资产配置应用研究系列之一：海外慈善基金会投资经验及启示

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资产配置应用研究系列之一：海外慈善基金会投资经验及启示 经过上百年的发展，美欧慈善机构资产规模不断壮大，又因投资期限较长且具备一定的风险承受能力，已成为资本市场重要的长期机构投资者。本文我们将重点分析其投资经验，并与中国的基金会做比较。 美欧基金会：专业化管理、追求长期回报、重视多资产配置 专业化管理，依赖委外投资，青睐主动投资。欧美慈善机构的投资运营注重市场化、专业化和独立性，往往成立投资委员会专门负责资产管理。在自营和委外的选择方面，由于大多基金会属于中小机构投资者，自建完整投资团队的性价比较低，因此更多依赖委外投资，借助外部投资者的专业优势，还有助于优化治理结构。在主动和被动投资方面，美国捐赠基金和私人基金会投资组合中 72%都是主动投资，主要是因为组合中有较大的另类投资和新兴市场敞口，ESG 的要求也是原因之一。 追求长期回报，具备一定的风险承受能力。欧美慈善机构投资运作的主要目标是保持基金的购买力，为公益慈善项目的长期可持续运作提供保障。再加上美国对捐赠基金和私人基金会公益支出占比的要求较少，因此其流动性需求较小，投资期限较长。美欧前 50 大基金会年度公益慈善支出占其可投资产的比例分别为 4.5%和 2.6%。对美国捐赠基金和私人基金会的调研显示，73%的期望回报率在 5~8%之间，56%的可接受的年度最大回撤超过 5%。 重视多资产配置，权益和另类占比较大，长期业绩优异。基于资金属性、投资目标和风险约束，美国基金会配置了较多的权益和另类，以获取长期增值的潜力和非流动性溢价。2018 财年美国私人基金会组合中股票配置比例为 41%，而社区基金会的股票配置比例更高，达到 53%。另类投资在这两类基金会组合中的占比分别为 46%和 26%。欧洲基金会对股票和另类的配置相对美国略少，不过基金发起人捐赠的股份占比相对美国更多。美国私人基金会和社区基金会过去十年（2009~2018 年）的年化净回报率达到 8.4%和 8.2%，长期投资业绩优异，投资收益已经成为基金会现金流入的重要来源之一。我们还对耶鲁捐赠基金和硅谷社区基金会的资产配置经验进行了案例分析，详见正文。 中国基金会：发展时间较短，缺乏投资运营 制度建设逐步推进，单一规模偏小，缺乏投资运营。2004 年《基金会管理条例》实施，基金会步入有序发展的轨道。2016 年《中华人民共和国慈善法》发布，慈善活动和慈善组织的发展实现了有法可依。2018 年末《慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法》发布，基金会投资运营实现了有章可循。2019 年全国基金会净资产约 1500 亿人民币，其中只有6%的基金会净资产超过 1 亿元。大多没有专业的投资运营，只有个别规模相对较大的高校基金会设置了相对规范、专业的投资机构。 流动性需求高，有强烈“保本”需求，配置集中于短期资产、固定收益类资产。1）流动性需求方面，公益支出占比高，流动性需求是投资期限偏短的原因之一。我国规定公募基金会每年公益支出不得低于上一年总收入的 70%；非公募基金会每年公益支出不低于基金余额的 8%，全球横向比较是偏高的。2）投资运营方面，由于发展时间短，沉淀资金少，再加上公益支出占比较高，“保本”需求强烈，配置上基本以固定收益类资产为主。3）制度建设方面，基金会的投资运营长期缺乏规章制度的指导和规范，直至 2018 年末才发布相关的管理办法。随着制度建设的推进、可投资金的累积，对投资的认识提升，基金会也有潜力成为中国资本市场重要的长期机构投资者。 个股 分析员 王慧，CFA SAC 执证编号：S0080514120001 SFC CE Ref：BJI914 hui.wang@cicc.com.cn 分析员 彭一夫 SAC 执证编号：S0080519110005 SFC CE Ref：BJU855 yifu.peng@cicc.com.cn 相关研究报告 • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-02）：新冠疫情对大类资产的影响推演 (2020.02.02) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-01）：继续以增长预期上修为配置主线 (2020.01.05) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2019 年 12 月）：又到静极思动 (2019.12.01) • 大类资产 | 资产配置方法论之二十三：从人口年龄结构看股债长期估值趋势 (2019.11.25) • 大类资产 | 2020 年大类资产配置展望：坐看云起 (2019.11.04) • 大类资产 | 通胀与资产配置系列之二：近期 CPI上行对资产配置意味着什么？ (2019.10.24) 大类资产研究 2020 年 2 月 18 日 大类资产配置 中金公司研究部: 2020 年 2 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 欧美慈善机构：制度成熟，规模可观.................................................................................................................................. 4 慈善机构的定义和类型 .......................................................................................................................................................... 4 慈善机构的资产规模可观 ...................................................................................................................................................... 5 慈善机构发展壮大的三大驱动因素 ...................................................................................................................................... 7 美国：专业化的治理结构，追求长期收益，以资产配置为核心 ........................................................................................ 9 治理结构：专业化管理，依赖委外投资，青睐主动投资 ................................................................................................... 9 投资目标：追求长期回报，具备一定的风险承受能力 ......................