有色金属行业跟踪周报：市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大 2026 年 02 月 03 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美欧日国债各期限收益率均录得上行，贵金属估值进一步提升 》 2026-01-26 《美国经济与通胀数据回升，降息预期下行工业金属价格冲高回落 》 2026-01-19 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（1 月 26 日-1 月 30 日），有色板块本周上涨 3.37%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨18.02%，小金属板块下跌 1.09%，能源金属板块下跌 8.17%，金属新材料板块下跌5.12%，工业金属板块上涨 5.74%。工业金属方面，美国通胀数据走高叠加美联储暂停降息，工业金属价格承压。贵金属方面，本周美国通胀数据略超预期，从数据依赖的唯独降低了联储短期降息的可能性；此外，新联储主席带来市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大。 ◼ 周观点： 铜：春节效应致下游需求持续回落致全球铜库存升至阶段高点，铜价跟随有色冲高回落。截至 1 月 30 日，伦铜报收 13,071 美元/吨，周环比下跌 0.44%；沪铜报收 103,680元/吨，周环比上涨 2.31%。供给端，截至 1 月 30 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-49.5 美元/吨，本周美国南方铜业公司预计 2026 年铜产量将下滑至 91.14 万吨；需求方面，基本面无明显改善，下游加工企业已有提前放假计划。在中国炼厂的大量出口背景下，目前伦铜库存升至 2025 年 5 月以来最高，上期所铜库存达九个半月高位；然而目前铜232 关税还无法证伪，我们预计在 6 月关税政策明朗前还不会出现美铜的反向流出，在本周因贵金属高杠杆引发踩踏下跌背景下，铜价同步冲高回落，预计短期铜价维持震荡偏弱走势，后续需观察中国 3-4 月需求验证情况。 铝：海外天然气价格大涨致铝价于上半周上涨，新联储主席致市场风偏下行，铝价跟随有色价格回落。截至 1 月 30 日，本周 LME 铝报收 3,136 美元/吨，周环比下跌 1.20%；沪铝报收 24,560 元/吨，周环比上涨 1.11%。供应端，本周内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能，理论开工产能为 4430 万吨，较上周环增 3 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降 0.16pct，铝棒产能利用率环比上升 0.19pct，本周电解铝的理论需求并无明显变化，本周电解铝社会库存环升 4.55%至 79.91 万吨。随着美国严寒天气持续，叠加欧盟理事会正式批准对俄天然气进口禁令，海外天然气价格暴涨，海外铝价于上半周上行，随着新联储主席带来市场风偏下降，整体有色金属价格回调，铝价跟随下跌，预计短期铝价走势偏弱，后续需观测春节后的中国需求验证情况。 黄金：市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大。截至 1 月 30 日，COMEX黄金收盘价为 4907.50 美元/盎司，周环比下跌 1.52%，SHFE 黄金收盘价为 1161.42 元/克，周环比上涨 4.10%。美国 11 月耐用品订单月率初值录得 5.3%，超出预期的 3.2%；美国 12 月 PPI 年率录得 3%，超出市场预期的 2.7%；美国 12 月核心 PPI 年率录得3.3%，超出市场预期的 2.9%。本周美国通胀数据略超预期，从数据依赖的唯独降低了联储短期降息的可能性；美联储于 1 月 FOMC 会议中维持了当下的利率水平，并在声明中删除了“就业风险增加”的表述，暗示短期无需进一步宽松，我们认为此次会议将再次打破自 2025 年 8 月以来的实际利率快速下行通道，对整体贵金属估值形成一定的压制。本周特朗普正式提名凯文沃什为新任美联储主席，其留给市场的“鹰派”印象在周五快速打击了市场的风险偏好，叠加贵金属多头杠杆较高，市场在下跌时受到负伽马效应，迫使做市商在价格下跌时加速卖出，形成 "下跌 - 抛售 - 再下跌" 的死亡循环，我们预计短期整体贵金属将维持震荡筑底态势，黄金在中长期基于各国财政不纪律性的逻辑并未打破，预计低位盘整后仍有上行动能。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -6%9%24%39%54%69%84%99%114%129%144%2025/2/52025/6/52025/10/32026/1/31有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 0.44%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：市场风偏下降叠加负伽马效应，有色金属波动率大幅放大............................. 6 2.1.1. 铜：春节效应致下游需求持续回落致全球铜库存升至阶段高点，铜价跟随有色冲高回落.......................................................................................................................................... 8 2.1.2. 铝：海外天然气价格大涨致铝价于上半周上涨，新联储主席致市场风偏下行，铝价跟随有色价格回落.................................................................................................................. 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：矿端供给端边际转向宽松而冶炼端依旧偏紧，当下锡价受到宏观情绪扰动. 11 2.2. 贵金属：市场风偏下降叠加负伽马效应，贵金属波动率大幅放大................................... 12 2.3. 稀土：磁材大厂开工稳定，镨钕价格大幅上行..........