SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者”

SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者”东吴证券研究所所长助理、计算机首席分析师 王紫敬执业证书编号：S0600521080005联系邮箱：wangzj@dwzq.com.cn2026年2月2日证券研究报告2◆ 1. 传统主业：由“星链”与“火箭发射”构筑的万亿航天基本盘◆SpaceX已通过技术代差重塑了航天经济学，其核心收入来源由星链（Starlink）和火箭发射业务组成 。星链已从早期的空间互联网集群进化为全球维度的数字资产，截至2026年1月，在轨卫星已超9500颗，全球活跃用户达900万，Payload Space预计2025年星链将贡献公司约70%的收入 。特别是通过收购频谱许可证和部署DTC（手机直连）技术，星链正转型为全球移动运营商，消除通信盲区 。火箭发射则是其物理支撑，猎鹰9号作为世界上最成功的商业复用火箭，已将发射成本压低至传统火箭的十分之一 。这种强大的发射能力不仅支撑了星链的快速组网，更确立了SpaceX在全球商业发射市场近乎垄断的地位 。◆ 2. 太空算力：从地球代偿到构建“在轨智能”的生态闭环◆随着星舰带来的发射成本大幅下行，每一枚卫星正在从通信中转站进化为极端的AI边缘计算节点 。SpaceX计划利用太空天然的低温环境和无尽的阳光供应，构建低成本的轨道数据中心，以解决地球上能源短缺和散热成本高昂的痛点 。尽管面临真空散热效率低、空间辐射引发计算错误等物理难题，但太空算力的核心价值在于构建自给自足的轨道决策生态，服务于卫星集群协同和深空补给 。根据《Why should we train AI in space》测算，在理想运行条件下，太空数据中心的十年运营成本有望低至地面的5% 。这标志着太空产业正从单纯的数据回传跨越至“在轨智能”时代，为复杂的太空工业化提供底层算力支持 。◆ 3. 未来探索：以“星舰”为底座的月球经济与火星殖民愿景◆星舰（Starship）被定位为多行星文明的运载底座，其完全可重复使用的设计旨在彻底打破传统化学火箭的经济天花板 。在月球层面，SpaceX是NASA“阿耳忒弥斯（Artemis）”计划的关键一环，目标是建立永久前哨站并开发月球资源，SpaceX计划2028年前实现载人登月，2030年前部署月面核反应堆以支撑“月球经济” 。在火星层面，SpaceX持有更激进的计划：力争在2026年启动星舰火星无人测试，并于2030年实现载人首飞 。通过极致的载荷能力与星际物流协议，SpaceX正试图为人类文明拓展通往深空的生存纵深，将科幻宏愿转化为触手可及的星际征途 。核心观点3◆SpaceX概念：SpaceX作为商业化最成功的商业火箭公司，进入SpaceX供应链意味着极高的产品水准与稳定性，未来在商业航天领域大有可为。我们认为以下公司具备进入SpaceX供应链的潜力。◆建议关注：迈为股份（太空光伏设备）、安徽合力（铸件）、宇晶股份（太空光伏设备）、信维通信（通信组件）、奥特维（太空光伏设备）、西部材料（基础材料）等。◆火箭端：“星多舰少”有望突破：国内正举国力攻克“星多箭少”的运力瓶颈，随着大运力可回收技术的爆发，该赛道将迎来弹性最大的边际变化与估值重塑。◆建议关注：航天动力、超捷股份、飞沃科技、国机精工、航天宏图、航天机电、航天工程等。◆卫星端：确定性落地。在国际电联 “先到先得”准则的倒逼下，低轨空间资源已进入实质性抢占期，驱动国内三大卫星星座由规划步入规模化放量的业绩兑现期。