FOF和配置月报：春季行情初现，坚守主线

—FOF和配置月报春季行情初现，坚守主线证 券 研 究 报 告报告日期：2026年01月21日◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001金融工程月报01配置观点汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明投资要点投资要点本期建议一览：大类资产经历四季度震荡波动后，带来不确定性的扰动项包括降息摇摆、AI怀疑论、关税等逐步得到缓解，年初开始重回上行趋势。考虑中国十五五开局+美国中期选举背景下，主要国家同步”财政扩张，货币配合”的预期下，股>商>债排序不变，去美元仍是交易主线， 仍推荐“大类资产哑铃组合”：美元贬值、中美AI竞赛、再通胀资源品。【A股】26年有望迈向新高度，政策面扩内需、反内卷等增量宏观政策有望延续，资金面居民储蓄持续向股市再配置，估值来看全球横向对比不贵，上涨有望由估值驱动逐渐转向盈利驱动。短期来看，前期提到的跨年春季行情已经提前启动，部分板块的结构性过热下，监管压力引导“慢牛”行情，不改中期上行趋势,春季行情有望在节前到两会期间迎来第二波。战略层面核心继续配置AI竞赛和再通胀资源品主线。【港股】Q4海外流动性冲击下港股调整幅度大，基金新规导致南向放缓以及IPO加速放大了资金情绪，我们认为今年基本面修复、外部流动性宽裕、港股本身估值性价比高的大背景下，战略上继续保持港股长期仓位不动摇。短期AI有向应用端扩散趋势，海外流动性逐步修复，港股在年线筑底。【美股】软着陆仍是基准情景，26年财政宽松加码和宽松可能超预期，估值高位但有支撑，通胀或长债利率是变数。短期来看流动性边际改善，若有美欧关税摇摆或利率抬升造成的恐慌下跌，建议buydip。板块来看AI科技仍是领头羊但可能内部向小盘及其他顺周期板块轮动溢出。【黄金】弱美元仍是全年大类资产共识，中国央行持续购买，配置角度看黄金大概率延续多头趋势，但涨幅空间可能小于25年。交易角度指标看金银的史诗级逼空走势后短期有维持震荡区间消化的需求。A股风格和策略观点<价值成长>：期限利差走阔、成交回暖、外资流入转强指向成长板块占优（60%成长40%红利） ，建议配置成长博弈春季躁动第二波行情。<大小盘>：市值风格上短期模型大盘占优，小微盘没有明显风险，日历效应来看二月偏小盘。<板块行业>：春季行情继续把握科技制造+周期资源品主线，关注有色金属（贵/工业金属、稀土）、电子（存储、晶圆制造）、电力设备（电网设备出海、储能）。主题上关注机器人、AI应用潜力已提前抢跑部分跨年行情注意后续波动，及非银估值修复，动量红利品种煤炭、电力继续持有。02海外大类资产&流动性PAGE 5资产月复盘资产月复盘 – 新兴市场权益和商品双走强，债券偏弱新兴市场权益和商品双走强，债券偏弱过去一个月大类资产的核心驱动来自跨年资金再配置与情绪修复。政策与数据处于真空期，年末至年初机构调仓与风险偏好回升推动权益和商品走强，价格对流动性与情绪依赖度上升。整体看，股 > 商品 > 债。当前全球大类资产配置逻辑正发生深刻位移，宏观叙事从估值修复向盈利兑现切换，“高风偏、强波动”的脆弱阶段可能成为今年常态。权益：受跨年后修复性上涨、大宗商品价格波动、春躁提前的影响，全球资产普遍取得正收益。A股：主要指数集体上涨，其中小盘和科创领涨，上证综指上涨5.74%，沪深300上涨3.72%，中证500上涨14.69%，中证1000上涨11.80%，创业板指上涨5.43%，科创50上涨10.75%。结构上看，传媒、通信、国防军工三个板块涨幅均超过20%，但仍需注意行业拥挤和小单成交，此外，成长性和周期性强的行业均取得了不错的收益。港股方面，行情亦明显回暖，迎来修复性上涨，恒生指数上涨3.64%，恒生科技指数上涨3.38%。美股：美股市场三大指数均录得上涨，道琼斯工业指数上涨2.03%，标普500指数上涨1.71%，纳斯达克指数上涨1.44%。债券：债市维持低位波动，幅度小且方向不明确，2年期国债期货下跌0.08%，10年期国债期货上涨0.04%。汇率：本月汇率市场维持震荡走势，美元指数上涨0.96%。商品：白银带来了较大的扰动但已进入尾声，伦敦金现上涨7.36%，伦敦银现上涨49.22%，Comex铜上涨11.80%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1215-0115 近一个月表现数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 6海外流动性海外流动性 –1212月以来如期改善月以来如期改善诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：MacroMicro，wind，华鑫证券研究 【银行间流动性紧张SOFR飙升，12月以来明显缓解】SOFR（Secured Overnight Financing Rate，担保隔夜融资利率） 是大型金融机构借入隔夜现金需支付的利率。可以把它看作是市场的“快速贷款利率”，即以国债为抵押，借用现金一晚的成本。当系统中资金充裕时，SOFR 会保持低位且可预测。它通常位于美联储的利率下限以下，因为在私人市场借钱理应比把钱存在美联储更便宜。11月SOFR 飙升，比美联储自身的利率高出了 30 多个基点，仅次于20年疫情时期。后续随着联储和财政部呵护目前有序回落缓解。 【政府关门导致TGA账户堰塞湖，开门后逐步释放改善】1）9月超额发债回补TGA消耗完了隔夜逆回购的用量；2）进入十月政府停摆财政部TGA账户资金花不掉导致还在持续发债商业银行准备金规模持续走低跌破3万亿美金这一充裕到紧张的关口；3）11月出现了SRF常备回购便利工具用量飙升；4）两家银行爆出来的信贷问题引发市场对于地区型中小银行信贷问题的担忧。担心23年硅谷银行事件重演。5）11月12日为期43天的停摆结束，美联储开始扩表，流动性微升。5个工作日内雇员领取工资，联邦项目与州政府拨款1-6周时间。政府关门TGA囤积1万亿流动性 开始释放SOFR利差飙升后回落0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.001,600,000.001,800,000.002,000,000.00美国财政部一般账户PAGE 7海外流动性海外流动性 –FOMCFOMC降息比预期鸽降息比预期鸽诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明【本次议息会议的鸽派立场，超市场预期】1. 市场担心的“鹰派点阵图”（比如26年不降息）没有出现，点阵图26-27年仍然各维持了一次降息,显著上调2026-2027年的经济增长预期，下调通胀预期，维持 “金发姑娘”的前景2. 准备金管理型扩表（RMP）本次FOMC宣布将在12月12号开始以400亿美元的速度开启购买，短期内可能维持相对较高的购买速度，但未来将逐步放缓（看鲍威尔表态，预计中枢可能在200-250亿/月左右）。值得注意的是，这项购债计划不仅由纽约联储官宣执行细节，鲍威尔还特意将其写入政策声明 -- 这是自 2020 年初新冠疫情引发流动性危机以来的首次。预计本轮RMP需要至少向市场注入约1500亿美元准备金、持续到2026Q23. 记者会比预想更鸽，鲍威尔表现出