有色金属行业周报：国内电铜库存开始去化，价格或走强

4000000000000000005 2026 年 02 月 02 日 国内电铜库存开始去化，价格或走强 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 22.6 35.7 128.5 沪深 300 1.7 1.4 23.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升》2026-01-28 2、《有色金属行业周报：1 月美联储进一步降息的概率较高，黄金上行动力较足》2026-01-20 3、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，贵金属进一步 上行》2026-01-13 ▌贵金属：短期贵金属巨震，但是年内仍将降息支撑贵金属价格 价格方面，周内伦敦黄金价格为 4981.85 美元/盎司，环比 1 月23 日+35.60 美元/盎司，涨幅为 0.72%。周内伦敦白银价格为103.19 美元/盎司，环比 1 月 23 日+4.19 美元/盎司，涨幅为4.23%。 数据方面，美国 11 月耐用品订单环比初值 5.3%，前值-2.1%，预期 3.8%。美国美联储 FOMC 利率决策(下限)3.5%，前值3.5%，预期 3.5%。美国美联储 FOMC 利率决策(上限)3.75%，前值 3.75%，预期 3.75%。美国 1 月 24 日当周首次申请失业救济人数 20.9 万人，前值 20 万人，预期 20.5 万人。美国 12 月PPI 同比 3%，前值 3%，预期 2.8%。 本周美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间维持在 3.5%至3.75%之间。在本次决议中，美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出了反对票，他们倾向于降息 25 个基点。 周五，特朗普总统宣布将提名凯文·沃什担任下届美联储主席。沃什在美联储任职期间一贯对通胀保持警惕，经常支持更高利率。但去年他转而呼应特朗普观点，认为利率可以大幅降低。 从 CME Fedwatch 工具来看，2026 年美联储分别在 6 月和 9 月各降息 25BP。 总结而言，本周特朗普提名将新上任的美联储主席，引发贵金属巨震。但是年内美联储仍将降息，看好贵金属价格企稳后进一步上行。 ▌铜、铝：国内电铜库存开始去化，价格或走强 国内宏观：中国 12 月规模以上工业企业利润同比 5.3%，前值-13.1%。中国 1 至 12 月规模以上工业企业利润同比 0.6%，前值0.1%。中国 1 月官方制造业 PMI 为 49.3，前值 50.1。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 13440 美元/吨，环比 1 月23 日+460 美元/吨，涨幅为+3.54%。SHFE 铜收盘价 103170 元/吨，环比 1 月 23 日+2120 元/吨，涨幅为+2.10%。库存方面，LME 库存为 174975 吨（环比 1 月 23 日+3275 吨，同比-81300吨）；COMEX 库存为 577724 吨（环比 1 月 23 日+15119 吨，同比+479671 吨）；SHFE 库存为 233004 吨（环比 1 月 23 日+7067-50050100150200(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 吨）。2026 年 1 月 29 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 32.28万吨，环比 1 月 22 日-0.74 万吨，同比+15.7 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-50.3 美元/干吨，环比-0.3 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 69.54% ， 环 比+1.57pct。再生铜制杆开工率 14.69%，环比+1.17pct。电线电缆开工率为 59.46%，环比+0.75pct。 总结而言，下游开工率回升，国内开始去库，预计价格偏强为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 24640 元/吨，环比 1 月 23日+510 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 495725 吨（环比 1月 23 日-11550 吨，同比-92125 吨）；国内上期所库存为216771 吨（环比 1 月 23 日+19718 吨，同比+40597 吨）。2026年 1 月 29 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 78.2 万吨，环比 1 月 22 日+3.9 万吨，同比+29.0 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7954 元/吨，环比1 月 23 日+477 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 8131 元/吨，环比 1 月 23 日+477 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 44.30%，环比-5.1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 60.6%，环比持平。 综合而言，下游需求存在分化。供应端，供应端国内及印尼电解铝持续爬产，日均产量稳步提升，供应增长趋势延续。需求端呈现分化格局，建材开工持续走低，需求整体疲弱，且华东及华南部分企业将于下周陆续放假，行业开工率将延续季节性下行趋势。但工业型材方面，受光伏组件及电池出口退税政策调整影响，光伏边框型材、电池型材订单表现向好，对企业开工形成一定支撑。 ▌锡：供需两弱，价格或以高位震荡为主 价格方面，国内精炼锡价格为 423630 元/吨，环比 1 月 23 日-110 元/吨，跌幅为-0.03%。库存方面，本周国内上期所库存为10468 吨，环比 1 月 23 日+748 吨；LME 库存为 7095 吨，环比 1月 23 日-100 吨。 供需两弱。云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体小幅下滑，后续或将维持下滑态势。原料供应偏紧及加工费处于低位制约生产积极性，随着春节临近，部分企业开始规划停产检修。现货市场方面，绝对高价持续抑制下游采购情绪，成交整体清淡。 ▌锑：供应持续偏紧，价格有支撑 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 16.00 万元/吨，环比 1 月 23 日+0.0 万元/吨。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 供应端仍然偏紧。供应端维持紧张格局。一方面，国内原矿北方地区受严寒天气影响，矿山有效开采期将在 5 月份左右。另一方面，尽管近期有进口矿补充，但因其品味、成分及加工适应性问题，实际能有效转化为国内市场的锑金属供应增量有限。受此影响，冶炼厂普遍不愿低价出货。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金