主业景气高增，新业务转向实际产出

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 01 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.73 元 众兴菌业（002772） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 主业景气高增，新业务转向实际产出 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.93 流通 A 股(亿股) 3.90 52 周内股价区间(元) 7.07-16.48 总市值(亿元) 61.86 总资产(亿元) 65.55 每股净资产(元) 8.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 众兴菌业（002772）：三季度业绩大增，食用菌主业盈利修复 (2025-10-30) 2. 众兴菌业（002772）：双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒 (2025-10-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年度业绩预告。2025 年全年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 30,000万元—35,000万元，同比增长 134.32%—173.37%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润 26,850 万元—31,850 万元，同比增长192.57%—247.06%。公司业绩实现大幅增长。  点评：主营业务景气回升驱动业绩高增，盈利能力大幅改善。公司 2025年度业绩预告超市场预期，核心原因在于食用菌主业经营状况显著向好，同时公司财务费用得到有效管控。  双孢菇稳健增长，金针菇景气回升。分产品看，公司两大核心业务均表现良好。双孢菇作为主要利润来源，产品销售价格稳中有升，同时湖北众兴基地项目满产带来产销量同比增加，单品经营业绩实现同比增长。金针菇业务受益于行业去产能后的景气度回暖，产品销售价格在 2025年下半年度有所回升，盈利能力得到显著修复。  规模行业前列，龙头底盘稳固，规模化与工厂化生产效益显著。公司食用菌日产能 2023年为 1,175吨/天（金针菇 805吨、双孢菇 360吨），2024年 6月为1,150 吨/天（金针菇 780 吨、双孢菇 360 吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。金针菇、双孢菇双主品种产能领先：公司金针菇、双孢菇日产能均处行业前列，构成主力产能矩阵，支撑全国化供给能力与市场覆盖。  财务管控成效显现，人工虫草打开新成长空间。公司在降本增效方面取得积极进展，因市场利率、汇率变化及利息资本化等原因，财务费用同比减少约 2,000万元。公司于 2024 年 10 月公告投资约 2.5 亿元，建设清水众兴菌业科技有限公司“年产六吨冬虫夏草工程化仿生培育项目”。2025 年 6月，公司公告拟在四川省金堂县投资 7亿元，建设“食药用菌产业园西南总部基地项目”，其中主要资金用于冬虫夏草工厂化仿生培育项目。该业务利润率水平较高，子公司在 2025年上半年已实现约 53.5%的净利率，盈利能力强劲。  盈利预测与投资建议。不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计 2025-2027 年EPS 分别为 0.84 元、0.98 元、1.06 元，对应动态 PE 分别为 14/12/11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧风险、销售价格及利润季节性波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,935 2,171 2,345 2,504 增长率 0.21% 12.20% 8.02% 6.77% 归属母公司净利润（百万元） 128 329 384 417 增长率 -19.77% 156.84% 16.76% 8.71% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.84 0.98 1.06 净资产收益率 ROE 3.86% 9.85% 11.35% 12.15% PE 22.55 14.36 12.30 11.31 PB 0.87 1.42 1.40 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -6%23%52%82%111%140%25/125/325/525/725/925/1126/1众兴菌业 沪深300 众 兴菌业（002772） 2025 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）公司作为双孢菇绝对龙头，产能稳定发展。因此我们预计 2025-2027 年公司双孢菇销量增长幅度为 10%/8%/8%；价格 2025-2027 年增长幅度为 5%/0%/0%，预计 2025-2027年业务毛利率为 40%/40%/40%。 2） 2024 年 金 针菇景气低 迷， 2025 年 下半年有 所回暖。公司主 动调整产能，预 计2025-2027 年 公 司金 针菇销量 增长幅度为 -2%/5%/5%； 价格 2025-2027 年 增 长幅度为10%/3%/0%，预计 2025-2027 年业务毛利率为 15%/18%/18%。 3）公司其他业务稳步发展，暂不考虑人工虫草新业务利润贡献。 基于以上假设，预计公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 双孢菇 收入（百万元） 1,078.62 1,245.81 1,345.47 1,453.11 yoy 7.39% 15.50% 8.00% 8.00% 成本（百万元） 703.19 747 807 872 毛利率 34.81% 40.00% 40.00% 40.00% 金针菇 收入（百万元） 837.66 904.67 977.05 1,025.90 yoy -8.06% 8% 8.00% 5.00% 成本（百万元） 795.99 769 801 841 毛利率 4.97% 15% 18.00% 18.00% 北虫草 收入（百万元） 16.25 17.88 19.66 21.63 yoy 5.18% 10.00% 10.00% 10.00% 成本（百万元） 29.71 32.18 35.39 38.93 毛利率 -82.81% -80.00% -80.00% -80.00% 其他 收入（百万元） 2.7 2.97 3.27 3.59 yoy 1675.70% 10.00% 10.00% 10.00% 成本（百万元） 3.03 3.27 3.59 3.95 毛利率 -12.33% -10.00% -10.00% -10.00% 合计 收入（百万元） 1,935.23 2,171.32