◆建议关注：中国卫星、臻镭科技、航天电子、烽火通信、西测测试等；其他相关标的： *ST铖昌等◆太空算力与太空光伏：下一代核心赛道。空间具有太阳能辐照能量高的优势，不需占用地面资源，太空算力运营成本大幅下降；而作为深空探索不可替代的能量中枢，太空光伏凭借全天时、高密度的能源供给优势，成为支撑月球经济与全域智能生态的下一代核心战略赛道。建议关注：◆太空算力：顺灏股份等；◆太空光伏设备：晶盛机电、高测股份、捷佳伟创、连城数控、宇晶股份、双良节能、拉普拉斯、以及SpaceX相关的太空光伏设备标的等；◆太空光伏产品：云南锗业、中来股份、乾照光电、东方日升、钧达股份、明阳智能、上海港湾、琏升科技、天合光能、晶科能源、蓝思科技、凯盛科技等。投资建议4◆ 太空算力物理瓶颈：◆ 真空中散热效率极低，相同功率下空间散热系统的体积需达地面的数十倍。40MW的中心需约7.5万平方米散热板，一旦展开机构失效或遭遇碎片撞击，数亿美元硬件将因过热瞬间损毁。此外，高能粒子辐射易引发计算位错误，且星地链路存在无法消除的物理延迟。◆ 高昂部署与迭代成本：◆ 即便星舰运价大幅下降，1GW数据中心的发射运费仍占地面基建成本的50%，且需发射372次。AI 硬件迭代极快，太空硬件面临未回本即过时且无法实地升级的困境。◆ 运维保障缺失：◆ 轨道环境缺乏经济成熟的机器人维修方案，单个交换机或冷泵损坏可能导致整个机柜报废。◆ 技术与政策不确定性：◆ 星舰仍处于高频迭代期，FT7、FT8 等试飞中曾出现推进剂泄漏或发动机提前关机导致解体的情况。同时，受工程与行政指令博弈影响，NASA已多次推迟阿尔忒弥斯载人登月及后续火星计划的排期。风险提示目录1. 基本盘拆分：星链+火箭发射P61.1. 基本盘——星链：重构全球通讯的低轨数字基建P91.2. 核心业务之火箭发射P142. 太空算力与太空光伏畅想P202.1 下一代赛道：太空AI算力P212.2 太空算力的核心优势：全天候的能源供给，不占用地球资源，超低的运营成本P222.3 太空算力的现实问题P242.4 展望太空算力的未来P273. 从月球到火星：人类星际旅行的第一步？P283.1 复盘美国近年宇宙规划：从重返月球到仰望火星P293.2 星际资源：月球矿产资源与开发价值P303.3 火星：“星际殖民”下一阶段P31投资建议P32风险提示P331. 基本盘拆分：星链+火箭发射67◆ 自2002年创立以来，SpaceX凭借跨代技术布局，在极高的行业壁垒中实现了产业破局。 从猎鹰1号研制期的“浴火重生”，到猎鹰9号实现高频次复用，公司深度重构了航天发射的成本结构。这不仅是复用技术的登顶，更是通过垂直整合颠覆了传统的航天成本体系。如今，随着星舰的推进，SpaceX正推动跨行星探索愿景向可落地的产业路径演进。◆ 现在的 SpaceX 已确立其作为全球航天基础设施核心供应者的地位。 它不仅占据了全球商业发射市场的绝大部分份额，更通过星链实现了全球信号的覆盖。公司凭借大幅领先行业的全流量补燃循环引擎技术与火箭复用工艺，重新定义了轨道运输的边际成本指标。通过高频次的发射履约，SpaceX致力于将近地轨道资产转型为通往深空的中转站，实现了航天产业从单纯的科研探索向高效商业化运营的实质性跨越。1 SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者”图：历代星舰试飞发展历程数据来源：Tony Bela个人博客，SpaceX官网，东吴证券研究所8◆ 星链（Starlink）：全球维度的空间数字资产◆ 星链不仅是近地轨道的空间互联网集群，更是SpaceX从资本消耗向自我造血转型的战略枢纽。通过规模化部署低轨卫星，其在偏远覆盖、低时延链路及海事航空通信领域建立了显著的先发优势。作为公司估