固收深度报告：如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？(行业篇)

东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20260120 如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（行业篇） 2026 年 01 月 20 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（整体篇）》 2026-01-19 《尚太转债：新能源负极领域龙头》 2026-01-19 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化： 这一分化现象的出现或主要源于不同行业之间供给情况的差异以及各行业内债券流动性和交易热度的差异两方面原因，前者又可进一步归因于行业内发债主体的数量、体量以及所在生命周期阶段，较少的公司数量、较小的公司体量和较初期的发展阶段均可能导致该行业新增供给有限，此外行业若处于中低景气度时期则可能同样影响相关公司的债市参与度；后者则可进一步归因于行业存量债券的规模、估值水平和事件催化，较小的存量债券规模、波动过大的估值水平或发生不利于行业发展的事件、舆情均可能导致二级市场投资者对该行业债券需求减弱。因此，若行业内存续发债主体较多且发债募资的意愿及能力较强，同时行业发展趋势良好、正处于健康良性增长轨道上，则其一级市场供给和二级市场需求二者呈现同频共振的关联走势的概率或相对较高，即从日度净融资情况判断利差收窄的交易信号的准确度或可提升。 ◼ 走势关联度明显的行业： 1）多数行业均存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号，具体包括综合、有色金属、医药生物、社会服务、商贸零售、汽车、农林牧渔、煤炭、交通运输、建筑材料、建筑装饰、计算机、基础化工、环保、机械、钢铁、非银金融、房地产、电子、传媒和公用事业等行业。 2）其中部分行业的一级市场供给和二级市场需求的走势负相关程度更强，具体包括综合、有色金属、商贸零售、汽车、农林牧渔、煤炭、交通运输、建筑材料、基础化工、环保、钢铁、房地产、公用事业等行业。 3）其共性特征或在于：a）基本均具备较大的存量债券规模，表明行业内发债主体通过发行债券来募集资金的融资模式相对较为成熟，因此新增发债的频率及体量均较为可观，对于量化新增供给持续增长并提示行业利差收窄概率抬升，即交易信号隐现的灵敏度的提升有利。b）基本均具备较高的机构投资者关注度，相应带来良好的债券流动性，换言之，在信用债融资结构性分化延续、城投债板块“资产荒”形势尚未扭转的情形下，行业能够在稳健提供新增债券资产的同时其所属发债主体现金流总体稳定、信用资质变化影响总体可控或可预期，叠加票息收益空间相对可观，致使行业利差走势可大致以供需定价博弈结果驱动，有助于一级市场供给变化向二级市场利差变化的传导链条通畅。 ◼ 走势关联度一般的行业： 1）部分行业的日度净融资额与日度利差走势关联较弱，表明一二级市场指标之间的联动与传导相对较弱，从新增供给预测交易信号的胜率相对下降，具体包括通信、食品饮料、轻工制造、家用电器、国防军工、石油石化、电力设备和纺织服饰等行业。 2）主要原因或在于：a）基本均在债券市场参与度较低，发行或偿还债券的天数较少，致使经过平滑处理的日度净融资额均值波动幅度较小，难以与其二级市场估值变化形成有效关联。b）二级市场交易需求或更多受到债市整体走势影响，例如资金面、政策面以及情绪面变化等，或更多受到行业自身风险溢价及流动性溢价影响，例如发债主体的信用资质变化以及与中长期发展相关的特定事项发生，换言之，此类行业的债券供需定价能力系驱动该行业行情表现的重要因素之一，但难言核心因素。 ◼ 风险提示：债市超预期波动；政策与市场变化不确定性；数据统计偏差。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化 ...................................................................... 5 1.1. 走势关联度明显的行业............................................................................................................. 7 1.1.1. 综合................................................................................................................................... 7 1.1.2. 有色金属........................................................................................................................... 8 1.1.3. 医药生物........................................................................................................................... 9 1.1.4. 社会服务........................................................................................................................... 9 1.1.5. 商贸零售......................................................................................................................... 10 1.1.6. 汽车................................................................................................................................. 11 1.1.7. 农林牧渔......................................................................................................................... 12 1.1.8. 煤炭...............................................................................................................