调公司 2025-2027 年归母净利润至 17.55/18.71/19.73 亿元（前值分别为 16.48/17.77/18.8 亿元），对应 PE 分别为 12.5/11.7/11.1 倍，维持“优于大市”评级。图1：老凤祥单季度营收及增速（亿元、%）图2：老凤祥单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：25Q4 为业绩快报数据资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：25Q4 为业绩快报数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 风险提示渠道优化不及预期；产品创新不及预期；金价大幅波动；加盟商运营管理不善。相关研究报告：《老凤祥（600612.SH）-三季度收入稳健增长，扣非利润降幅收窄》 ——2025-11-01《老凤祥（600612.SH）-金价高位下业绩仍有承压，积极推进渠道优化及产品转型》 ——2025-08-29《老凤祥（600612.SH）-一季度业绩有所承压，持续产品创新及 IP 联名合作》 ——2025-04-30《老凤祥（600612.SH）-行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化》 ——2024-10-30《老凤祥（600612.SH）-二季度归母净利润增长 8%，盈利能力持续优化》 ——2024-08-30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物93188153797375807804营业收入7143656793528235508057420应收款项348274579302407营业成本6550551724481585022152338存货净额1232811825145081444215050营业税金及附加257243202223其他流动资产7571022105613771148销售费用1054914890881919流动资产合计2304621515243582394224651管理费用490595556558582固定资产422345348352353研发费用3731262728无形资产及其他5349474543财务费用141126538872投资性房地产812822822822822投资收益(158)(78)(50)(20)(10)长期股权投资00246资产减值及公允价值变动4720(20)(10)(10)资产总计2433422731255762516525875其他收入89291(26)(27)(28)短期借款及交易性金融负债66684767654759945769营业利润39683423305132533439应付款项504375857547626营业外净收支11(5)000其他流动负债29112547257823582691利润总额39793418305132533439流动负债合计100837689998288999086所得税费用1004874765816868长期借款及应付债券2000000少数股东损益761594530565598其他长期负债316292252215182归属于母公司净利润22141950175518711973长期负债合计516292252215182现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E负债合计1059979821023491159268净利润22141950175518711973少数股东权益21612251238925532683资产减值准备(3)10(0)(0)(0)股东权益1157412498129541349713925折旧摊销4649394346负债和股东权益总计2433422731255762516525875公允价值变动损失(47)(20)201010财务费用141126538872关键财务与估值指标202320242025E2026E2027E营运资本变动3624(204)(2550)(544)(107)每股收益4.233.733.353.583.77其它26349138164129每股红利2.783.362.482.542.95经营活动现金流60981834(598)15452051每股净资产22.1323.8924.7625.8026.62资本开支02(60)(55)(55)ROIC14.63%11.89%12%12%12%其它投资现金流(64)53000ROE19.13%15.60%14%14%14%投资活动现金流(64)55(62)(57)(57)毛利率8%9%9%9%9%权益性融资539000EBIT Margin6%6%6%6%6%负债净变化0(200)000EBITDAMargin6%6%6%6%6%支付股利、利息(1457)(1756)(1300)(