人工智能行业专题：2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年03月08日人工智能行业专题：2025年度海外大厂CapEx和ROIC总结梳理证券分析师：熊莉联系人：赵屿联系人：侯睿021-61761067021-61761068hourui3@guosen.com.cnxiongli1@guosen.com.cnzhaoyu6@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：优于大市（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录云厂商资本开支及业绩情况复盘01风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软资本开支同环比均提升（季度均为自然年季度，25Q4=微软FY26Q2，单位：亿美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：FY26Q2资本开支达375亿美元•2025Q4（FY26Q2）微软资本开支同比、环比均提升。微软本季度资本开支为375亿美元（含67亿美元融资租赁），同比提升65.9%，环比提升7.5%。其中约三分之二用于购买短期资产，主要用于GPU和CPU采购，以满足AI基础设施需求。下季度资本开支预计环比下降，主要受云基础设施建设和融资租赁交付时间的正常波动影响；下季度短期资产配置占比预计与Q2类似，继续优先解决供需缺口。•AI及其他业务亮点：1）Azure AI Foundry： 支持多种模型，包括 GPT-5 和 Claude 4.5。已有超过 1500 名客户同时使用 Anthropic 和 OpenAI 模型。2） Agent 365： 这是一个跨云的控制平面，允许企业像管理 Microsoft 365 用户一样管理 AI 代理的安全性、身份和合规性。3）Fabric 平台： 年收入运行率（Annual Revenue Run Rate）已突破 20 亿美元，同比增长 60%。7810711211514019020022621424234937523.81%22.99%69.70%69.12%79.49%77.57%78.57%96.52%52.86%27.37%74.50%65.93%14.71%37.18%4.67%2.68%21.74%35.71%5.26%13.00%-5.31%13.08%44.21%7.45%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 50 100 150 200 250 300 350 400 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4资本开支（亿美元）同比（%）环比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：微软分季度收入情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理微软：收入达812.7亿美元，同比增长16.7%•FY26Q2收入、利润均超彭博一致预期。FY26Q2公司实现收入812.7亿美元，同比增长16.7%，略超出彭博一致预期的803亿美元；按照GAAP准则，实现净利润为384.6亿美元，同比增长59.5%；每股收益（EPS）达到5.16美元，同比增长60%。•分业务来看，Azure和其他云收入增长39%。1）智能云业务：实现营收329亿美元（yoy+29%），高于彭博一致预期的301亿美元。其中Azure云业务收入增速为39%；2）生产力与业务流程：实现营收341亿美元，yoy+16%。其中：M365商业产品和云服务收入+16%，主要系Microsoft 365商业云收入增长17%所致，用户收入增长由Microsoft 365 E5和Microsoft 365 Copilot推动；M365消费者产品与云服务收入增长了27%，主要由M365消费者云收入增长29%推动；Dynamics产品和云服务收入+15%，LinkedIn收入增长了11%；3）个人PC业务：实现收入142.5亿美元，yoy-3%。其中Windows OEM同比+5%，Xbox内容和服务收入-5%，搜索和新闻广告收入增长了7%。图：微软分季度净利润情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理528.57561.89565.17620.20618.58647.27655.85696.32700.66764.41776.73812.737.08%8.34%12.76%17.58%17.03%15.20%16.04%12.27%13.27%18.10%18.43%16.72%0.21%6.30%0.58%9.74%-0.26%4.64%1.33%6.17%0.62%9.10%1.61%4.63%-5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4收入（亿美元）同比（%）环比（%）182.99200.81222.91218.70219.39220.36246.67241.08258.24272.33277.47384.589.39%19.96%26.97%33.15%19.89%9.74%10.66%10.23%17.71%23.58%12.49%59.52%11.41%9.74%11.01%-1.89%0.32% 0.44%11.94%-2.27%7.12%5.46%1.89%38.60%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 50 100 150 200 250 300 350 400 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4净利润（亿美元）同比（%）环比（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•2025Q4（FY26Q2），生产力与业务流程部门毛利润同比增长17%，毛利率在效率提升的推动下略有上升，运营利润同比增长22%至205.99亿美元，运营利润率同比增长3个pct至60.38%；智能云部门毛利润同比增长20%，毛利率同比下降4个pct，运营利润为138.73亿美元，实现运营利润率为42.16%；更多个人计算部门毛利润增长2%，毛利率同比增长3个pct，运营利润同比下降3%至38.03亿美元，运营利润率为23.72%。表：微软分部门利润情况（单位：百万美元）资料来源：微软财报，国信证券经