海外经济：特朗普的“通胀焦虑”与上中下策

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 #海外经济 特朗普的“通胀焦虑”与上中下策 2026 年 01 月 17 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《【勘误版】结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”可期——2025 年度金融数据及国新办新闻发布会点评 》 2026-01-16 《结构性“降息”先行、全年降准降息仍可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评 》 2026-01-16 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：今年伊始，特朗普迅速开启突袭委内瑞拉、限购地产并让两房购买 MBS 的外交与内政，这看似不相关联的政策组合暴露了特朗普在中期选举前的“通胀焦虑”。对特朗普而言，解决通胀的真正目的是为了争取选票，因此抑制需求的下策不可取，修复供给的中策面临掣肘，而真正的上策是通过财政补贴提高居民购买力，以求在中期选举前迅速改善选民对通胀的不满。 ◼ 美国通胀的“症状”：需求偏高但易压，供给偏低但难修。特朗普上任以来的民调支持率持续下降，选民对通胀的满意度更是垫底。而美国通胀之所以难以回到疫情前，本质上还是总供给的受损太过复杂：①商品供给受损于关税政策冲击；②地产供给受损于高利率抬高的成屋置换成本；③劳务供给受损于提前退休潮与特朗普非法移民驱逐政策。 ◼ 解决通胀的下策：抑制需求。通过紧缩的财政或者货币政策令总需求降温，无疑是解决通胀最为简单粗暴方法，但这不可避免地伴随着更大的经济衰退风险，其本质上是将通胀矛盾转为了增长矛盾，并不能为特朗普的中期选举拉拢更多选票。 ◼ 解决通胀的中策：修复供给。修复商品和劳务供给与特朗普的关税和移民政策相悖，因此特朗普便从能源与地产供给着手，通过控制委内瑞拉来降低油价、通过地产限购与压低 MBS 利率来释放成屋供给。①能源供给方面，特朗普对委内瑞拉的军事行动虽然大幅降低了未来油价的失控风险，但难以让油价在短期内进一步下行。②地产供给方面，当前美国地产供给的短缺主要体现在成屋市场，高企的置换成本劝退了有房屋置换需求的美国居民。因此，特朗普一方面禁止大机构购买住宅资产，另一方面要求房利美和房地美购买 2000 亿美元的 MBS 以缓解房价与利率对购买力的负面影响。但美国大型机构投资者持有的住房占美国住宅总量不足 1%，在美联储预防式降息、美国经济软着陆的背景下，美国长端利率很难出现显著回落，两房购贷对利差的缓解也较为有限。 ◼ 解决通胀的上策：财政补贴。解决“通胀焦虑”上策是财政补贴。一来，选民真正不满的是购买力而非通胀；二来，特朗普真正在意的是选票而非通胀。因此短期改善购买力最直接的方式便是发钱，即贝森特与特朗普均在公开场合提及的“关税分红”。但是，虽然发钱可在短期改善购买力，但 2021 年拜登政府发钱的经验告诉我们，其最终将带来更高的通胀。因此，对特朗普而言，发钱的时间尤为重要。发太早易导致通胀，发太晚则易错过中期选举，所以一个较好的政策落地窗口可能是 9-10月，此时美国居民刚获得“关税分红”，便将在 11 月 3 日迎来中期选举。 ◼ 风险提示：最高法院判决 IEEPA 关税违法；美国经济过早走向过热，通胀再度上行；全球地缘冲突加速恶化 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 美国通胀的“症状” .......................................................................................................................... 5 2. 美国通胀的上中下策 .......................................................................................................................... 6 2.1. 下策：抑制需求......................................................................................................................... 6 2.2. 中策：修复供给......................................................................................................................... 6 2.2.1. 能源供给：突袭委内瑞拉，降低油价失控的肥尾风险............................................... 7 2.2.2. 地产供给：限购+购贷 .................................................................................................... 7 2.3. 上策：财政补贴......................................................................................................................... 9 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 特朗普本届任期以来的民调支持率........................................................................................... 4 图 2： 特朗普在主要民调议题上的支持率........................................................................................... 4 图 3： 2019 年以来美国 GDP、GDP 平减指数同比增速轨迹...................................................