印尼煤出口暂停催化海外煤价，公司海外业务有望受益

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1动力煤兖矿能源（600188.SH）买入-A(维持)印尼煤出口暂停催化海外煤价，公司海外业务有望受益2026 年 2 月 6 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 2 月 5 日收盘价（元/股）：15.44年内最高/最低（元/股）：15.91/11.90流通 A 股/总股本（亿股）：59.24/100.37流通 A 股市值（亿元）：914.65总市值（亿元）：1,549.79资料来源：常闻基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.71摊薄每股收益(元/股)：0.71每股净资产(元/股)：14.24净资产收益率(%)：7.80资料来源：常闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述2 月 3 日据财联社报道，印尼矿业官员表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。事件点评印尼矿商暂停出口受减产影响，引发贸易格局重塑。2026 年 2 月 3 日起，印尼矿商纷纷通过减产以及暂停新增出口等动作应对，其中矿商普遍仅继续履行已签订的长期协议，部分矿商甚至在考虑以不可抗力为由取消部分长协订单。印尼是全球最大的动力煤出口国，2025 年出口量占全球动力煤出口总量的 50%，其中 70%出口至中国、印度、日本、韩国等亚洲经济体。2025 年中国进口煤中，印尼煤占动力煤进口 26.58%、占褐煤进口 88.86%。预计本次暂停现货出口直接导致全球动力煤现货市场供给缺口扩大，利好国际煤价上涨。兖矿能源深耕澳洲，煤价变动有望增厚利润。兖矿澳洲是兖矿能源海外重要布局，产煤以高热值动力煤和优质半软焦煤为主，根据兖煤澳大利亚有限公司经营数据显现，2025 年四季度商品煤产量 1040 万吨，同比增长 7%；全年产量 3860 万吨，同比增长 5%。四季度商品煤销量 1080 万吨，同比增长 4%；全年销量 3810 万吨，同比增长 1%。四季度平均实现价格 148 澳元/吨，同比下降 16%；全年平均实现价格为 146 澳元/吨，同比下降 17%。根据我们测算，煤炭价格增长预计增厚兖矿能源归母净利润。投资建议预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1\1.2\1.4 元，对应公司 2 月 5 日收盘价 15.44 元，2025-2027 年动态 PE 分别为 15.5\12.9\11.1 倍，继续给予“买入-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)150,025139,124126,197134,397140,096YoY(%)-25.3-7.3-9.36.54.2公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利润(百万元)20,58415,05710,02312,01114,011YoY(%)-34.1-26.9-33.419.816.7毛利率(%)40.635.830.931.933.1EPS(摊薄/元)2.051.501.001.201.40ROE(%)22.915.79.710.711.5P/E(倍)7.510.315.512.911.1P/B(倍)2.82.62.42.11.9净利率(%)13.710.87.98.910.0资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产9616997355108279102459115186营业收入150025139124126197134397140096现金3759738345591553991164126营业成本8906189312872199151593696应收票据及应收账款7815102093766122823816营业税金及附加64325944539257425986预付账款50744747353756063754营业费用50024713424145354717存货77427625800880608561管理费用84828575777882838634其他流动资产3794136429338133660034930研发费用29072735248026422754非流动资产258109261200242580239973235549财务费用39042792341625971591长期投资2399325643291843296036748资产减值损失86-601-545-580-605固定资产112476112709971219607391788公允价值变动收益90-5716-20-2无形资产6715664019636376061658883投资净收益22592626222024582469其他非流动资产5448558828526385032448129营业利润3696326857177322133624962资产总计354278358554350859342432350735营业外收入368953953953953流动负债123109117202114292108306117481营业外支出323518518518518短期借款40847693769376937693利润总额3700927292181672177025396应付票据及应付账款3143032322287533594629978所得税98576359423350735918其他流动负债8759577187778466466779809税后利润2715120932139341669719479非流动负债112835108342923137859663667少数股东损益65675875391146875467长期借款7352871673564914192227280归属母公司净利润2058415057100231201114011其他非流动负债3930736669358213667436388EBITDA5514445696343453736141087负债合计235944225544206605186902181148少数股东权益4564050416553276001365481主要财务比率股本743910040100401004010040会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积-794131686368636863成长能力留存收益5186550096577706771078872营业收入(%)-25.3-7.3-9.36.54.2归属母公司股东权益72694825948892795517104106营业利润(%)-31.7-27