固收点评：耐普转02，矿山耐磨新材料领域先行者

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20260116 耐普转 02：矿山耐磨新材料领域先行者 2026 年 01 月 16 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债市逆风中的生存法则：历史调整对当前的启示》 2026-01-14 《周观：股债跷跷板效应凸显，宽松基调下曲线陡峭》 2026-01-12 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 耐普转 02（123265.SZ）于 2026 年 1 月 16 日开始网上申购：总发行规模为 4.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于秘鲁年产 1.2 万吨新材料选矿耐磨备件制造项目。 ◼ 当前债底估值为 118.90 元，YTM 为 2.97%。耐普转 02 存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+，票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.1442%（2026-01-14）计算,纯债价值为 118.90 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 101.60 元，平价溢价率为-1.61%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 07 月22 日至 2032 年 01 月 15 日。初始转股价 38.44 元/股，正股耐普矿机 1月 14 日的收盘价为 39.07 元，对应的转换平价为 101.64 元，平价溢价率为-1.61%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.49%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 38.44 元计算，转债发行 4.50 亿元对总股本稀释率为 6.49%，对流通盘的稀释率为 9.66%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计耐普转 02 上市首日价格在 132.11-146.56 元之间，我们预计中签率为 0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到耐普转 02 的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 37%左右，对应的上市价格在 132.11-146.56 元之间。我们预计网上中签率为 0.0016%，建议积极申购。 ◼ 江西耐普矿机股份有限公司主要从事重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的研发、设计、制造、销售和服务。产品主要应用于金属矿山、煤炭、建材、冶金、电力等行业的大型选矿厂、碎磨系统和物料输送系统。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、耐高温、经济、环保等诸多优势,实现了对传统金属材料的部分有效替代,在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 28.01%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 28.01%。2023 年，公司实现营业收入9.38 亿元，同比增加 25.28%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 3.64%。2023 年实现归母净利润 0.80 亿元，同比减少 40.39%。 ◼ 公司营业收入主要来源于矿用橡胶耐磨备件的研发、生产与销售，该业务为公司核心收入来源。2023 年至 2025 年，矿用橡胶耐磨备件收入分别占各期主营业务收入比重分别为 57.84%、54.50%、71.25%，整体保持在较高水平。除核心备件业务外，公司亦通过选矿设备、选矿系统方案及服务等多元业务协同发展，结构相对稳定。 ◼ 公司销售净利率维稳，销售毛利率上升，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率维稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 19.92%、11.24%、17.45%、18.07%和 8.91%，销售毛利率分别为 47.44%、40.17%、30.52%、32.79%和 36.46%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2025Q3 营业收入及同比增速（亿元） .........................................................