中药行业：价值重塑之年，寻找确定性α

敬请阅读末页之重要声明 价值重塑之年，寻找确定性α 相关研究： 1. 《行业未来五年有望迎来快速转型发展期》 20260208 2. 《基药目录管理办法发布，中药行业将进入循证驱动新周期》 20260215 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -1 -7 -19 绝对收益 -1 -2 2 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 2025 年行业在阵痛中筑底，2026 年关注政策与库存周期两大核心变量 2025 年中药行业在阵痛中筑底，业绩与估值实现双低。业绩上，面临需求、高基数与去库存多重压力；政策上，集采与价格治理扰动市场预期，政策呈现“范围扩大、规则细化、监管联网”三大特征，从对行业的影响看，形成了价格中枢下移、避风港逻辑重塑、行业分化加速三重冲击；市场表现上，估值处于历史低位，机构配置比例降至低点。2026 年行业将迎来多个关键时间节点的验证，关注政策与库存周期两大核心变量。 ❑ 政策变量：顶层设计定调，多维政策重塑行业新格局 2026 年对于中药行业的政策影响应重点关注四大维度：顶层设计定调未来五年高质量发展路径、供给端优化重塑市场竞争格局、集采常态化推动规则持续优化、基药目录调整开启院内市场新周期。 ➢ 顶层设计对“十五五”中药行业高质量发展定调 《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030 年）》的发布标志着中药行业从“规模扩张”转向“提质增效”的新阶段，中长期有利于提升中药行业的整体竞争力与可持续发展能力。未来五年的发展定调将加速行业由销售驱动转向创新驱动，加快行业集中度进一步提升，并推动行业向“中药+”进行产业链及价值链延伸。对中药企业而言，研发端高等级的循证医学，临床端未满足的医疗需求，生产端全过程数字化的质控体系，品牌端经典名方和保密配方的品牌护城河将共同构建中药企业的核心竞争力。 ➢ 供给端中成药批文红利时代结束，重塑竞争格局 《中药注册管理专门规定》第七十五条提到，中药说明书【禁忌】【不良反应】【注意事项】中任何一项在本规定施行之日起满 3 年后申请药品再注册时仍为“尚不明确”的，依法不予再注册，意味着 2026 年 7月 1 日是中药企业完成说明书修订的最后期限。从批文的存量结构看，根据药智数据，目前国内有效的中成药批准文号约 5.8 万个，其中超过七成的产品在上述安全信息项上尚未完善。中成药再注册及批准文号的退出机制是中药行业向循证科学转型的关键，倒逼企业压实安全责任，加速行业优胜劣汰。供给端的优化将重塑行业竞争格局，以下类型的企业将更具竞争优势：（1）已提前完成说明书修订及提前布局的龙头企业；（2）拥有临床价值较高及市占率较高的大品种的企业；（3）具备持续研发能力和较好循证医学基础的企业；（4）具备全产业链质量控制能力的企业。 ➢ 集采常态化下，规则变化驱动真创新 从历次全国中成药集采来看，呈现出覆盖范围扩大、集采规则优化、-10010203025/0225/0525/0825/11沪深300_累计中药_累计证券研究报告 2026 年 02 月 27 日 湘财证券研究所 行业研究 中药行业 2 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 独家品种承压三大特点。目前第四批全国中成药集采启动，新的突破在于：一是首次纳入较大规模 OTC 品种，二是独家品种覆盖面扩大，三是部分同名中成药同品规价差较大。集采降价依然是长期趋势，但边际影响有望逐步减弱，2026 年无论是独家、非独家，还是部分 OTC都将面临价格治理。集采规则的变化驱动真创新，倒逼中药企业从渠道驱动向价值驱动转变，临床价值、产品不可替代性以及成本控制能力是企业的核心竞争力。 ➢ 基药目录调整有望开启院内市场新周期 进入基药目录对于中药品种进入医院渠道将十分重要，尤其对于独家品种而言，有望带来明显放量效应，基药目录的调整或重塑院内市场格局。具有“大品种+循证”储备、创新能力强、聚焦大病种优势领域的企业在基药调整中具有优势，具备进基药潜力的品种有望成为 2026年院内市场的重要增长点。 ❑ 库存周期：边际改善已现，静待库存出清 经过 2024-2025 年的深度调整，中药行业应收账款及存货周转水平同比逐季改善，加之零售环境的好转以及基药目录调整可能带来的院内增量，使得终端需求预期有所改善。2026 年中药行业库存有望逐步出清，关注行业库存变化。库存周转率高、主动优化库存结构、品牌力强的企业有望率先走出低谷，迎来业绩修复。 ❑ 投资策略：价值重塑之年，寻找确定性α 2026 年中药行业或继续呈现基于核心竞争力的结构性分化。我们维持行业“增持”评级，建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，在院内市场把握基药催化与创新驱动两条主线，在院外市场把握库存企稳驱动的恢复性增长与内需回暖驱动的消费修复两条主线，在分化中寻找确定性α。重点推荐以岭药业、佐力药业，建议关注消费类中药下游需求恢复情况，关注片仔癀、寿仙谷。 ❑ 风险提示 （1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降； （2）基药目录调整进度低于预期； （3）上市公司在研产品进展低于市场预期； （4）内需回暖速度及程度不及预期。 1 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 正文目录 1 2025 年阵痛中筑底，业绩与估值实现双低 ..................................................................................................................................... 3 1.1 业绩：面临需求、高基数与去库存多重压力 .................................................................................................................... 3 1.2 政策：集采与价格治理扰动市场预期 .................................................................................................................................. 8 1.3 市场：估值处于历史低位，机构配置比例降至低点 ...................................................................................................... 9 2 2026 年关注政策与库存周期两大核心变量 .........................................................