单店向上，盈利延续兑现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 万辰集团(300972) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 程丽丽 食品饮料联席首席分析师 执业编号：S1500523110003 邮 箱：chenglili@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 单店向上，盈利延续兑现 [Table_ReportDate] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 25 年业绩预告，25 年公司预计实现营业收入 500-528 亿元，归母净利润 12.3-14.0 亿元，同比+222.4%-266.9%。 点评： ➢ 25Q4 公司量贩零食业务收入中枢增速为 28%，我们预计主要系 25Q4单店表现好于预期。公司预计 25 年实现量贩零食业务收入 500-520 亿，同比+57.3-63.6%，加回计提的股份支付费用后实现净利润 22-26 亿元，净利润率为 4.40%-5.10%。对应 25Q4 收入为 138.4-158.4 亿元，同比+19.7%-37.0%。假设 25 年底公司门店数量为 1.8 万家左右，按照中枢510 亿收入计算，剔除装修费等一次性门店收入影响，25Q4 单店我们预计已实现同比转正，单店趋势向上，我们预计主要系公司 25 年在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等强化运营与管理，进一步强化内生竞争力。 ➢ 量贩零食头部品牌在产业链当中话语权强，利润率有望延续提升趋势。公司单 Q4 量贩零食业务经营净利润为 5.1-9.1 亿元，对应净利率 3.4%-6.1%，考虑到公司在供应链上面的议价权以及规模效应，我们预计 25Q4利润率有望环比 25Q3 延续提升趋势（25Q3 利润率为 5.33%），25 年盈利能力逐季提升到 5%+，充分表明业态的竞争力。 ➢ 食用菌业务 25Q4 我们预计实现盈利，25 年收回万优少数股权有望增厚 26 年归母比例。25H2 食用菌行业有所回暖，我们预计 25Q4 公司食用菌业务实现正盈利。25Q4 的归母比例我们预计在 50-60%之间，万优股权收回有望提升公司 26 年归母比例到 65%左右。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司 25 年单店经营成效显著，单店逐季改善，我们预计在单店表现趋势向好的情况下，26 年公司有望维持较好的开店速度。我们预计公司 25-27 年门店数量分别为 1.8/2.2/2.5w 家，26-27年我们预计实现分别收入 655/777 亿元，整体净利润 34.8/43.7 亿元，归母净利润 22.6/30.2 亿元，当前对应 26 年 PE 为 17X。当前处于零售大变革的初期阶段，公司作为高效率的零售商，业态重塑渠道价值链，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，持续打造具备差异化竞争能力的自有品牌，扩张品类向上看星辰大海，产业趋势下，业绩兑现能力好，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9,294 32,329 51,560 65,498 77,684 增长率 YoY % 1592.0% 247.9% 59.5% 27.0% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) -83 294 1,299 2,259 3,015 增长率 YoY% -273.7% 454.0% 342.7% 73.8% 33.5% 毛利率% 9.3% 10.8% 11.9% 12.4% 12.6% 净资产收益率ROE% -12.8% 26.7% 56.5% 61.8% 55.2% EPS(摊薄)(元) -0.44 1.55 6.88 11.96 15.96 市盈率 P/E(倍) — 130.80 29.55 17.00 12.74 市净率 P/B(倍) 59.49 34.96 16.70 10.50 7.02 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 01 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,349 5,771 9,458 13,777 17,713 营业总收入 9,294 32,329 51,560 65,498 77,684 货币资金 1,210 2,381 5,853 9,233 13,067 营业成本 8,430 28,851 45,437 57,370 67,912 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 21 63 103 118 132 应收账款 27 18 39 34 52 销售费用 434 1,431 1,361 1,651 1,864 预付账款 248 1,141 1,136 1,262 1,358 管理费用 445 981 1,412 1,736 1,981 存货 733 2,141 2,163 3,072 2,903 研发费用 3 4 8 10 12 其他 131 89 267 176 332 财务费用 29 39 54 65 74 非流动资产 1,576 1,483 1,564 1,615 1,631 减值损失合计 -6 -12 -13 -13 -13 长期股权投资 0 0 0 0 1 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产（合计） 851 794 881 917 924 其他 -1 93 103 91 85 无形资产 61 60 59 59 58 营业利润 -76 1,041 3,274 4,627 5,781 其他 665 630 623 638 648 营业外收支 -8 -9 6 6 6 资产总计 3,925 7,253 11,022 15,392 19,344 利润总额 -85 1,032 3,280 4,633 5,787 流动负债 2,640 5,128 6,455 8,123 8,791 所得税 61 429 886 1,158 1,418 短期借款 511 956 1,206 1,356 1,456 净利润