保险行业观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分保险观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会保险Ⅱ证券研究报告/行业点评报告2026 年 01 月 30 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数5行业总市值(亿元)37,536.73行业流通市值(亿元)37,536.73行业-市场走势对比相关报告1、《聚力赋能精耕细作，重塑健康险新生态》2026-01-262、《预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低》2026-01-213、《寿险公司偿付能力“不可能三角形”的提出暨上市保险公司资本补充展望》2026-01-14报告摘要事件：我们认为自去年 12 月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，“短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”，我们重申板块当前投资价值。境内宽基 ETF 交易层面压制逐步出现转向迹象，广发中证港股通非银 ETF 持续净流入彰显板块基本面支撑。2026 年 1 月第二个交易周以来，主要宽基 ETF 成交量明显放大，呈现显著净流出态势。我们对 1 月 15 日至 1 月 28 日之间累计宽基 ETF 净流出规模超过百亿元所跟踪指数进行加权，排序如下：沪深 300 指数（62.0%）、中证1000 指数（15.3%）、上证 50 指数（10.0%）、中证 500 指数（5.4%）、创业板指（3.7%）和科创 50 指数（3.6%）。当前 A 股非银板块个股在上述指数权重占比前十分别为中国平安、中信证券、东方财富、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、新华保险和招商证券。非银板块受资金流出有所回调，估值走势与当前向好的资产负债两端基本面不匹配。需要特别注意的是，我们根据上述统计期间跨境主题 ETF资金净流入排序，广发中证港股通非银 ETF（513750.SH）净流入达 28.60 亿元，指向 ETF 投资者看好港股通非银板块，基本面逻辑得到侧面印证。同时，近期热门题材股有冲高回落降温迹象，我们预计宽基 ETF 抛压缓释带来的板块估值向上动能。我们认为保险股是当前顺周期板块的首选。我们看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化，保险板块的优势主要包括两方面：1）个险与银保渠道双轮驱动，带动 2026年开门红表现持续超预期，彰显了持续低利率环境下分红险“保底+浮动”作为长期储蓄替代的优势。一方面 2025 年个险开门红新单基数较低，另一方面头部险企愈发重视银保渠道，2026 年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手。长期来看，受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑；2）2026 年年初至今 A 股主要宽基指数震荡上行，利差不够股票来凑，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会。我们根据 1H25 资产配置结构测算，假设股票持仓上涨 20%，对应净利润涨幅逾40%，保险股当前具备低估值与高弹性的双重吸引力。关注长端利率突破 2.0%整数关口的信号意义。当前市场对十年期国债到期收益率利率后期走势预期偏震荡，能否持续突破 2.0%整数关口存在分歧。我们构建了 10 年期国债到期收益率与投资收益率假设差、信用利差和期限利差观察 A 股上市险企 P/EV平均估值的合理性。复盘来看，若长端利率突破 2.0%整数关口，相当于此前 5.0%投资收益率假设对应约 3.0%（与当前 4.0%投资收益率假设同样对应 200bps 利差），P/EV 估值有望逐步向 1 倍靠近。中泰固收团队认为，2026 年 10 年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏。长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升。同时，我们更建议投资者观察信用利差和期限利差能否维持改善。我们预计 2025 年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV 增速重回恢复性增长。采用 P/EV 对寿险公司估值时，投资者对未来 NBV 增速的预期是决定估值高低的重要参考因素，明确 ROEV 回暖能够带动估值重回 1 倍上方。我们预计上市险企合计 EV2025 年至 2027 年平均增速为 10.6%、10.9%和 10.8%；NBV 增速分别为34.7%、21.7%和 10.0%。投资建议：保险观点更新：把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会。重返 1 倍 PEV修复途，资产负债两端开花，建议关注：中国太保（低基数下 2026 年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）、中国平安（银保个险两开花，OCI 股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）、中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）、新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）和中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）。风险提示：长端利率下行，开门红增速持续较差等行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：近期宽基 ETF 持续净流出加大对权重股的拖累来源：WIND，中泰证券研究所图表 2：累计宽基 ETF 净流出规模超过百亿元所跟踪指数进行加权图表 3：跨境 ETF 区间累计净流入金额排名前十（单位：亿元）跨境主题 ETF 名称合计广发中证港股通非银 ETF28.6059富国中证港股通互联网 ETF16.2462易方达中证海外中国互联网 50(QDII-ETF)7.7896汇添富国证港股通创新药 ETF4.3230易方达中证港股通互联网 ETF3.4031广发中证香港创新药(QDII-ETF)3.2613华宝中证港股通互联网 ETF2.7559广发中证海外中国互联网 30(QDII-ETF)2.6414天弘国证港股通科技 ETF2.1665易方达中证港股通消费主题 ETF1.8720来源：Wind，中泰证券研究所；统计时间：1 月 15 日至 1 月 28 日来源：Wind，中泰证券研究所；统计时间：1 月 15 日至 1 月 28 日图表 4：A 股非银板块根据图表 2 跟踪指数权重（单位：%）图表 5：2026 年年初至今 AH 保险股股价涨跌幅对比（2026 年 1 月 29 日）来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 6：当前 A 股保险股 P/EV 底部有所回升，关注后续利差改善的持续性单位：百万元平安国寿太保新华人保太平阳光合计资产端影响1H25 保险资金可投资资产6,202,4757,127,1532,924,7281,712,5221,760,6741,683,283548,57921,959,414合计股票余额占比10.47%8.70%9.68%11.63%5.37%8.31%12.32