宏观深度报告：缺失的拼图，经济转型的价格力量

东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20260117 缺失的拼图：经济转型的价格力量 2026 年 01 月 17 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《【勘误版】结构性“降息”先行、新年贷款“开门红”可期——2025 年度金融数据及国新办新闻发布会点评 》 2026-01-16 《结构性“降息”先行、全年降准降息仍可期——2025年度金融数据及国新办新闻发布会点评 》 2026-01-16 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：经济结构转型叙事不只是产出驱动，还有一块缺失的“价格拼图”。过去三十多年中国服务业比重的显著提升，主要由“服务-工业”相对价格的剪刀差驱动，“价格效应”贡献了服务业比重提升的 70%左右。这是“鲍莫尔成本病”的作用，工业部门的生产率提升压低了工业品价格，而服务部门因生产率提升缓慢且工资刚性上涨，导致相对价格持续攀升，进而推高了服务业在名义 GDP 中的份额。25Q3 以来，PPI增速回升、服务 CPI 维持低位，服务业相对价格可能正启动一轮下行周期。在服务业相对价格下行周期里，可能不利于消费率回升，传导逻辑为：服务业相对价格下行→服务业发展速度放缓→劳动收入份额提升受限→拖累消费率提升。 ◼ （1）经济转型的三个现象：一是工业实际增速长期高于服务业，但工业名义比重却大幅下降；二是“服务 CPI-PPI”的增速差与服务业比重的变动呈现高度正相关；三是在 1992-2024 年服务业比重提升的 21 个百分点中，价格因素贡献了 14.7 个百分点（占比 70%），而数量因素仅贡献 6.3 个百分点。 ◼ （2）从上述三个现象中，我们显然可以发现经济转型叙事里，长期缺失的一块拼图：即价格是驱动经济转型的重要力量。这个价格并非绝对价格，而是相对价格，也就是服务和工业价格的“水位差”。我国服务价格尽管不高，但强大的生产能力和持续产能投资推动下，工业价格长期偏低，使得服务业和工业的“价格水位差”长期处在相对较高位置。 ◼ （3）“鲍莫尔病”是服务业相对价格上涨的理论基础，其核心机制是：工业部门的产品价格会因生产率提升而下降，而服务部门的价格则因成本刚性持续走高，形成服务与工业的相对“价格水位差”。从我国来看，一方面能看到工业相比于服务业，生产效率提升更快，以不变价计算，2024 年我国二产的人均产出是 1992 年的 11.7 倍，三产人均产出是 1992年的 6.1 倍，二产的生产率增速远快于三产。另一方面，看到服务业工资上涨更快，2002-2023 年我国三产的人均劳动报酬增长了 9.8 倍，显著高于同期二产增幅（6.8 倍）。 ◼ （4）服务业相对价格上涨是全球经济发展中的普遍规律。从中美日韩来看，1970-2023 年服务业平减指数涨幅普遍高于工业平减指数，美国服务业平减指数涨幅是工业的 1.8 倍，日本是 2 倍，韩国是 3 倍。从 34个国家五十多年的数据来看，1970-2023 年服务业比重平均提升 17.8 个点，其中价格贡献 6 个点，约三分之一。这表明，服务价格的相对上涨是各国经济发展过程中的普遍现象，而非中国特有的问题。 ◼ （5）25Q3 以来，PPI 增速回升、服务 CPI 维持低位，服务业相对价格可能正启动一轮下行周期，不利于工业到服务、投资到消费的转型。PPI受供给侧约束推动呈现企稳回升态势，但服务 CPI 上行乏力，导致“服务-工业”相对价格剪刀差面临持续收窄的风险。这种价格信号的扭曲将带来多重影响：一是削弱服务业发展的市场激励；二是导致国民收入分配再次向资本密集型的上游工业倾斜，抑制劳动收入份额提升；三是劳动份额提升受阻，会影响消费率回升的内生动能；四是固化“投资于物”的路径依赖。工业价格是“物”的定价锚，服务价格是“人”的定价锚，若服务相对价格下行，资本将继续涌向传统制造业和基建，导致“投资于人”的转型因缺乏回报率支撑而陷入停滞 。因此，政策需从单纯的供给侧保价转向需求侧提振，通过修复内需来支撑服务价格，重启经济转型的良性闭环。 ◼ 风险提示：（1）对未来价格的判断基于当前市场一致预期，需要关注一致预期对未来的预测不准的风险，即 PPI 同比增速上行不及预期，服务业相对价格不再下行；（2）反内卷等供给端政策出现超预期或不及预期变化；（3）出口或房地产等宏观变量出现变化。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 价格是推动工业到服务业转型的重要力量 ...................................................................................... 4 2. “鲍莫尔病”：服务业相对价格的增长动力 .................................................................................... 6 3. 供给侧之外：服务业相对价格如何影响消费？ .............................................................................. 9 3.1. 服务业相对价格是提振消费的关键环节................................................................................. 9 3.2. 当前价格特点如何影响经济转型........................................................................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 3 / 16 图表目录 图 1： 1992-2024 年经济结构变化 ........................................................................................................ 4 图 2： “服务 CPI-PPI”增速差决定三产比重 .................................................................................... 5 图 3： “服务 CPI-PPI”增速差主要跟