中诚信国际-新冠疫情对小微企业贷款证券化产品的影响分析

2020 年 2 月 中诚信国际 银行间市场资产证券化 特别评论 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 结构融资部 王晓宇 010-66428877-648 xywang@ccxi.com.cn 杨 威 010-66428877-361 wyang@ccxi.com.cn 任若皙 010-66428877-447 rxren@ccxi.com.cn 黄雨人 010-66428877-509 yrhuang@ccxi.com.cn 其他联络人 结构融资部 总经理 王 立 010-66428877-523 lwang03@ccxi.com.cn 审核合规部 总经理 梁晓莉 010-66428877-635 xlliang@ccxi.com.cn 副总裁 邓大为 010-66428877 dwdeng@ccxr.com.cn 目录 要点 1 正文 2 附表 6 新冠疫情对小微企业贷款证券化产品的影响分析 中小微企业单体规模小、抗压能力弱，本次新冠肺炎疫情的爆发对中小微企业的正常经营提出了严峻的挑战。就银行间市场存续的小微企业贷款证券化产品而言，虽然资产池中有一定比例的资产处于本次疫情影响较大的行业和地区，但存续产品均已得到一定比例的偿付，较厚的次级和积累的超额利差可以为优先档产品提供充足的信用支持；且部分产品入池资产附带抵押担保或保证金，也为优先档产品的偿付提供了一定保障。考虑到目前为缓解中小微企业资金压力，金融机构陆续出台各种减免措施，可能影响资产池短期内的现金流回流，产品的流动性风险有所加大 要点  资产端方面，存续的 6 单小微企业贷款证券化产品在最近一次计算日：1）大部分存续产品的资产池已偿付 50%以上；2）剩余笔数较多，仍具有较高分散度。虽然此次疫情是全国性影响，但我们认为较为分散的资产池仍能起到一定的风险分散作用；3）加权平均利率较高，积累了一定超额利差；4）部分存续产品资产池加权平均剩余期限较短；5）部分存续产品入池资产附带抵押担保或保证金，可增加资产的回收可能性；6）有一定比例的资产处于本次疫情影响较大的行业和地区；7）目前入池资产累计违约率均较低，均低于 1%；  证券端方面，存续小微企业贷款证券化产品的次级档占比（含超额利差）在 23.06%~62.78%之间；  交易结构及信用事件方面，目前存续小微企业贷款证券化产品入池资产累计违约率较低，距离交易文件中约定的累计违约率阈值有一定空间，触发加速清偿事件的概率较小。但存续小微企业贷款证券化产品均无流动性储备机制的设置，产品的流动性风险有所加大。 中诚信国际行业评论 新冠疫情对小微企业贷款证券化产品的影响分析 2 2020 年伊始，我国爆发新冠肺炎疫情，为防止疫情不断蔓延，国务院及各地政府采取了全国性延迟复工、区域性交通封锁、取消大型集会、加强防范隔离等一系列措施。疫情的持续升级对企业特别是中小微企业的正常经营形成一定冲击。短期来看，此次疫情对交通运输、批发零售、住宿餐饮、旅游等服务行业内企业的影响最先显现；随着疫情控制影响节后返工返岗，疫情对农林牧渔、制造业、建筑业等一、二产业内企业的影响将显现出来。 相比国有大型企业，中小微企业单体规模小，资金实力薄弱，维持自身运营的资金成本、人工成本及租金等固定成本高昂，受疫情影响，中小微企业营收下行压力大，资金链非常紧张。根据清华大学经济管理学院、北京大学汇丰商学院、北京小微企业综合金融服务有限公司联合对 995 家中小企业的调查，85.01%的企业声称最多维持 3 个月，只有 9.96%的企业声称能维持 6 个月以上。中小微企业生产经营处境可谓举步维艰。 中小企业是建设现代化经济体系、推动经济实现高质量发展的重要基础，在支撑就业、稳定增长、改善民生等方面发挥着重要作用。为了缓解中小微企业的经营压力，疫情发生以来，国务院、各部委、各省市级政府从财政金融支持、减轻企业税负、降低运营成本、援企稳岗等方面出台各种支持政策，帮扶中小企业减轻负担；各大中型龙头商业地产也纷纷以减免租金、保障供应及升级卫生防疫等措施助力中小企业挺过危机，共克时艰。 中诚信国际梳理了目前银行间市场存续的 3 单微小企业贷款资产支持证券和 3 单小微企业贷款资产支持票据产品（以下统称为“小微企业贷款证券化产品”），从资产端、证券端、交易结构等方面分析此次疫情对小微企业贷款证券化产品的影响。 资产端方面，存续的 6 单小微企业贷款证券化产品在最近一次计算日：1）大部分产品资产池已偿付 50%以上。6 单存续产品，“19 兴渝 1”发行时间较短，偿付比例仅为 14.05%；2）剩余笔数较多，仍具有较高分散度。存续产品中笔数或户数基本在 200 笔/户以上，初始最大户占比均在 0.5%以下。虽然此次疫情是全国性影响，但我们认为较为分散的资产池仍能起到一定的风险分散作用。3）入池资产加权平均利率较高，积累了一定超额利差。小微企业贷款风险相对较高，因此具有更高风险溢价，可以为产品积累一定超额利差。存续产品中，“19 兴渝1”由于存续时间短，发行初期支付费用较多，目前超额利差为负，但“19 兴渝 1”资产池加权平均利率为 7.3%，证券端加权平均利率为 3.2%，随着证券的偿付，超额利差将会逐渐转正。4）部分存续产品资产池加权平均剩余期限较短。“18 龙惠 1”、“18 平安小微 ABN001”和“19 平安小微 ABN001”入池资产加权平均剩余期限都不足 1 年，如果这些产品中入池的小微企业受疫情影响严重，难以短时间内恢复生产经营，可能对证券端的偿付有较大影响；5）部分存续产品入池资产附带抵押担保或保证金，可增加资产的回收可能性。“19 兴渝 1”和“18 和惠 1”的资产池中抵押担保的资产占比较高，“平安小微 ABN”系列产品资产池具有一定保证金，这些都可以在资产发生不良时提供一定回收保障；6）有一定比例的资产处于本次疫情影响较大的行业和地区中。存续产品入池资产所处行业主要集中在零售业、批发业、贸易业和制造业等，是受本次疫情影响较大的行业；所处地区主要集中在广东省、江苏省、 中诚信国际行业评论 新冠疫情对小微企业贷款证券化产品的影响分析 3 浙江省和重庆市等，此外，除“19 兴渝 1”外，其他 5 单产品有 5%~8%的资产位于湖北省；7）目前入池资产累计违约率均较低，均低于 1%。 表 1：存续小微企业贷款证券化产品最近一次计算日入池资产情况 产品名称 初始资产