生产管理持续优化，养殖成本延续下降趋势

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1畜牧养殖温氏股份（300498.SZ）买入-B(维持)生产管理持续优化，养殖成本延续下降趋势2026 年 1 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 1 月 22 日收盘价（元/股）：15.70年内最高/最低（元/股）：20.21/15.58流通 A 股/总股本（亿股）：59.53/66.54流通 A 股市值（亿元）：934.55总市值（亿元）：1,044.67基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.79摊薄每股收益(元/股)：0.79每股净资产(元/股)：7.02净资产收益率(%)：11.61资料来源：常闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com公司披露 2025 年度业绩预告。公司预计 2025 年归属于上市公司股东的净利润 50 亿元-55 亿元，同比下降 40.73% - 46.12%（追溯调整后）；扣除非经常性损益后的净利润 48 亿元-53 亿元，同比下降 44.64% - 49.86%（追溯调整后）。公司 2025 年生猪销量 4047.69 万头（其中毛猪和鲜品 3544.67 万头，仔猪 503.02 万头），同比增长 34.11%，毛猪销售均价 13.71 元/公斤，同比下滑17.95%，实现营业收入 614.77 亿元，同比下滑 0.45%。2025 年公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续优化，公司养殖成本同比下降，1-11 月生猪养殖综合成本降至 6.1-6.2 元/斤，其中 11 月的养殖综合成本已降至 6 元/斤，猪苗生产成本降至 250-260 元/头，肉猪上市率93.3%。公司 2025 年销售肉鸡 13.03 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长7.87%，毛鸡销售均价 11.78 元/公斤，同比下滑 9.80%，实现营业收入 329.31亿元，同比下滑 1.78%。公司肉鸡业务生产持续保持高水平稳定，其中 10月和 11 月的毛鸡出栏完全成本均保持在 5.7 元/斤，同期毛鸡价格分别为 6.67元/斤和 6.61 元/斤，肉鸡上市率分别为 95.4%和 95.7%。投资建议我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 53.88/65.94/121.73 亿元，对应 EPS 为 0.81/0.99/1.83 元，当前股价对应 2026 年 PE 为 16 倍，维持“买入-B”评级。风险提示生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)89,921104,924106,189111,824123,666YoY(%)7.416.71.25.310.6净利润(百万元)-6,3909,2305,3886,59412,173YoY(%)-220.8244.5-41.622.484.6毛利率(%)0.917.412.113.017.0EPS(摊薄/元)-0.961.390.810.991.83ROE(%)-17.821.911.512.619.0P/E(倍)-16.311.319.415.88.6P/B(倍)3.22.62.42.11.7净利率(%)-7.18.85.15.99.8资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产3331035523468745112460173营业收入89921104924106189111824123666现金42664460530955916183营业成本89147867159338997337102644应收票据及应收账款521554534611656营业税金及附加143162169176195预付账款8634938809841077营业费用907918881895989存货2033619401272932832832051管理费用44135078456648085318其他流动资产732410615128571560920207研发费用592675680671742非流动资产5958558335570565860268194财务费用121310357858641035长期投资13591422149815721617资产减值损失-249-293-106-112-124固定资产3926440108375133744542877公允价值变动收益-512-259105125120无形资产15121430139112801153投资净收益857-50273241432其他非流动资产1745015375166541830422546营业利润-613799605991732613171资产总计9289593858103930109725128367营业外收入3728616848流动负债3113829136374093983149669营业外支出270416337368348短期借款247514325841677813484利润总额-637195725715702612871应付票据及应付账款110278884125591339815929所得税18-39171211386其他流动负债1763718820190091965620255税后利润-638996115544681512485非流动负债2591020744183311572013079少数股东损益1381156222313长期借款17546131221064681355594归属母公司净利润-639092305388659412173其他非流动负债83647622768575857485EBITDA-34715241101051172218242负债合计5704849880557405555162748少数股东权益27863025318134033715主要财务比率股本66526654665466546654会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积982410061100611006110061成长能力留存收益1652924074292193542147282营业收入(%)7.416.71.25.310.6归属母公司股东权益3306140952450095077261905营业利润(%)-200.3262.3-39.822.379.8负债和股东权益9289593858103930109725128367归属于母公司净利润(%)-220.8244.5-41.622.484.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)0.917.412.113.017.0会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)-7.18.85.15.99.8经营活动现