IFBH(06603.HK)领衔品类成长，加码品牌与渠道

东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 IFBH（06603.HK） 领衔品类成长，加码品牌与渠道 2026 年 01 月 19 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 17.20 一年最低/最高价 14.25/48.80 市净率(倍) 3.61 港股流通市值(百万港元) 4,586.17 67 基础数据 每股净资产(美元) 0.61 资产负债率(%) 17.81 总股本(百万股) 266.67 流通股本(百万股) 266.67 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万美元） 87.44 157.65 187.55 256.81 331.16 同比(%) - 80.29 18.97 36.93 28.95 归母净利润（百万美元） 16.75 33.32 30.50 42.44 54.79 同比(%) - 98.85 (8.44) 39.13 29.10 EPS-最新摊薄（美元/股） 0.06 0.12 0.11 0.16 0.21 P/E（现价&最新摊薄） 35.11 17.66 19.29 13.86 10.74 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出。IFBH 于 2013 年创立 if 椰子水品牌，2017 年借势入局中国市场，2021 年至今亦持续快速成长。IFBH股权结构集中，创始人彭萨克绝对控股，高管具备深度产业认知，业务团队高效运营。IFBH 在椰子水主业基础上积极探索品类多元化，打造极致轻资产模式，ROE 水平表现亮眼。 ◼ 椰子水行业持续扩容、格局未定，未来供需共振。椰子水品类天然健康，兼具明显水替特征，椰子水产业链主要分为上游椰子种植、中游产品加工、下游渠道分销。中国椰子水体量从 2019 年的 1.02 亿美元快速扩容至 2024 年的 10.93 亿美元，期间 CAGR 高达 60.8%(销量、吨价 CAGR分别为 59%、-2%)，灼识咨询预计 2029 年有望达到 26.52 亿美元，24-29 年 CAGR 为 19.4%。当前行业价格竞争加剧，市场格局尚未成型，但 IFBH 依托品牌、产品优势占据份额，引领椰子水品类持续扩容。对比美国椰子水市场现状，中国椰子水渗透率、头部品牌集中度仍存提升空间。渗透率层面，2024 年中国、美国椰子水渗透率分别为 0.21L/人、1.13L/人，2024 年中国与美国 2011~12 年 0.15~0.30L/人水平相当；市占率层面，2025 年美国 VitaCoco 销售额市占率为 50%，同期中国市场IFBH 销售额市占率为 33%，头部品牌存在份额提升空间。以美为鉴，中国椰子水市场后续发展逻辑或是：头部厂商对外共同通过产品创新教育市场、对内比拼品宣资源聚焦力度。 ◼ 加码开拓实力分销伙伴，产品和渠道共建驱动成长。IFBH 自上市以来大致分为 25 年 6-8 月的高位震荡期、25 年 8-12 月的持续下跌期、25 年12 月至今的低位企稳期。当前估值处于低位区间，叠加基本面边际向好，中期渠道借力进一步确保商业模式良性循环。1）品类创新、渠道下沉，26 年进一步强化增长抓手。一方面 if 椰子水基本盘稳健，品质壁垒突出、品宣高举高打，协同布局 Innococo 电解质水，新品切入高成长运动饮料市场，双品类共振加速消费者认知教育；另一方面伴随线上竞争加剧，25 年以来公司加速线下渠道布局，新签中粮、屈臣氏等支撑 26年线下网点扩张。2）借力补强自身渠道短板，强化商业模式良性循环。国内软饮料龙头普遍以深度分销模式为主，而 IFBH 以上游代工、下游代销的轻资产模式主导，一方面作为泰国本土企业对椰源的强掌控具备生产壁垒，另一方面参考外资品牌可口可乐、百事可乐借力中粮/太古、康师傅实现渠道下沉的成功案例，公司通过中粮等渠道借力有望弥补销售短板。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前 IFBH 估值处于低位区间，叠加基本面逐步边际向好，中期渠道借力弥补销售短板，进一步强化商业模式良性循环。我们预计公司 2025~2027 年营收分别为 1.88、2.57、3.31 亿美元，分别同比+19.0%、+36.9%、+29.0%，归母净利润分别为 0.31、0.42、0.55 亿美元，分别同比-8.4%、+39.1%、+29.1%，对应 PE 为 19、14、11x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，渠道经营波动风险等。 -63%-53%-43%-33%-23%-13%-3%7%17%27%37%2025/6/302025/9/42025/11/92026/1/14IFBH恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. IFBH：椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出 ............................................................................. 5 1.1. 践行轻资产模式，牢握泰国产业资源..................................................................................... 5 1.2. 创始人绝对控股，业务团队高效运营..................................................................................... 6 1.3. 双品牌协同运作，盈利水平表现亮眼..................................................................................... 9 2. 椰子水：持续扩容、格局未定，供需两侧共振 ............................................................................ 12 2.1. 品类天然健康，水替特征兼具............................................................................................... 13 2.2. 规模加速扩容，龙头格局未定............................................................................................... 17 2.3. 借镜观澜，持续创新+品宣加强助力渗透势能 ..........