IP行业专题报告：中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所

请务必阅读正文之后的重要声明部分中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司 SUPLAY 冲刺港交所——IP 行业专题报告传媒证券研究报告/行业专题报告2026 年 01 月 28 日评级：增持（维持）分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn基本状况上市公司数130行业总市值(亿元)19,545.91行业流通市值(亿元)18,085.62行业-市场走势对比相关报告1、《AI+教育深度报告：技术人口双轮 驱 动 ， AI+ 教 育 商 业 破 局 》2026-01-242、《抖音漫剧日消耗破 2000 万，女频剧数量持续突破 》2025-12-313、《阿里字节发布新视频模型，AI漫剧迎来年末小爆发 》2025-12-17重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（港元） 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E泡泡玛特231.40.812.3510.43 15.16 20.6225789201410买入大麦娱乐1.0(0.01)0.010.030.050.07-87301813买入巨星传奇6.00.040.070.070.140.2413678783923增持备注：股价取自 2026 年 1 月 27 日收盘价；大麦娱乐财年截至 3 月 31 日。报告摘要一、公司概况：Suplay 是中国收藏级非对战卡牌龙头。Suplay 创立于 2019 年，以 2024 年 GMV 计，Suplay 在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。目前正在进行全球化布局，启动中国文化 IP 全球范围推广，从产品出海跨越至文化出海。2024 年及 2025 前三季度，公司分别实现营业收入 2.81 亿元、2.83 亿元，分别同增 92%、40%；分别实现经调整净利润 0.65 亿元、0.86 亿元；分别同增 306%、82%。二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay 位居收藏卡牌前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由 2019 年的 448 亿美元增长至 2024 年的 822 亿美元，复合年增长率达 12.9%。2024 年，全球非对战式收藏卡市场规模达到 120 亿美元，2019 年至 2024 年的年复合增长率为 19.5%。预计到 2029 年，该市场规模将增至 257 亿美元，2024 年至 2029 年的年复合增长率为 16.5%。2024 年，中国非对战式收藏卡规模达 62 亿元人民币，2019 年至 2024 年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计 2024 年至 2029 年，该市场规模将增至 165亿元人民币，2024 年至 2029 年的年复合增长率为 21.4%。（2）格局：按 2024年 GMV 计，中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达 6.8%，Suplay 排名第一，市场份额为 3.2%。三、业务：以 IP 为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。（1）产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动。（1）收藏品：专为资深收藏者和爱好者打造，以 IP 为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制。①收藏卡（卡卡沃）：以 2024 年 GMV 计，公司在中国非对战式收藏卡市场排名第一，市场份额超过第二名与第三名参与者之和。（2）消费级产品：面向广泛消费群体，打造用于日常消遣的消费级产品。①潮流玩具（嘿粉儿）：为 Z 世代消费者打造的潮流玩具品牌。②IP 衍生品（乐淘谷）：专注于动漫娱乐衍生品的品牌。（2）IP：结构化的 IP 开发与商业化框架。①产品结构：①自有 IP：培育原创 IP、对大众化的内容进行创新演绎。②授权 IP：多个 IP 系列产品品类领先，包括《哈利•波特》、线条小狗及米哈游旗下多个 IP。（3）渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖。（1）直销：主要包括微信小程序及中国主要电商平台上的官方旗舰店。2023 年、2024 年及截至 2025 年 9 月30 日止九个月，直销渠道产生的收入分别为 37.7 百万元、51.2 百万元及 72.9 百万元，分别占同期总收入的 25.9%、18.2%及 25.7%。（2）向经销商销售：公司已建立覆盖全国的经销网络，主要通过零售店及电商平台将产品送达终端消费者。2023 年、2024 年及截至 2025 年 9 月 30 日止九个月，经销渠道产生的收入分别为 108.0 百万元、229.3 百万元及 210.5 百万元，分别占同期总收入的 74.1%、81.8%及 74.3% 。风险提示：产品迭代不及时风险、IP 矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、Suplay：中国收藏级非对战卡牌龙头.................................................................41.1 发展历程：19 年品牌初创，23 年全球布局.................................................41.2 股权结构：米哈游持股，管理层经验丰富....................................................51.3 财务分析：营收利润双增长，盈利能力持续提升.........................................6二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay 位居收藏卡前列......................................82.1 规模：全球泛娱乐商品市场规模巨大，非对战式卡牌潜力无穷.................. 82.2 格局：Suplay 收藏卡牌排名领先，非卡牌潮玩空间宽广.......................... 102.3 趋势：卡牌多维驱动赋能，非卡牌多元布局“破圈”............................... 10三、业务：以 IP 为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态.................................... 133.1 产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动..................................................... 133.2 IP：结构化的 IP 开发与商业化框架............................................................163.3 渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖..................................................17风险提示............................................................................