拥抱资产管理行业的工业化时代(上)：一个量化分析师的系统化宏观策略框架

2026 年 01 月 20 日一个量化分析师的系统化宏观策略框架—拥抱资产管理行业的工业化时代（上）分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn分析师：武文静S1050525120002wuwj1@cfsc.com.cn分析师：刘新源S1050525120004liuxy@cfsc.com.cn相关研究1、《寻找港股新路标》2025-10-232、《寻找港股新路标——港股四季度策略展望》2025-10-093、《掘金龙虎榜：活跃资金如何指导小微盘投资》2025-07-16▌投资要点2025 年初，我们发布了年度策略《直面低利率时代的挑战：基于多资产多策略风险平价的华鑫量化全天候》，受到了市场 的 很 多 关 注 。 量 化 全 天 候 产 品 运 行 至 今 ， 年 化 收 益13.68%，最大回撤仅为 3.62%，夏普比 2.14。我们统计所有可比的混债二级基金，保证风险等级一致（量化全天候控制最大回撤不大于 5%），仅保留 A 类份额，共有 598 只产品。华鑫量化全天候 2025 年全年的表现排在前 3%。2026 年初，我们继续在多资产多策略产品的道路上开拓，推出 2026 年量化和基金研究年度策略。思考在确定性低利率的时代，如何通过系统化策略+工具产品+组合投资的路径，用工业化思路管理资管产品，来实现中国金融行业大理财需求的承接。本文为年度策略上篇，探讨系统化宏观策略的思路。下篇将探讨 ETF 组合投资语境下，绝对收益和相对收益产品设计思路。资产管理的工业化，要求产品的极度丰富，极度透明，极度低价，极度定制化。ETF 品类的规模在过去三年中的爆发式发展、成份股和规则的完全透明、以及公募三年降费，提供了前三者。华鑫量化&基金团队基于系统化宏观策略体系下的组合管理，提供了最后一个条件。美国资管行业在长周期的发展历程中，逐渐将做 beta 和做alpha 两种商业模式区分开来。公募基金（mutual fund）集中于做前者，对冲基金（hedge fund）集中于做后者。国内的情形我们认为略有不同：量价异动是 A 股独有的特征，这部分 alpha 其实也可以通过精细化耕耘 Beta 来得到。所以中国的资管行业即使在公募基金，同样可以获取 Beta+Alpha。在 Beta 的配置上，应当坚持“不做拼盘做增强”。所谓“低相关性资产”，在当前全球债务周期顶部，加杠杆难以为继的时代，已经少之又少，更常见的是基于杠杆率变动，风险资产集体的 risk off 和 risk on。更何况国内可投资产类别有限，如果只是将大类资产简单组合，不管是主动为之，还是基于 MV、BlackLitterman、RiskParity 等定量模型去做，效 果 都 差 强 人 意 。 我 们 的 做 法 是 对 于 每 一 个 单 一 资 产（beta），做单一建模。从主观研究入手，通过定量体系做金融工程研究券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效效果检验，“去伪存真”，去除主动研究中无法复用的信息，而保留真正有效的“因果律”，对资产胜率和赔率进行预测。在模型失效时动态迭代。通过这种方式来提升核心beta 的收益率或夏普率。在 Alpha 的获取上，应当坚持“量价和资金面异动规律挖掘”，并尽量限定在权重优化上，而将风格、行业、个股标的的选择留给基本面模型来决定。在实践中我们认为 AI+量化在一些基本面无法捕捉的领先信息，尤其是一些非线性规律的捕捉上，确实能够对主动投资有所帮助。我们认为“主动智慧、量化系统、AI 增强”是完成多资产多策略投资的有效方案。展望 2026 年，我们也尝试做一个年度预判，留待年底验证：第一、2026 大方向上，从 A 股的三周期嵌套角度，将继续有利于商品和权益；短周期决定下半年或开始有颠簸；第二、在 A 股三大超额策略，也就是大势研判、风格配置和行业轮动中，与 22-24 年不同的是，大势研判和行业轮动的有效性将开始超过风格配置；第三、从海外流动性和美国长周期角度，2026 年或将是美国宏观流动性释放的顶点，风格上利好道指、罗素 2000 等顺周期指数；第四、黄金、比特币在 2026 年美国中期选举前将继续上涨；第五、中国基金行业将继续走被动化、工具化路线，包括SmartBeta、策略指数等定制化需求产品也将有所表现，指数基金总量如果按照美国基金行业占比估算，有机会冲击 12 万亿。大势研判、风格轮动、行业轮动、ETF 标的买卖点信号，我们已每周更新在《华鑫量化定量策略周报》中，也欢迎联系团队成员订阅。▌ 风险提示数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、 核心观点 ............................................................................... 52、 蓬勃发展中的中国 ETF 市场 ............................................................... 63、 系统化宏观策略框架 ..................................................................... 84、 基于周期嵌套和流动性确认的 A 股大势研判 ................................................. 105、 系统化宏观策略视角下的风格轮动 ......................................................... 176、 资金面和拥挤度视角下的行业趋势跟踪 ..................................................... 217、 技术分析和与主观的结合 ................................................................. 258、 风险提示 ............................................................................... 32图表目录图表 1：华鑫量化全天候 2025 年全年表现排在混债二级基金中前 3% ............................ 5图表 2：国内公募市场被动化趋势按下加速键 ................................................6图表 3：2025 年规模增幅千亿以上基金公司共 14 家，非货 ETF 平均规模贡献占比 53% .............7图表 4：多元资产配置需求和意识不断提高 ..................................................7图表 5：e