巨胎龙头受益矿端景气度，深度绑定紫金矿业，持续开拓全球市场

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1汽车零部件Ⅲ海安集团（001233.SZ）买入-B(首次)巨胎龙头受益矿端景气度，深度绑定紫金矿业，持续开拓全球市场2026 年 1 月 8 日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2026 年 1 月 8 日收盘价（元/股）：64.70年内最高/最低（元/股）：100.00/57.77流通 A 股/总股本（亿股）：0.35/1.86流通 A 股市值（亿元）：22.89总市值（亿元）：120.32基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：3.31摊薄每股收益(元/股)：3.31每股净资产(元/股)：20.33净资产收益率(%)：16.30资料来源：常闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述2025 年 12 月 27 日，公司发布《关于对外投资暨在境外设立合资工厂的公告》，海安集团及其全资子公司海安俄罗斯有限公司、旗舰股份公司及先锋股份公司等四方主体于 2025 年 12 月 26 日签署了一份《投资意向协议》，海安集团与旗舰股份公司拟对先锋股份公司增资，并以先锋股份公司（俄罗斯海安持股 51%，旗舰股份公司持股 49%）为主体在俄罗斯建设巨型全钢工程机械子午线轮胎工厂，预计总投资规模不超过 539.90 亿卢布（折合约 43.19亿元人民币）,本次建设为一期工程，设计年产能为 1.05 万条/年。事件点评大型矿卡用轮胎极具特色，具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点。巨胎的壁垒主要体现在技术壁垒和客户壁垒两个方面，其一技术壁垒，巨胎的生产制造及配方具备极高的壁垒，目前国内大尺寸巨胎的使用寿命与海外巨头企业存在明显差距，且尺寸越大差距越大；其二客户壁垒，矿卡在运行过程中轮胎一旦出现问题，可能会对造价高昂的矿卡造成损坏，严重影响矿山运营导致损失，因此进入矿山企业巨胎供应商需要长周期的验证过程。巨胎也是一款定制化的产品，根据应用场景差异、矿产的类别、矿山的气候条件、地形等，会使用不同的轮胎花纹和配方。我们预计全球巨胎年需求量约 44 万条，市场规模约 419 亿元。据 TheParker Bay Company 数据统计，全球露天矿山正在运营的矿用卡车数量为63900 辆，如果将目前已停用的卡车也计算在内，则共有 83800 辆卡车。我们按照 63900 辆运营矿卡数量计算，假设矿卡装配 49 寸、51 寸、57 寸、63寸四种型号巨胎的占比分别为 55%、33%、9%、3%，假设每台 49 寸、51寸的矿卡每年更换 6 条，每台 57 寸、63 寸的矿卡每年更换 8 条，则全球巨胎替换市场需求约 40 万条，按照 49 寸、51 寸、57 寸、63 寸轮胎均价分别5.5、10、18、36 万元/条的单胎价格计算，全球巨胎替换市场规模约 381 亿元。假设全球每年矿卡销量 6500 台，不同型号的结构与存量市场结构相近。全球巨胎配套需求约 4 万条，市场规模约 39 亿元。总体来看，全球巨胎年需求量约 44 万条，市场规模约 419 亿元。巨胎是矿山运营的大型消耗品，全球市场主要被国际三大品牌垄断。根据加拿大 Syncrude 公司的研究，对于一个大型露天矿山中的车辆运营费用，轮胎消耗成本占比约为 24%。目前全球全钢巨胎市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在 80%以上。海安集团的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是少数能够实现公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2大规模量产巨胎的企业之一。深度绑定紫金矿业，江西铜业，俄罗斯建厂彰显公司在俄罗斯市场合作的持久性。紫金和江铜均持有海安集团 3.23%股权，2025H1，从海安集团的营收占比来看，紫金矿业贡献收入约 1.8 亿元，占比 17.6%，江西铜业贡献收入约 0.4 亿元，占比 4.0%。先锋公司（海安集团持股 51%，俄罗斯旗舰持股 49%）拟在俄罗斯投资建设全钢巨胎一期工程，设计年产能为 1.05 万条/年。俄罗斯建厂有望巩固和扩大海安集团在俄罗斯的市场份额，辐射中亚地区。另外，公司在建的募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后，将实现年新增约 2.2 万条全钢巨胎的产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 6.8/ 7.9/ 10.0 亿元，对应 PE 分别为 18/ 15/ 12 倍。巨胎是矿山运营大型消耗品，市场空间广阔，且巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，公司深度绑定紫金江铜，持续开拓全球市场，成长可期。首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示市场竞争加剧及业务替代风险：公司所处的全钢巨胎行业具有较高的技术壁垒，随着国内部分轮胎厂商逐步开始布局该领域，未来公司所处领域的市场竞争会逐渐增强，公司相关业务存在被其他竞争对手替代的风险。汇率波动风险：公司境外收入规模较大，主要结算货币包括美元、印尼盾、蒙古图格里克、塞尔维亚第纳尔等，人民币汇率变动对公司的经营业绩具有一定影响。客户流失对利润的风险：紫金矿业、江西铜业是公司国内的大客户，俄罗斯市场客户集中，若客户流失，将对公司业绩产生影响。主要原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料近年来价格出现较大波动，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。首发机构配售股份解禁相关风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2512,3002,2852,6773,384YoY(%)49.22.2-0.617.226.4净利润(百万元)654679680787999YoY(%)84.63.80.115.726.9毛利率(%)46.648.247.347.547.5EPS(摊薄/元)3.523.653.664.235.37ROE(%)38.528.422.220.420.6P/E(倍)18.417.717.715.312.0P/B(倍)7.15.03.93.12.5净利率(%)29.129.529.729.429.5资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产17411866210122852715营业收入22512300228526773384现金62466910477011030营业成本12011192120514061778应收票据及应收账款474671467866818营业税金及附加1726232735预付账款8713919营业费用73898699118存货433427443571711管理费用111140126142169其他流动资产20292132138138研发费用78707384107非流动资产1060141